Минфин не займет, так потратит

Вчера правительство одобрило проект поправок в федеральный бюджет 2013 г. (презентация к заседанию есть у «Ведомостей»). Расходы остались прежними - 13,39 трлн руб. Доходы увеличились на 40,5 млрд до 12,91 трлн руб. Нехватка 919,8 млрд (прежде всего из-за сокращения налоговых доходов и меньших, чем планировалось, поступлений от приватизации) будет компенсирована дополнительными нефтегазовыми доходами.

Дефицит в 480 млрд руб. Минфин рассчитывает покрыть в основном займами на внутреннем рынке (см. таблицу). Всего за год планируется привлечь 1,3 трлн, а чистое привлечение (за вычетом расходов на погашение гособлигаций) должно составить 584,4 млрд руб.

Но есть существенный риск, что занять удастся на 200 млрд меньше, отмечается в презентации, и недостающие средства придется взять из резервного фонда. Для этого в текстовую часть бюджета будет вписано право правительства изъять из фонда в этом году до 200 млрд руб.

На рынке может не оказаться достаточно средств по приемлемым ставкам, объясняет опасения Минфина его сотрудник: «Внутренняя оценка - скорее недозаймем 100 млрд, а не 200 млрд».

С начала года Минфин занял 577,2 млрд руб., а чистое привлечение составило, по расчетам Максима Коровина из «ВТБ капитала», 175 млрд. Реально требуется не 1,3 трлн, а 963 млрд руб., говорит чиновник Минфина: «Остальное - две некассовые операции: эмиссия ОФЗ для докапитализации банков в случае кризиса и обмен новых ОФЗ на неликвидные выпуски, в том числе из портфеля ЦБ». Без учета этих операций план по чистому привлечению на этот год - 448 млрд, от него и следует считать потенциальные потери в 100-200 млрд руб., объясняет собеседник «Ведомостей».

Министр финансов Антон Силуанов признал вчера, что не весь план по займам на этот год удастся реализовать, правда, его оценки скромнее - не хватит 50 млрд руб.: «Это все закроется нашими нефтегазовыми доходами». Но в последующие годы проблема будет нарастать: в течение трех лет чистое привлечение на внутреннем рынке планируется увеличить с 400 млрд до 800 млрд руб. Нужно понять, даст ли внутренний рынок столько, констатировал Силуанов: возможно, придется занимать на 100 млрд руб. в год меньше в России и добирать эту сумму за рубежом (сейчас зарубежные заимствования - $7 млрд в год).

Чтобы получить чистое привлечение по итогам года в 448 млрд, Минфину за оставшиеся месяцы надо продать гособлигаций на 312 млрд с учетом погашения на следующей неделе выпуска на 47 млрд руб., посчитал Коровин, а с таким большим предложением Минфин окажет давление на рынок и инвесторы потребуют более высоких ставок. Средняя ставка по пятилетним ОФЗ сейчас 7,4%, она может вырасти на 50-100 базисных пунктов. «Это повысит и стоимость займов для компаний», - предупреждает аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай.

Из-за того что Минфину пришлось резко переменить планы, он теперь ведет себя как нерациональный заемщик, сетует управляющий директор «Уралсиб кэпитал» Борис Гинзбург: «Такой большой объем надо растянуть на год, а размещая его в сжатые сроки, можно задрать стоимость долга и для себя, и для других». Подобным образом занимают некоторые регионы, когда в декабре впятером выходят на рынок, иронизирует инвестбанкир.

В IV квартале Минфин будет занимать в среднем в неделю около 29 млрд руб., подсчитывает вице-президент Sberbank Investment Research Александр Овчинников, но спрос будет несильный, как и в течение всего года: около 61% плана.

Из-за депрессивных настроений в экономике компании не рвутся сейчас занимать, денег на рынке пока хватает, обнадеживает Гинзбург. Но могут прийти скверные новости из США - например, что сворачивается программа легких денег и из-за плохой конъюнктуры иностранцы могут начать распродавать ОФЗ, замечает Овчинников. Если раньше у нерезидентов были ничтожные вложения в ОФЗ и их ухода можно было не бояться, теперь на них приходится почти четверть рынка, предупреждает аналитик Raiffeisenbank International Гинтарас Шлюзиус.

Коровин предлагает не паниковать, Минфин без покупателей не останется: ОФЗ скупят российские банки, под залог этих бумаг они без труда рефинансируются в ЦБ.

Проблем с ликвидностью не возникнет, соглашается сотрудник одного из банков: «ЦБ увеличит объем предоставляемых денег. Будет чем-то похоже на количественное смягчение ФРС - госзаем косвенно выкупается на деньги ЦБ».

Забрать из резервного фонда 200 млрд руб., возможно, потребуется не только из-за проблем с займами, предупреждает высокопоставленный чиновник Минфина: «Есть сразу несколько рисков. Могут еще больше упасть ненефтегазовые доходы, ничего не получится с приватизацией, наконец, рынки окажутся плохими». Пока Минфин исходит из того, что вариант с распечатыванием резервного фонда - крайняя мера, говорит собеседник «Ведомостей».

Сколько придется взять из резервов и нужно ли это будет вообще, зависит от кассовых расходов по итогам года, указывает другой сотрудник Минфина. В среднем непотраченными ежегодно остаются 3% от плановых расходов, знает экономист ING Дмитрий Полевой. Но если на этот раз кассовое исполнение будет близко к 100%, то Минфину, если он не захочет тратить резервный фонд, придется занимать с премией к рынку.