Рынок активов: Деньги на волатильности

Год 2014-й выдался непростым для российского фондового рынка. В условиях возросшей волатильности, нетипичных рисков неэкономического характера, изменения режима валютного курса участники рынка были сконцентрированы скорее на управлении рисками и ликвидностью. Интенсивность привлечения нового долгового и акционерного капитала значительно спала. Тем не менее было бы упущением не отметить возникающий интерес долгосрочных инвесторов к российским активам. Мы наблюдали приток денег в российские акции от крупнейших суверенных фондов. Принимая во внимание высокие доходности, сложившиеся в российских инструментах с фиксированной доходностью, наблюдается определенный интерес со стороны иностранных институциональных клиентов и в этом сегменте. Инвесторы понимают, что российские активы стоят дешево, и пытаются идентифицировать правильное время для входа в рынок.

Волатильность российских активов значительно выросла. Сильнее всего пострадали курс рубля, ставки денежного рынка и рынок облигаций, тогда как наименее затронутыми оказались российские акции в рублевом выражении. Рост волатильности рубля отчасти стал следствием перехода регулятора к режиму полностью плавающего валютного курса, тогда как инструменты с фиксированной доходностью испытали на себе значительное повышение стоимости денег в экономике в целом. В то же время волатильность на развитых рынках капитала сохраняется ниже средних значений за последние 10 лет. Самый низкий уровень волатильности наблюдается на денежных рынках в условиях проведения крупнейшими центральными банками мира политики нулевых процентных ставок. Подавленная волатильность также наблюдается в зарубежных акциях, ключевых валютных парах и на кредитных рынках.

В этих условиях основная задача управляющего заключается в том, чтобы использовать возможности, которые предоставляет повышенная волатильность на российском рынке. Высокая волатильность делает более привлекательными структурированные продукты, куда заложена продажа волатильности, например отзывные ноты на корзину из российских акций. На таких продуктах можно заработать около 20% годовых в долларах США и свыше 30% годовых в российских рублях. В то же время те клиенты, которым не комфортен высокий уровень волатильности российских активов, могут купить волатильность на развитых рынках капитала через покупку структурированных продуктов, в основе которых могут лежать валютные пары, процентные ставки, иностранные акции или сырьевые товары, например драгоценные металлы.

Другим потенциально интересным продуктом выступает кредитный риск российских эмитентов. В последнее время премия за кредитный риск на российском рынке инструментов с фиксированной доходностью значительно возросла, и в этих условиях рынок не всегда эффективно оценивает отдельные инструменты. Покупка структурированных продуктов через first-to-default ноты на отдельных эмитентов и/или выпуски облигаций позволяет получить дополнительную премию к доходности по сравнению с прямой покупкой тех же самых инструментов на рынке.

Российский суверенный риск оценивается в настоящее время рынком примерно на две ступени ниже инвестиционного рейтинга и примерно на 250 б. п. выше, чем по выборке развивающихся стран. Вместе с тем международные рейтинговые агентства подтверждают крепкие кредитные метрики суверенного и корпоративного долга, даже с учетом последнего снижения мировых цен на нефть. Иными словами, Россия обладает достаточным запасом прочности, чтобы снижение суверенного рейтинга не произошло как минимум по экономическим мотивам (материал подготовлен до того, как S&P снизило рейтинг России до «мусорного» уровня. - «Ведомости»). В этих условиях сегмент российских еврооблигаций выглядит привлекательным - и продукты, в основе которых лежит валютный кредитный риск, находят повышенный спрос у инвесторов.

Интересные тенденции наблюдаются в части использования платформы Закрытого паевого инвестиционного фонда (ЗПИФ) как альтернативного эффективного способа структурирования проектов, активов и диверсификации инвестиций, использующего преимущества, которые несет в себе ЗПИФ. К основным преимуществам можно отнести: а) возможность использования альтернативных инвестиционных возможностей, не связанных с рисками фондового рынка; б) при помощи ЗПИФ инвесторы, владельцы недвижимости, девелоперские и прочие компании могут успешно реализовать целый ряд своих задач, получая при этом выгоды от существующих льгот по налогообложению дохода в рамках ЗПИФ, по защите прав собственности на активы, находящиеся в фонде, от секьюритизации активов для повышения их ликвидности при постоянном жестком контроле за операциями в рамках ЗПИФ со стороны контролирующих и регулирующих органов.

Отдельно можно также отметить, что в настоящее время физлица смотрят на ЗПИФ при долгосрочном планировании инвестиций как на альтернативу и аналог family office.