Рейтинг не взошел

Вчера топ-менеджмент Россельхозбанка (РСХБ) проводил очередную встречу с инвесторами, чтобы определить спрос на субординированные еврооблигации. По итогам таких встреч, которые продолжатся сегодня, госбанк может решиться на размещение бумаг, чтобы пополнить капитал второго уровня (см. врез). Параметры выпуска пока не определены.

Рейтинг субординированных бондов Газпромбанка, размещенных в сентябре ($750 млн на 10 лет под 7,496% годовых), был на три ступени ниже рейтинга самого банка: BB- против BBB-, по сравнению с обыкновенными бондами банка они стоили на 290 б. п. дороже, напоминает аналитик ING Егор Федоров.

Госбанк решил размещать бумаги без рейтинга, рассказал один из инвестбанкиров и подтвердил представитель РСХБ. Он связал это с изменением методологии рейтинговых агентств: в отношении выпуска она не учитывает статус РСХБ как системообразующего государственного банка. Ключевым, по его словам, является включение выпуска в авторитетный индекс суверенных долговых инструментов JPMorgan EMBI+.

По новым стандартам «Базеля III» учитывать в капитале второго уровня можно не любые субординированные облигации, а только те, что предусматривают абсорбирование убытков - списание номинала облигаций или их конвертацию в обыкновенные акции. Такое условие сказалось на стоимости заимствований. Первым госбанком, кто размещал субординированный долг по новым правилам, был Сбербанк. В мае он разместил 10-летние субординированные евробонды на $1 млрд по ставке 5,25% годовых, премия к старшему выпуску составила 60 б. п. Рейтинг этого выпуска - ВВВ- был на одну ступень ниже, чем у обычных бумаг Сбербанка.

Он не помнит, чтобы российские госбанки когда-либо размещали субординированные долги без рейтинга. Субординированные бонды обязательно должны иметь рейтинг, считает Федоров: инвесторы должны четко понимать, насколько они рискованнее вложений в облигации старших (обыкновенных) выпусков.

Это очень нетипично, соглашается Екатерина Трофимова, член правления Газпромбанка, много лет работавшая в Standard & Poor's. Многое зависит от договоренностей банка с рейтинговыми агентствами, указывает она: некоторые банки стараются избегать рейтингов для таких инструментов, поскольку они получаются ниже рейтинга эмитента.

Подобные бумаги действительно имеют более низкий рейтинг - на две ступени ниже, чем рейтинг собственной кредитоспособности банка, подтверждает аналитик Moody's Евгений Тарзиманов. По шкале агентства получается, что рейтинг этого выпуска РСХБ мог быть на уровне Саа2.

«Это не тот рейтинг, с которым может выходить на рынок госбанк, - констатирует Федоров. - Вероятно, поэтому его вообще нет». По оценкам аналитика, этот выпуск в лучшем случае сможет разместиться под 8,5% годовых - так, например, торгуются сейчас бессрочные бонды ВТБ (первый уровень), - но скорее всего цена рыночного размещения составит 9,5%.

Отсутствие рейтинга может и не сказаться на цене, допускает Трофимова. Правила таковы, что у таких бумаг действительно должен быть рейтинг, хотя он не всегда является определяющим: для отдельной категории инвесторов важнее рейтинг эмитента, однако есть и такие, для которых наличие рейтинга у самого инструмента является решающим.