X5 не хватило мощности

Чистая прибыль ритейлера выросла в I квартале 2014 г. на 24,7% до 2,469 млрд руб., раскрыла вчера компания финансовые результаты квартала. Выручка составила 144,17 млрд (+13,9%). Валовая прибыль выросла на 12,1% до 34,646 млрд руб., но ее рентабельность снизилась на 39 базисных пунктов до 24%. Маржу снизили супермаркеты «Перекресток» и гипермаркеты «Карусель» из-за агрессивных промокампаний, которые ритейлер проводил для поддержания потока покупателей. Настораживает, что такие значительные инвестиции в цены пришлось делать, чтобы показать почти нулевой прирост по трафику год к году (+0,1% по группе за квартал), говорит аналитик Райффайзенбанка Наталья Колупаева. «X5 также пострадала от связанного с валютой скачка закупочных цен, который не был быстро переложен на покупателей», - считает ее коллега Михаил Терентьев из «Открытия».

Операционный денежный поток неожиданно для аналитиков в январе - марте ушел в минус и составил -4,63 млрд руб. (в I квартале 2013 г. он был в плюсе на 866 млн руб.). «Видно, что компании не хватает мощности операционного бизнеса», - отмечает Колупаева. X5 не сильно нарастила долг за январь - март - с 2,68 по показателю «чистый долг/EBITDA» на конец 2013 г. до 2,83 к началу апреля. Но довольно высокая долговая нагрузка сейчас не очень хорошо воспринимается инвесторами, учитывая, что новые заимствования в этом году могут обходиться заметно дороже, чем в прошлом, говорит Колупаева. При этом выручка Х5 по-прежнему растет медленнее, чем отдельные статьи операционных расходов, в частности расходы по аренде (+24% до 6,6 млрд руб.), указывает она. «Это говорит о том, что по-прежнему есть риск того, что опережающий по отношению к выручке рост операционных издержек может привести к снижению уровня рентабельности», - опасается аналитик. Хорошие финансовые результаты, которые обнадежили инвесторов по итогам IV квартала 2013 г., похоже, были единичным случаем, считают аналитики «Ренессанс капитала», а в I квартале группа показала более «нормализованную» динамику.

В отличие от крупнейшего ритейлера «Магнита», рентабельность EBITDA которого незначительно пострадала от «ценовых интервенций» в январе - марте, X5 Retail удалось удержать показатель на уровне прошлого года - 6,8% (консенсус Bloomberg предполагал рост до 6,9%). Но на этот показатель повлияли разовые и нетрадиционные для Х5 статьи дохода: от аренды, субаренды и прочих доходов ритейлер получил на 44% больше, чем год назад, - 2,05 млрд руб., или 1,4% выручки вместо 1,1% год назад. Компания могла улучшить работу с субарендой, отмечает Терентьев: например, в своих дискаунтерах компания развивает формат «магазин в магазине», но также может включать другие статьи доходов - как, например, продажу украинских активов. Сделка по продаже украинских «Перекрестков» была закрыта в марте. Без учета влияния политической нестабильности на Украине, возможных долгов, а также в отсутствие деталей сделки украинскую часть бизнеса Х5 аналитики оценивали тогда в $9-13 млн.