Статья опубликована в № 4057 от 18.04.2016 под заголовком: Денежная политика: Слишком жестко

Ставка слишком высока

Инвестор Маттиас Вестман считает, что жесткая денежная политика ЦБ сейчас контрпродуктивна
Прослушать этот материал
Идет загрузка. Подождите, пожалуйста
Поставить на паузу
Продолжить прослушивание

Российская денежная политика ошибочна. Текущая ставка рефинансирования – 11%, а ожидаемая будущая инфляция – 5–6%. Российская экономика чувствует себя слабо, в 2016 г. снова ожидается падение ВВП. В таких условиях поддержание реальных процентных ставок на уровне 6% вредит экономике.

Кто рискнет покупать недвижимое имущество с такими обременительными ставками? Ожидается, что Сбербанк закончит этот год с излишней ликвидностью в 3 трлн руб. из-за слабого спроса на кредиты. ЦБ заявляет о том, что придерживается консервативной и традиционной денежной политики, но экономическая теория высказывается против реальных процентных ставок выше 2% во время рецессии. Большинство центробанков сейчас проводят мягкую кредитно-денежную политику со ставками рефинансирования около или ниже нуля, и примерно 30% мировых суверенных облигаций теперь торгуются с отрицательной доходностью.

Российский ЦБ приводит список рисков, которые не дают с уверенностью понизить ставки, но практически ни один из них не является по своей природе денежным. В ЦБ боятся, что цены на нефть снова упадут и курс рубля тоже упадет, что вызовет рост цен на импортные товары и рост инфляции. Это может произойти, но с такой же вероятностью может произойти и обратное. Добыча нефти падает по всему миру из-за глубокого снижения инвестиций, а спрос растет. В любом случае никакие процентные ставки не остановят рост цен на импортную продукцию, если курс рубля упадет. Кредитно-денежная политика – неподходящий инструмент для данной ситуации. Со времени последнего снижения ставок курс рубля менялся между 61 и 82 за доллар – очевидно, что он никак не зависел от ставок.

Жесткая денежная политика может быть контрпродуктивной. Более низкая ставка облегчит инвестирование в строительство производственных активов – то, что снизит зависимость России от импорта товаров. Таким образом более низкие процентные ставки в долгосрочной перспективе будут способствовать стабилизации цен.

ЦБ также опасается инфляционного давления, вызванного мягкой бюджетной политикой. В этом больше поводов для беспокойства, но до сих пор Минфин был весьма консервативным и, судя по заявлениям, собирается продолжать в том же духе. Российский бюджетный дефицит не выше, чем в других странах со значительно меньшими процентными ставками, а у Минфина длительный послужной список отсутствия больших дефицитов. Если бы эта политика изменилась, тогда ЦБ стоило бы принимать ответные меры в денежной политике. Высокие процентные ставки увеличивают бюджетный дефицит из-за более низкой экономической активности, более дорогого обслуживания долга и более высоких бюджетных трат на финансирование субсидируемых процентных платежей. Держать ставки на высоком уровне просто в ожидании изменения политики Минфина не имеет смысла.

Еще одно беспокойство – о том, что после снижения ставок рублевые активы потеряют привлекательность для инвесторов и вкладчиков, которые перенаправят свои вложения в активы в иностранной валюте, оказывая понижающее давление на курс рубля и вызывая инфляцию импортируемых товаров. Это неубедительно – иностранные активы сейчас имеют отрицательную доходность. На самом деле, если бы стало ясно, что ЦБ намеревался решительным образом снизить ставки в течение года, многие международные инвесторы заинтересовались бы покупкой рублевых облигаций, чтобы поучаствовать в росте цены.

Текущие высокие процентные ставки вредят российской экономике, а все доводы ЦБР сводятся к тому, что что-то может произойти в будущем. Нет никакой причины основывать политику на маловероятных событиях.

Автор – управляющий директор Prosperity Capital Management

xxy
11:29 18.04.2016
Почему во время рецессии наш ЦБ не снижает ставку, чтобы стимулировать инвестактивность бизнеса? Почему его действия противоречат мировому опыту и практике ЦБ других стран? При том, что даже публичный Путин говорит о нужности дешевых длинных денег (2015). Теоретически нынешняя политика ЦБ направлена против развития российской экономики. ВБ хвалит Набиуллину, что наши ура-патриоты расценивают как свидетельство ее либерализма. Противоестественную ставку рефинансирования Набиуллина объясняет инфляционными рисками и следованием закону. А закон (и непубличный Путин) действительно обязывает ЦБ думать об инфляции, а не о росте и занятости. Поэтому у РЦБ 11%, в то время как у ФРС - 0,25%, ЕЦБ -0,75%, даже у Индии - 4%. Экономическое же развитие у нас должны стимулировать Минфин и МЭРТ. Проводимая ЦБ политика снижения предпринимательской активности в экономике с огромным госсектором на самом деле является не совсем таковой. От высокой ставки выигрывает тот, кто берет кредиты на льготных условиях или выполняет госзаказы. Разницу оплачивает Минфин, который деньгами налогоплательщиков и будущих пенсионеров покрывает неэффективность госпроектов и долгов ВЭБа, Высокая ставка РЦБ снижает угрозу инфляции предложения, но только со стороны той части бизнеса, которая не связана с госбюджетом. . По сути, КДП нашего ЦБ направлена на то, чтобы обеспечить неконкурентные условия кредитования компаниям, работающим в частном и государственном секторах. Объясняется это интересами государства.
10
Комментировать
Читать ещё
Preloader more