Рецессия как лекарство от инфляции

На минувшей неделе вышла статистика по инфляции в Евросоюзе, которая вновь обновила рекорды. Фактическое значение инфляции в мае составило 8,1%, что выше уровня апреля, когда был зафиксирован рост цен на 7,4%. Результат оказался еще и хуже ожиданий консенсус-прогноза в 7,8%. В разрезе компонентов наибольший рост вновь показали цены на энергоресурсы, которые выросли на 39,2% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Цены на продовольствие, алкоголь и табак увеличились на 7,5%. Даже без учета этих составляющих инфляция находится на уровне 3,8%, что выше цели, которую таргетирует Европейский центральный банк.

Стоит ли ожидать снижения инфляции в ближайшее время? Скорее всего, нет. Да, с одной стороны, ближе к концу второго полугодия в пользу замедления темпов роста инфляции будет выступать высокая база прошлого года (инфляция начала разгоняться ближе к концу 2021 г.). Других признаков замедления инфляции в Евросоюзе пока не наблюдается. Европейский ЦБ планирует остановить программу выкупа активов уже в ближайшие недели, а также перейти к циклу повышения ставок. Сможет ли это привести к быстрому замедлению инфляции? Вероятно, нет.

Чтобы сдержать высокую инфляцию, необходимо резко поднять ставку на величину, значительно превышающую планируемые повышения по 0,25%. Даже два повышения по 0,5% (если они будут) мало что смогут сделать. Резкое повышение губительно для финансовых рынков, да и для экономики, поэтому маловероятно, что в ЕС на это пойдут.

Важно отметить, что текущий разгон инфляции, хотя отчасти и связан с мягкой денежной политикой, все же в качестве причины имеет рост цен на энергоресурсы и другие сырьевые товары. Инфляцию издержек сдержать ужесточением монетарной политики крайне сложно. Да, повышение ставок поможет сократить избыточную ликвидность, но существенного влияния на цены сырьевых товаров оно не окажет. К тому же при текущих ценах на нефть и другие сырьевые товары можем увидеть увеличение темпов роста инфляции. В пользу этого говорит опубликованный недавно индекс цен производителей в ЕС. Цены производителей выросли по итогам мая на 37,2%. О чем нам это говорит? Вероятно, о том, что производители еще далеко не весь рост издержек переложили на потребителей, поэтому ускорение потребительской инфляции продолжится. По факту в текущей потребительской инфляции пока заметен только рост цен на нефть, так как рост стоимости топлива практически сразу переходит на потребителей. Увеличение цен на ту же пшеницу либо удобрения так же быстро на конечного покупателя не переносится, поэтому есть еще и потенциал роста инфляции со стороны увеличения цен на другие сырьевые товары.

Что же может сдержать текущий тренд роста инфляции? Как ни странно, рецессия. Раз цены на сырье стали причиной роста инфляции, для ее снижения необходимо снижение цен на них. Цена на энергоресурсы, например, как и на другие товары, определяется уровнем спроса и предложения. Увеличить предложение той же нефти достаточно сложно, особенно с учетом последнего пакета санкций и эмбарго на российскую нефть. Да, есть возможность увеличения объема производства со стороны стран ОПЕК, но далеко не факт, что они на это пойдут, так как при текущей цене на нефть они извлекают сверхприбыль. К тому же так просто перестроиться на другие сорта нефти нефтеперерабатывающим заводам в Европе в короткие сроки также не получится. Следовательно, возможность существенно повысить объем предложения нефти ограничена и снизить цены можно только за счет снижения спроса. Тут замедление экономики и может помочь. Вспомним 2020 г., когда низкий спрос на энергоресурсы из-за массовых локдаунов держал стоимость нефти марки Brent близко к уровню в $40. Текущее распространение COVID-19 вряд ли приведет к локдаунам и снижению спроса на энергоресурсы. Однако сам факт высокой инфляции уже является поводом для возможной рецессии. Доходы населения не растут сейчас сопоставимыми с ростом инфляции темпами, поэтому многие домохозяйства, вероятно, снизят потребление части товаров и услуг не первой необходимости. Это приведет к снижению общего спроса на конечную продукцию, для производства которой используется нефть и другие сырьевые товары. Что, в свою очередь, повлечет снижение спроса на промежуточные товары и в итоге приведет к снижению спроса на первичные сырьевые товары. Таким образом, при текущем уровне предложения в определенный момент спрос может стать ниже предложения и цена на сырьевые товары пойдет вниз, снижая тем самым инфляцию. Рынок постепенно придет к балансу, но процесс этот болезненный для экономики и достаточно долгий.

Полагаю, что для инвестора все это означает следующее: вместо покупки индексных фондов лучше отдавать предпочтение отдельным компаниям, которые имеют положительный денежный поток от своего бизнеса и спрос на продукцию которых в ближайшее время не пострадает. Для инвестирования в рынок в целом (индексные фонды) лучше подождать момента разворота цен в сырьевых товарах.