Долговременный эффект от экономических санкций
Санкции делают инвестиционную деятельность практически случайной
В ситуации экономических санкций осмысленная инвестиционная деятельность становится почти невозможной: использование NPV для отбора проектов будет ничуть не лучшим, чем простое подкидывание монетки
Экономические санкции, введенные против нашей страны странами Запада в прошлом году, существенно ограничили доступ многих российских компаний и банков к мировым рынкам капитала. Непосредственный эффект от подобных мер очевиден всем: без доступа к дополнительным деньгам финансирование многих проектов становится невозможным, экономическая активность замедляется, безработица растет, зарплаты падают. У санкций, однако, есть еще и другой, более важный и менее очевидный в краткосрочной перспективе эффект, который существенно влияет на развитие нашей страны в перспективе долгосрочной.
Во всем мире большинство крупных компаний при оценке и отборе перспективных проектов для инвестиций используют различные модификации так называемого метода приведенной стоимости (NPV) будущих прибылей. Упрощенно процедура оценки выглядит следующим образом: если NPV проекта положительна, то проект принимается, так как считается, что он принесет больше денег, чем на него потратят, а если NPV отрицательна, то от проекта отказываются. Эта модель – рабочая лошадка отдела корпоративных финансов любой крупной компании – основана на предположении о совершенстве рынков капитала, т. е. рынков, где капитал доступен и свободно перемещается от кредитора к заемщику.
Если поток капитала в компанию (или ее подразделение) ограничивают, то оказывается, что компания может осуществить не все проекты с положительной NPV. Это и есть непосредственный эффект санкций, упомянутый выше. При этом, однако, из проектов, которые вписываются в доступный инвестиционный бюджет, менеджеры все же могут выбрать лучшие проекты на основе различных индексов рентабельности и прочих методов ранжирования проектов.
К сожалению, эта процедура не будет работать, если рационирование капитала продолжается больше чем один операционный цикл, – индексы рентабельности перестают быть информативными. Более того, финансовая теория утверждает, что если существует жесткое рационирование капитала – барьер между компаниями и хорошо функционирующими рынками капитала, – то предположения, на которых строится оценка проектов с помощью NPV, рассыпаются в прах. Особенно зловеща ситуация, когда санкции применимы не только к самим компаниям, но и их основным акционерам. В таких случаях метод NPV абсолютно бесполезен.
Иными словами, в ситуации экономических санкций осмысленная инвестиционная деятельность становится почти невозможной: использование NPV для отбора проектов будет ничуть не лучшим, чем простое подкидывание монетки. Срыв основ бюджетирования капитала и планирования инвестиций в долгосрочной перспективе намного болезненнее для развития экономики, чем простая нехватка денег.
Разумеется, практика тем и отличается от теории, что экономическая жизнь страны иррационально продолжается даже тогда, когда учебники предрекают смерть. Однако эта жизнь в условиях санкций похожа на попытки вертолета взлететь в условиях высокогорья. Кислорода хватает только для того, чтобы двигатель работал, но не для того, чтобы поднять машину в воздух.
Автор – декан факультета экономики Европейского университета в Санкт-Петербурге