Мнения / Аналитика / Правила игры
Статья опубликована в № 3931 от 05.10.2015 под заголовком: Правила игры: Случайные инвестиции

Долговременный эффект от экономических санкций

Санкции делают инвестиционную деятельность практически случайной
Прослушать этот материал
Идет загрузка. Подождите, пожалуйста
Поставить на паузу
Продолжить прослушивание
Максим Буев

Экономические санкции, введенные против нашей страны странами Запада в прошлом году, существенно ограничили доступ многих российских компаний и банков к мировым рынкам капитала. Непосредственный эффект от подобных мер очевиден всем: без доступа к дополнительным деньгам финансирование многих проектов становится невозможным, экономическая активность замедляется, безработица растет, зарплаты падают. У санкций, однако, есть еще и другой, более важный и менее очевидный в краткосрочной перспективе эффект, который существенно влияет на развитие нашей страны в перспективе долгосрочной.

Во всем мире большинство крупных компаний при оценке и отборе перспективных проектов для инвестиций используют различные модификации так называемого метода приведенной стоимости (NPV) будущих прибылей. Упрощенно процедура оценки выглядит следующим образом: если NPV проекта положительна, то проект принимается, так как считается, что он принесет больше денег, чем на него потратят, а если NPV отрицательна, то от проекта отказываются. Эта модель – рабочая лошадка отдела корпоративных финансов любой крупной компании – основана на предположении о совершенстве рынков капитала, т. е. рынков, где капитал доступен и свободно перемещается от кредитора к заемщику.

Если поток капитала в компанию (или ее подразделение) ограничивают, то оказывается, что компания может осуществить не все проекты с положительной NPV. Это и есть непосредственный эффект санкций, упомянутый выше. При этом, однако, из проектов, которые вписываются в доступный инвестиционный бюджет, менеджеры все же могут выбрать лучшие проекты на основе различных индексов рентабельности и прочих методов ранжирования проектов.

К сожалению, эта процедура не будет работать, если рационирование капитала продолжается больше чем один операционный цикл, – индексы рентабельности перестают быть информативными. Более того, финансовая теория утверждает, что если существует жесткое рационирование капитала – барьер между компаниями и хорошо функционирующими рынками капитала, – то предположения, на которых строится оценка проектов с помощью NPV, рассыпаются в прах. Особенно зловеща ситуация, когда санкции применимы не только к самим компаниям, но и их основным акционерам. В таких случаях метод NPV абсолютно бесполезен.

Иными словами, в ситуации экономических санкций осмысленная инвестиционная деятельность становится почти невозможной: использование NPV для отбора проектов будет ничуть не лучшим, чем простое подкидывание монетки. Срыв основ бюджетирования капитала и планирования инвестиций в долгосрочной перспективе намного болезненнее для развития экономики, чем простая нехватка денег.

Разумеется, практика тем и отличается от теории, что экономическая жизнь страны иррационально продолжается даже тогда, когда учебники предрекают смерть. Однако эта жизнь в условиях санкций похожа на попытки вертолета взлететь в условиях высокогорья. Кислорода хватает только для того, чтобы двигатель работал, но не для того, чтобы поднять машину в воздух.

Автор – декан факультета экономики Европейского университета в Санкт-Петербурге

Filich
13:53 05.10.2015
Вы правы, можно конечно использовать и payback, и multiples, и book RR, и индексы рентабельности, и реальные опционы. Однако, по статистике 80% компаний на рынке используют для оценки проектов NPV и IRR. При этом, вообще говоря, лучше NPV пока ничего не придумано (IRR имеет массу недостатков, и иногда не существует вовсе). Вопрос в том, как компания считает Opp.CoC. Я лично сам был свидетелем недоумения менеджеров одной ОЧЕНЬ крупной российской нефтяной компании, как считать OppCOC в условиях санкций. И тогда тоже думал, что - вот махровая симплификация, ведь у них есть ВТБ....Вот только при финансировании ВТБ NPV работает лишь тогда, когда все инвесторы на рынке имеют доступ к финансированию ВТБ. Иначе - это просто цифра, не имеющая никакого смысла. Безусловно, проекты будут приниматься, но только вопрос их рентабельности будет проясняться post factum. То есть об ээффективности в таких условиях можно вообще забыть. Вертолет не полетит )
00
Комментировать
Читать ещё
Preloader more