АФК «Система» снова станет главным образом телекоммуникационным холдингом

Аналитики ФК «Открытие» опубликовали отчет по итогам заседания арбитражного суда, решившего изъять акции «Башнефти» у АФК «Система» в пользу государства. Они сообщили, что снижают целевую цену глобальных депозитарных расписок (GDR) «Системы» с $27,8 до $18. Свою целевую цену в рассылке для инвесторов снизил и «Ренессанс капитал» - до $12,4, тогда как еще в сентябре он оценивал GDR «Системы» в $35,2. Если же «Системе» придется вернуть государству и $3,8 млрд дивидендов, полученных от «Башнефти», то справедливая стоимость ее GDR упадет до $3,8-5,8, считают аналитики «Ренессанса».

Во вторник одна GDR «Системы» стоила на Лондонской бирже $7,595.

Аналитики ФК «Открытие» рассчитали, что без «Башнефти» в составе холдинга МТС будет составлять 80% от суммарной стоимости всех активов АФК. «Ренессанс капитал» сообщил инвесторам в рассылке, что в случае, если апелляции «Системы» не будут поддержаны судом, 53,5% акций МТС снова будут формировать 85% стоимости АФК.

«Система» без «Башнефти» фактически вернется к истокам, отмечает «Ренессанс»: теперь это будет в значительной степени телекоммуникационная компания с активами в других потребительских секторах. «Ренессанс» сравнил капитализацию «Системы» 2005 г. (в тот год компания вышла на IPO) с нынешней. Соотношение GDR и обыкновенных акций тогда было другим, оговариваются аналитики, кроме того, изменился и курс доллара. И все же, если сравнивать эти величины, получится, что в 2005 г. АФК стоила дороже, чем сейчас.

В 2005 г. рыночная капитализация АФК «Система» составила $7,6 млрд и предполагала 14%-ный дисконт к стоимости чистых активов, рассчитали аналитики «Ренессанса». В 2014 г. без учета «Башнефти» и исходя из рыночной стоимости входящих в холдинг публичных компаний капитализация АФК должна составить $4,8 млрд при дисконте в 20%, считают они.

«Ренессанс» отмечает, что нынешняя «Система» имеет некоторые обременения - например, $2,5 млрд внутрикорпоративных затрат, а также инвестиции в Sistema Shyam Teleservices ($1 млрд). Но, даже примеряя все эти обстоятельства к стоимости компании образца 2005 г., «Ренессанс» приходит к выводу, что тогда компания стоила дороже - $5,2 млрд.

Аналитик одного из крупных государственных банков говорит, что после окончания судебного разбирательства он также планирует пересмотреть стоимость бумаг «Системы» в сторону понижения, но считает правильным дождаться момента рассмотрения апелляции АФК. «Хотя коренным образом вряд ли что-то изменится», - прогнозирует он.

Крупнейшие банки начали пересматривать рекомендации и прогнозы по стоимости бумаг АФК «Система», «Башнефти» и бумаг МТС еще в сентябре - сразу после того как стало известно об аресте основного владельца «Системы» Владимира Евтушенкова. Из 13 банков, оценивающих акции «Системы», по данным Bloomberg, сейчас только у пяти установлены целевые цены - кроме «Открытия» это Deutsche Bank ($12,8) и Credit Suisse ($7), поменявшие оценку после домашнего ареста Евтушенкова, и UBS ($29) и «Сбербанк CIB» ($30,54), последний раз менявшие оценку в июле 2014 г.

Представители «Ренессанс капитала» и «Системы» отказались от комментариев.