Догоняющее падение рубля

Январь стал месяцем переосмысления ситуации в экономике - в конце 2013 г. рынок упорно игнорировал новости, удивляется главный экономист АФК «Система» Евгений Надоршин: как мировые (улучшение экономики США, сворачивание программы количественного смягчения Федеральной резервной системы США (ФРС), возобновление поставок нефти из Ирана), так и российские (отзыв лицензий у банков, банковская паника, резкий негативный пересмотр прогнозов роста экономики).

За несколько дней января валютный курс упал почти до четырехлетнего минимума, преодолев вчера планку в 34 руб./$ и 46 руб./евро. Если за весь 2013 год к доллару рубль ослаб на 7,12%, то всего за 10 дней января - на 3,49%, практически выполнив годовой прогноз Минэкономразвития (33,9 руб./$ в среднем за 2014 г.; 33,4 руб./$ - средний курс с начала января).

Динамика рубля ничем не отличается от динамики других валют развивающихся и сырьевых экономик - все они в противофазе с движением доллара, объяснял «Вестям 24» министр экономического развития Алексей Улюкаев. Однако с января рубль падает быстрее большинства сопоставимых валют (см. график). И это на фоне сезонного укрепления счета текущих операций.

Вероятно, это догоняющее падение, полагает главный экономист HSBC по России Александр Морозов: другие валюты быстрее падали в 2013 г. Толчком к началу падения стали несбывшиеся ожидания, полагает он, затем из-за стоп-лоссов получился эффект снежного кома.

Хроническое ослабление валют развивающихся стран связано с ухудшением как темпов их роста, так и его перспектив, тогда как развитые страны ускоряются: возвращается ситуация 1990-х гг., когда развитые рынки были привлекательнее, объясняет Надоршин.

По данным опроса PwC, руководители крупнейших мировых компаний связывают надежды на рост своего бизнеса с США и крупными странами Европы, считая, что основные факторы роста крупнейших развивающихся экономик исчерпаны: их вклад в мировой рост в 2014 г. будет наименьшим за три года.

Смещение центров роста - первый фактор, который сдвинул баланс валют, второй фактор - изменение баланса предложения валют, что связано с сокращением программы «легких денег» ФРС (с $85 млрд до $75 млрд в месяц выкупаемых ипотечных и госбумаг), продолжает Надоршин. От сокращения вливаний ФРС может перейти к изъятию ликвидности, поскольку экономика США восстанавливается быстрее прогнозов. Для России плохая новость - еще и в том, что восстановление развитых экономик не сопровождается ростом спроса на энергоносители, тогда как предложение нефти вырастет за счет Ирана, говорит Надоршин: цены на нефть могут упасть.

Но помимо внешних причин у падения рубля есть и внутренние.

Слишком слабый экономический рост, вызванный непривлекательным соотношением рисков и возврата на капитал, а также институциональными факторами, - фундаментальная причина падения рубля не только в этом году, но и в последующие, говорит Морозов. Помимо компаний валюту «выводит» население: с III квартала оно стало нетто-покупателем валюты, в IV квартале нетто-покупки выросли и скорее всего продолжатся и в 2014 г. По прогнозу Минэкономразвития, рубль в 2014-2016 гг. будет слабеть как в номинальном, так и в реальном выражении. «У сторонников идеи, что слабый рубль полезен экономике, появится возможность проверить это», - иронизирует Надоршин.

В противники девальвации записалось даже Минэкономразвития, всегда критиковавшее ЦБ за слишком крепкий рубль: лишь около четверти промпроизводства обеспечивают отрасли, конкурирующие с импортом, поэтому чрезмерное ослабление рубля не только не поможет экономике, а, наоборот, скажется на ней негативно, говорится в подготовленной министерством концепции первоочередных стимулирующих мер. Шансов на ослабление у рубля больше, чем на укрепление, констатировал Улюкаев.

Дополнительным фактором давления на рубль аналитики называют намерение ЦБ уйти с валютного рынка, сосредоточившись на инфляции. ЦБ наверняка догадывается, какой эффект он производит подобными заявлениями, думает Надоршин, но не противится ослаблению рубля, поскольку его возможности влияния на экономический рост ограничены. Кроме того, отзывы лицензий напугали банки, они предпочитают копить, а не кредитовать, что еще больше тормозит экономику - в I квартале она может оказаться даже в рецессии, не исключает Надоршин.

ЦБ с валютного рынка пока не уходит, напротив, со вчерашнего дня курс подошел к уровню, на котором интервенции регулятора должны удвоиться до $400 млн в день, отмечает Морозов.

С начала января ЦБ продал $2,4 млрд для поддержки рубля, в 2013 г. - $27 млрд. «Если бы ЦБ совсем ушел с рынка, курс не улетел бы в никуда: ослабление вызвано не действиями ЦБ, а фундаментальными факторами», - уверен Морозов. Но точно так же, если ЦБ сократит инфляцию до нуля, отток капитала, вызванный этими факторами, не остановится.

Шансов на разворот валютного курса, по мнению Надоршина, нет: к концу года курс может снизиться до 38 руб./$.

Морозов не согласен: «Есть вероятность, что перескочим точку равновесия и рубль несколько укрепится. 36 руб./$ - это был бы уже перехлест». Его прогноз - 35,4 руб./$ к концу 2014 г.