ЦБ нашел ключ

Новая ключевая ставка гораздо ближе и к уровню инфляции - как к текущему, так и к целевому. Ставка рефинансирования (8,25%) признана второстепенной. По ней практически не предоставляется ликвидность, она слабо отражает денежную политику ЦБ, но используется во многих законах, нормативных документах, контрактных отношениях банков, сказала председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. К 2016 г. ЦБ обещает довести ставку рефинансирования до ключевой. Двухлетняя пауза нужна, чтобы изменить нормативно-правовые акты и контракты, в которых ставка рефинансирования используется, объяснила Набиуллина.

Выбор же самой ключевой ставки оправдан, считает Солнцев: по данным ЦБ на II квартал, из всей задолженности банков по репо 2/3 (1,4 трлн руб.) приходится на недельные аукционы. Недельные аукционы стали более значимыми, согласна Наталия Орлова из Альфа-банка, и, кроме того, недельная ставка больше соотносится с экономическими реалиями. Однодневные репо в большей степени характеризуют ситуацию с ликвидностью, ЦБ теперь придется эту ситуацию угадывать, замечает она. Тем не менее заявленные меры можно воспринимать позитивно, считает Орлова: «Новое руководство ЦБ показывает, что у него есть желание вписать свои действия в определенный формат, а не просто подвигать ставки». Время для новшества удачное, добавляет президент Ассоциации региональных банков Анатолий Аксаков: ситуация с ликвидностью спокойная.

ЦБ вводит понятие ключевой процентной ставки, призванной служить индикатором для банковских ставок и влиять на инфляцию, - ставка рефинансирования с такой ролью не справлялась и временно выбывает из игры. Вокруг ключевой ставки, равной 5,5%, формируется симметричный коридор (по процентному пункту вверх и вниз) - ориентир для ставок межбанковского рынка. Цель по инфляции, напротив, вместо допустимого коридора значений (5-6% в 2013 г.) становится точечной - 4,5% на 2014 и 2015 гг. и 4% на 2016 г., но с отклонениями в обе стороны на 1,5 п. п. в случае ситуаций, находящихся вне компетенции ЦБ (например, неурожай и рост цен на продовольствие).

Роль ключевой ставки отводится минимальным ставкам аукционов кредитов и депозитов сроком на неделю - сейчас 5,5%.

Новый процентный коридор определяется двумя фиксированными ставками: однодневных депозитов (4,5%) и кредитов (6,5%). Таким образом, максимальная стоимость средств ЦБ для банков снижена до 6,5% с прежних 8,25%, ширину нового коридора ЦБ счел оптимальной. Вместе с изменением ключевой ставки будет сдвигаться и коридор.

Новая триада процентных ставок становится основой процентной политики. С февраля 2014 г. все остальные операции - аукционные на срок один день и по фиксированным ставкам на срок свыше одного дня - приостанавливаются: они отдаются на откуп межбанковскому рынку. Зато ЦБ с октября вводит ежеквартальное предоставление средств на три месяца под нерыночные активы (под залог выданных реальному сектору кредитов) по плавающей ставке - на 0,25 п. п. выше ключевой, т. е. 5,75% (сейчас фиксированная - 6,75%).

Двухпроцентный коридор служит ограничителем для дневных ставок, с помощью которых банки могут управлять своей ликвидностью на более коротком, чем неделя, горизонте, а трехмесячные аукционы под нерыночные активы будут высвобождать рыночное обеспечение, чтобы банки могли предоставлять ликвидность друг другу, объяснила первый зампред ЦБ Ксения Юдаева. Регулятор оставляет себе право на ошибку - в случае необходимости задействовать точечные операции репо сроком на 1-6 дней, обещает первый зампред Сергей Швецов.

Новая система ЦБ похожа на лестницу, которую сделали шире, но убрали перила, недоумевает Олег Солнцев из ЦМАКПа: отменяя однодневные репо, ЦБ бросает однодневные операции на самотек, что повысит волатильность рынка. А ликвидируя операции по фиксированным ставкам, лишает банки «последней надежды». «В экстренном случае у игроков была возможность уж точно занять по фиксированным ставкам, а теперь - только аукционы, т. е. тоже без ограничения сверху», - говорит он, не очень понятно, зачем ЦБ это делает.

По словам Набиуллиной, главным при решении об уровне ставок для ЦБ остаются инфляционные ожидания, которые пока на высоком уровне. Задача снижения инфляции до 4,5% в 2014 г. достаточно амбициозна, признала она, однако именно в этом ЦБ видит свой вклад в стимулирование экономического роста: «Мы монетарными стимулами при высоких инфляционных ожиданиях экономический рост не сможем повысить - весь стимул уйдет в инфляцию». Потенциал роста экономики глава ЦБ оценила в 2-2,5%, пока он остается на 0,5 п. п. ниже.