Государство оценит своих начальников

Российские госкомпании показывают не лучшие результаты: если их дивидендная доходность более или менее выросла, то капитализация сильно падает (см. рисунки) и пока тянет TSR вниз, отмечает директор BNP Paribas Investment Partners Владимир Цупров. Например, капитализация «Газпрома» с начала года на конец вчерашнего дня упала на 11%, а дивидендная доходность компании по итогам выплат за 2012 г. составляет 4%, т. е. TSR минус 7%, подсчитал соруководитель аналитического департамента БКС Кирилл Чуйко. Для «Новатэка» этот показатель положительный - 18,8%.

Достижение KPI должно учитываться советом директоров при премировании менеджмента по итогам года. Госкомпании не раскрывают бонусы своих топ-менеджеров, указывая в отчетности суммарные выплаты вместе с окладами, а «Роснефть» и «Газпром» - даже с учетом страховых взносов и НДФЛ. «Роснефть» в прошлом году потратила на руководящий персонал 9,1 млрд руб., «Газпром» - 2,2 млрд руб., «Транснефть» - 1,37 млрд руб. Затраты ВТБ на членов правления составили в 2012 г. 1,33 млрд руб.

Росимущество опубликовало на своем сайте методические рекомендации для госкомпаний (где у государства прямо или косвенно более 50%) по установлению ключевых показателей эффективности (Key Performance Indicators, KPI) для топ-менеджеров. Разработать KPI для руководителей госкомпаний президент Владимир Путин поручал правительству в июне на экономическом форуме в Санкт-Петербурге.

Оценка эффективности руководителей госкомпаний должна зависеть от капитализации компании и выплачиваемых ею дивидендов, считает Росимущество. Для публичных госкомпаний ведомство предлагает подсчитывать рентабельность инвестиций акционеров (Total Shareholders Return, TSR), которая зависит от дивидендной доходности и изменения цены акций. Для непубличных компаний - учитывать размер дивидендов в сравнении с их средним размером за три предыдущих года.

TSR - интегрированный показатель, по которому акционеры и инвесторы оценивают возвратность инвестиций, комментирует партнер KPMG Ольга Плевако. Для Росимущества как акционера дивиденды и капитализация - важнейшие показатели, признает руководитель управления ведомства Виктория Семерикова: «Дивиденды важны для доходов бюджета, а рост капитализации улучшает инвестклимат и повышает привлекательность компании для инвесторов».

TSR или объем дивидендов - один из двух обязательных KPI. По мнению Росимущества, другим обязательным показателем должна стать рентабельность инвестированного или акционерного капитала. Это позволяет оценить эффективность инвестиций, объясняет Плевако: «Многим госкомпаниям приходится балансировать между финансированием инвестпрограмм и выплатой дивидендов».

Общий вес обязательных критериев должен быть не меньше 30%. Кроме них Росимущество предлагает еще пять показателей на выбор (см. врез на vedomosti.ru), из которых менеджмент и члены совета директоров должны выбрать минимум два.

Совет директоров госкомпании будет утверждать KPI ежегодно на три года вперед, следует из методических рекомендаций. Рассчитывать показатели будет сам менеджмент на основе стратегии развития общества и с учетом динамики рынка. Члены совета директоров могут с предложенными целями согласиться или поставить более амбициозные, отмечает Семерикова: «Директивным этот вопрос не является, что повышает ответственность и роль советов директоров». Это важно, считает Плевако: поставить для всех компаний одни и те же KPI было бы неправильно, нужен индивидуальный подход.

ВТБ методику Росимущества поддерживает. «Транснефть» пока ее не изучала, но в ней должна быть оговорка для естественных монополий, считает представитель «Транснефти»: «У нас один источник доходов - тариф, который в 2014 г. проиндексирован не будет. Как в таких условиях говорить об увеличении выплат акционерам?» В «Газпроме», «Роснефти», «Россетях» и «Русгидро» прокомментировать предложения Росимущества не смогли.

Должен ли учитывать методику Росимущества Сбербанк - решать Центробанку, отмечает Семерикова. У Сбербанка уже есть система мотивации руководителей исходя из стратегии развития до 2018 г., говорится в ответе его пресс-службы.

Судить менеджмент в основном по показателю TSR слишком сурово, полагает Цупров: «Даже в немногих частных компаниях применяют такой KPI». Это хорошо, когда менеджмент замотивирован на повышение капитализации, но такую мотивацию можно создать опционом, предлагает Цупров. К каждой госкомпании нужен индивидуальный подход, считает он, и лучше использовать KPI, которые прямо привязаны к эффективности менеджеров: «Насколько быстро они оптимизируют издержки, насколько эффективны инвестиции компании».

По TSR можно оценивать эффективность менеджмента, но очень осторожно, считает Чуйко: надо смотреть на общее падение рынка - иногда директора компаний действительно не в силах повлиять на капитализацию.