Заграница нам одолжит
Почти треть выпущенных ОФЗ принадлежит нерезидентам. ЦБ опасается, что рост этой доли лишит банки ликвидных залогов и увеличит зависимость российского рынка от глобальной конъюнктуры
В ближайшее время иностранные инвесторы могут скупить половину выпущенных ОФЗ, полагает директор департамента финансовой стабильности ЦБ Владимир Чистюхин. На начало июля уровень участия нерезидентов в операциях на рынке российских гособлигаций достиг 30%, хотя еще год назад составлял лишь 7%, сообщил он. На 1 июля нерезиденты владели государственными ценными бумагами на сумму около 930 млрд руб. при выпуске в 3,3 трлн руб.
Замдиректора департамента финансовой стабильности Сергей Моисеев считает, что в Россию пришли новые инвесторы - крупные суверенные и хедж-фонды, покупающие ОФЗ на первичном рынке, - это во многом связано с либерализацией рынка. С начала года иностранные инвесторы могут самостоятельно совершать операции на российском фондовом рынке, используя счет в Euroclear и Clearstream. Сейчас доходность 10-летних ОФЗ - 7,1%, 10-летних UST - 1,9%.
Текущий уровень участия нерезидентов в ОФЗ пока не беспокоит регулятора - он соответствует доле иностранцев в других развивающихся странах, говорит Чистюхин, но если превысит 40%, «то мы начнем более активные консультации с Минфином, как нам на эту ситуацию реагировать и реагировать ли вообще». Он рассчитывает регулярно встречаться с представителями крупнейших иностранных держателей ОФЗ для оценки их поведения при неблагоприятной макроэкономической конъюнктуре.
«Сообщение, что доля иностранцев в ОФЗ за год выросла до 30% и в ближайшее время может достигнуть 50%, несколько удивило, - говорит аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай. - Непонятно, как иностранцы смогли скупить бумаг примерно на 700 млрд руб.». Он указывает, что за этот период не было столько первичных размещений ОФЗ и доля крупнейших локальных инвесторов не сильно сократилась: по состоянию на I квартал доля Сбербанка в ОФЗ - 22%, ВЭБа - 26%. ЦБ, скорее всего, включил в эту цифру тех иностранных игроков, которые раньше покупали ОФЗ через свои российские «дочки», а теперь просто перевели свои счета в Euroclear или Clearstream, считает Порывай, поэтому «нельзя говорить, что на рынок ОФЗ пришел большой объем средств от нерезидентов». По его оценкам, доля настоящих иностранных инвесторов (без учета технической переброски бумаг с одного счета на другой) не превышает 15%, т. е. произошло лишь двукратное увеличение их доли. Моисеев согласен, что часть иностранцев - те, кто раньше работал через российские депозитарии, а теперь покупает бумаги напрямую. Но он оценивает их долю в 5-7%.
Рост доли нерезидентов в объеме ОФЗ имеет ряд рисков, говорит Чистюхин: в частности, сокращается объем высоколиквидного обеспечения у кредитных организаций, что снижает для них возможность рефинансирования. Кроме того, увеличивается зависимость российского финансового рынка от глобальной конъюнктуры и настроений иностранных инвесторов.
Ситуация, когда половиной госдолга владеют иностранцы, может сказаться на доходности ОФЗ, считает казначей крупного банка: глобальные фонды руководствуются в первую очередь ситуацией в мире, а потом уже оценивают ситуацию в России. Однако он не согласен, что покупки ОФЗ как-то повлияют на залоговую базу российских банков. Доходность гособлигаций гораздо ниже, чем пассивная база банков, поэтому в основном банки используют ОФЗ для carry trade (игра на разнице процентных ставок), а для рефинансирования используют другие активы, констатирует собеседник «Ведомостей».
Пока повышенный спрос нерезидентов на гособлигации привел к существенному снижению не только их номинальной, но и реальной доходности. К концу I квартала реальная доходность годовых ОФЗ находилась на уровне 1,5%, а 10-летних - около нулевой отметки. Уровень номинальной доходности приемлем для нерезидентов, у которых стоимость фондирования низкая, однако для резидентов отрицательные реальные рублевые процентные ставки означают, по существу, субсидирование федерального бюджета, говорится в обзоре финансовой стабильности, подготовленном ЦБ.
Приход иностранцев действительно заметно снизил доходность гособлигаций - спрэд между 10-летними ОФЗ и инфляцией сейчас почти нулевой, хотя в прошлом году мог быть 100-200 базисных пунктов, говорит Порывай. Правда, на доходности корпоративных облигаций это не сильно сказалось: их спрэды к ОФЗ остаются на уровне 170-200 б. п. против 50-100 б. п. в середине 2012 г. Иностранцы не покупают облигации российских компаний на локальном рынке по двум причинам, замечает Порывай: нет высокой ликвидности, а кредитные риски регулируются российским правом.