Антон Табах: Буря на долговом рынке
Резко ухудшившиеся данные по состоянию экономики США и углубившийся банковский кризис в Европе быстро и радикально усилили и без того большой спрос на «безопасные активы». В пятницу на фоне тотальной распродажи акций, сырья и корпоративного долга доходности по десятилетним облигациям США, Великобритании, Германии, Финляндии рухнули ниже 1,5% годовых – исторический рекорд. В начале недели рынки отпустило, но вероятность продолжения скупки качественных облигаций может возникнуть на любой негативной новости.
Но сложившаяся ситуация дает и пространство для маневра. Во-первых, нынешнее одновременное снижение ставок дает возможность провести удлинение долга по исторически низким ставкам, снизить стоимость его обслуживания и риск рефинансирования на отрезке минимум в 10 лет, когда ставки с высокой вероятностью вырастут. Не будет ничего удивительного, если от опыта сдерживания ставок полувековой давности правительства вернутся на полтора века назад и займутся добровольной конверсией и консолидацией существующего государственного долга по низким процентным ставкам, одновременно снижая бюджетный дефицит.
Во-вторых, низкие ставки снижают для более здоровых стран еврозоны издержки их участия в спасении проблемных банковских систем и предоставления финансовых ресурсов системам страхования вкладов. Скорее всего, ползучий набег на банки, идущий в странах периферийной Европы, потребует увеличения предела страхования вкладов с нынешних 100 000 евро, а также введения общеевропейских гарантий, обеспечивающих получение вкладчиками своих средств в евро, а не в драхмах или эскудо. На более длительном временном отрезке потребуется создание системы страхования вкладов на уровне еврозоны.
В-третьих, дешевизна заимствований в развитом мире создает дополнительные возможности для суверенных заемщиков с развивающихся рынков. Если корпорации и индивидуальные заемщики в развитых странах продолжают сокращать свою долговую нагрузку, то большинству заемщиков с развивающихся рынков это пока не нужно. Из стран G20 серьезный потенциал для долгового кризиса имеет только Аргентина, где ставки по долларовым облигациям, выпущенным по местному праву, вплотную приблизились к 20% годовых на страхах традиционного для этой страны принудительного перевода долларового долга в песо по невыгодному курсу. Несмотря на все страхи, спрэды по облигациям крупных развивающихся рынков все еще далеки от уровней осени 2008 г. Качество этих заемщиков выглядит весьма привлекательным – на фоне более слабых европейских стран, сжатых тисками валютного союза.
Российские власти и бизнес тоже готовы к бурям на долговом рынке. План внешних заимствований на этот год выполнен еще в апреле, на весьма хороших условиях, а остатки на счетах позволяют не проводить выпусков ОФЗ еще достаточно долго. Ослабевший рубль увеличил вес резервного фонда и фонда национального благосостояния для бюджета. Проблем с качеством активов российских заначек также пока не видно. В силу консерватизма управления резервами валютная структура резервов (несмотря на регулярные заявления о включении в них австралийского доллара, канадского доллара, швейцарского франка и японской иены) пока остается сильно «заточенной» под доллары и евро. Качество частных заемщиков, присутствующих на рынке облигаций, улучшилось, а структура обязательств стала более сбалансированной и ориентированной на рублевые займы. К тому же после гримас 2008 г. мы вряд ли увидим массовые обращения за господдержкой для спасения блокирующих пакетов, заложенных в иностранных банках.
На более длинном временном отрезке небольшая глубина внутреннего рынка и его зависимость от фондирования в ЦБ и депозитов Минфина могут стать большой проблемой. Без реального развития внутренних источников длинных денег (в первую очередь пенсионных активов) наша страна будет обречена на избыточную реакцию на колебания мировых рынков и движения капитала, от которой застрахованы страны с развитым внутренним рынком капитала от Австралии до Японии. Стимулирование накоплений, предоставление льгот, здоровая макроэкономическая политика – более разумный путь к большей стабильности для нашей страны, чем яркие, но во многом маниловские идеи устроения Международного финансового центра в Москве. Будет печально, если кризис не только ограничит прожектерство (что правильно), но и убьет вполне реальные и работающие идеи. Заявления официальных лиц о необходимости упразднить накопительную пенсионную систему или закрытие системы софинансирования накопительных пенсий для новых участников с 2013 г. крайне вредны для развития внутренних источников инвестиций и снижения стоимости рублевых заимствований.