Способ добить экономику

«Я не верю, что ЦБ может уйти с рынка, если рынок тестирует его поддержку», - говорит Наталия Орлова из Альфа-банка. Иначе рынок потеряет ориентиры, продавать валюту перестанут - будут только скупать, население побежит закрывать депозиты - ситуация может разрастись в полномасштабную панику, что потребует многократно увеличить поддержку. Это может касаться не только ближайших дней, но и января, когда ЦБ обещал отменить валютный коридор, говорит Орлова: «Если рынок требует поддержки ЦБ, тот обязан ее предоставить». Прежде чем отпускать рубль, нужно сильно повысить ставки, считает она: «Чтобы рынок поверил, что не будет валютного контроля, что курс будет не фиксированный, а плавающий, ЦБ должен предложить рынку ориентир». Повышение ставки на 50 б. п. в такой ситуации будет недостаточным, считает Орлова.

Центр макроэкономических исследований (ЦМИ) Сбербанка просчитал последствия фиксации курса рубля. Идея, похоже, кажется простой и удобной, замечает директор ЦМИ Юлия Цепляева. Недавно советник президента Сергей Глазьев заявил, что зафиксировать курс «на разумном уровне» - это лучший способ борьбы с инфляцией и обеспечения макроэкономической стабильности, а у ЦБ резервов столько, что он может тратить их на удержание зафиксированного курса «бесконечно долго».

Рынок, конечно же, будет тестировать способность ЦБ защитить зафиксированный курс: резервы могут терять $100-140 млрд в месяц, посчитали в ЦМИ. Если фиксировать курс на два-три года, то нужно вводить и контроль за движением капитала: обязательную продажу части экспортной выручки, продажу валюты компаниям только под импортные контракты, населению - ограниченно, заморозить валютные депозиты.

Следствием станет рост теневых расчетов, невозврат части экспортной выручки, множественность курсов, бегство вкладчиков. Последнее потребует дополнительного фондирования от ЦБ (при оттоке 25% вкладов - еще порядка 2 трлн руб. к выданным 5,7 трлн руб.), это спровоцирует рост ставок. При этом предоставление валюты для выплат внешнего долга компаний ($112 млрд в 2015 г.) все равно ложится бременем на резервы ЦБ, с их сокращением будет исчезать и вера в крепость фиксированного курса.

Никакой стабильности не получится, резюмирует Цепляева: «Чем сильнее зафиксированный курс отличается от рыночного, тем короче его жизнь».

Если для экономии резервов зафиксировать курс на более высоком уровне - 50-60 руб./$, то к этим проблемам добавится ускорение инфляции: по расчетам ЦМИ, до 15% из-за удорожания импорта, который только частично удастся заместить отечественной продукцией, но ее производители тоже поднимут цены. Вырастет социальное недовольство. Спад инвестиций будет еще глубже, кредитование - еще меньше. От «умеренной рецессии» Россия перейдет к более глубокому спаду - около 4%.

Из 38 попыток фиксации курса и контроля за движением капитала, предпринятых в мире за последние 20 лет, были относительно успешными две: в Исландии в 2008 г., благодаря сильной консолидации общества, и в Малайзии в 1998 г. Но Россия не войдет в число счастливчиков из-за сильной зависимости от внешних факторов и не слишком большого доверия к заверениям денежных властей, считают в ЦМИ.

Три года рецессии

По расчетам ЦМИ, равновесное значение курса рубля при $90/барр. (с учетом снижения до $80 и затем восстановления) - 38 руб./$. Вернется ли курс на справедливый уровень, в ЦМИ прогнозировать не решаются: в 2015 г. с повышением ставок ФРС будет укрепляться доллар.

«Очень глупо добивать экономику [фиксацией курса] в такой момент: мы вредим себе не меньше, чем [санкции] вредят нам», - заключает Цепляева. Экономике и так нехорошо: после роста на 0,6% в этом году она и без новых шоков погрузится в рецессию на три года, прогнозирует ЦМИ. В отличие от Минэкономразвития ЦМИ исходит из того, что санкции не будут отменены, а нефть будет дешевле, чем в предыдущие годы: $85/барр. в I квартале 2015 г. с постепенным восстановлением до $90 к IV кварталу. Этот уровень не способствует экономическому ускорению, замечает Цепляева. Рецессия будет неглубокой (минус 1% и менее), но затяжной - в течение 2015-2017 гг.

Когда отпускать

По расчетам «Сбербанк CIB», за неделю дисконт рубля к валютам развивающихся стран увеличился еще на 4 п. п. до 15%, трата резервов ЦБ приближается к мартовскому пику ($26 млрд): рынок опасается, что регулятор может досрочно прекратить интервенции и немедленно перейти к плавающему курсу. По мере приближения 31 октября (дата заседания совета директоров ЦБ) опасения только увеличиваются: в результате перехода к свободно плавающему курсу рубль может достичь 43-43,5 руб./$, считают в «Сбербанк CIB» (курс ЦБ на 30 октября - 42,65 руб./$). Резкое повышение ставки ЦБ в пятницу может способствовать укреплению рубля, сообщение ФРС в четверг о завершении программы количественного смягчения - дальнейшему ослаблению.