От редакции: Вилка “Роснефти”
Приобретя активы ЮКОСа, “Роснефть” стала крупнейшей российской нефтяной компанией. Она теперь лидирует и по объемам добычи, и по переработке нефти. Компания готовится к перестройке. Ее результаты и дальнейшее развитие должны показать, станет новый лидер отрасли рыночно ориентированной и эффективной компанией наподобие своего предшественника или же будет дрейфовать в сторону госкапиталистического собрата – “Газпрома”.
Вчера менеджеры “Роснефти” объявили о возможной перепродаже части ненужных активов. Интеграцию всех приобретений компания планирует завершить уже к июлю этого года. Надо думать, это будет не очень сложной задачей, поскольку все покупки сделаны на одной распродаже.
В последние годы своего существования ЮКОС был одной из самых прозрачных российских компаний, и тут “Роснефть” наследует своему прародителю. Журнал SmartMoney, оценивая “Роснефть” по тесту Баффетта вместе с инвестиционными аналитиками, по пункту “Достаточно ли информации о бизнесе компании?” дал “Роснефти” 4,33 балла из 5. Финансовая отчетность представляется ежеквартально, к тому же подготовка к IPO позволила инвесторам детально ознакомиться с бизнесом компании.
“Газпром”, наоборот, славится своей непрозрачностью: не всегда понятно, на что расходуются средства компании, неочевидно ценообразование, и, что самое удивительное, трудно разобраться с объемами экспорта, добычи и запасов. Для сравнения: SmartMoney оценил открытость “Газпрома” в 4 из 5, а открытость его менеджеров – в 3 из 5.
С крупнейшей российской госкомпанией “Роснефть” сближает другой показатель. Объем долговых обязательств “Роснефти” составляет порядка $36 млрд. Долг “Газпрома”, учитывая одобренное привлечение еще $12 млрд, превысит $40 млрд. Стоит отметить, что для “Газпрома” долги гораздо менее обременительны: его капитализация сейчас – около $226 млрд, а “Роснефти” – около $85,5 млрд. У ЮКОСа не было внушительной кредитной задолженности – в сентябре 2003 г., до ареста Михаила Ходорковского, капитализация ЮКОСа зашкаливала за $33 млрд, а чистый долг не превышал $3,7 млрд.
На выплату дивидендов акционерам “Роснефти” по итогам 2006 г. пойдет более 14 млрд руб. (порядка $540 млн) – 1,33 руб. на акцию, или 15,6% чистой прибыли компании по стандартам US GAAP. Это едва превышает дивидендные выплаты ЮКОСа за 2001 г., когда компания заплатила акционерам $488 млн (19% чистой прибыли). По итогам 2002 г. дивиденды составили уже $700 млн, а в октябре 2003 г., уже после ареста Ходорковского, совет директоров ЮКОСа порекомендовал акционерам утвердить промежуточные дивиденды за девять месяцев в размере 59,9 млрд руб. (около $2 млрд по тогдашнему курсу), или 26,78 руб. на одну акцию.
По рентабельности схожий разрыв. Чистая прибыль “Роснефти” за 2006 г. по US GAAP – $3,5 млрд при выручке $33,1 млрд. В 2002 г. выручка ЮКОСа составила $11,3 млрд, а чистая прибыль – чуть более $3 млрд (за 2003 г. ЮКОС отчетность по US GAAP уже не публиковал).
Долги “Роснефти” объясняются легко: пришлось занимать средства, для того чтобы приобрести сначала “Юганскнефтегаз”, а затем остальные активы на прошедших аукционах. Эти долги не грозят “Роснефти” банкротством, поскольку государство включило компанию в список стратегических предприятий. Эффективность использования заемных средств весьма высока: “Роснефть” с большим дисконтом приобрела не только практически весь ЮКОС, но и лидерство и готовые финансовые потоки.
У “Роснефти” есть все шансы стать эффективной компанией. Пока главное преимущество – ее основной акционер, государство, благодаря которому минимизируются и риски, и расходы компании. Но у “Газпрома” основной акционер тот же, а неэффективность газового гиганта уже приводит к стагнации в газодобыче. Дальнейшие успехи “Роснефти” будут зависеть от того, какую роль компания выберет – рыночного агента, приносящего высокие дивиденды своим акционерам, или агента государства, приносящего тому же акционеру выгоды иного порядка.