В совместном предприятии «Вымпелкома» и Tele2 последняя может рассчитывать лишь на блокпакет

В конце прошлого года представители акционеров «Т2 РТК холдинга» (бренд Tele2) и «Вымпелкома» (принадлежит Vimpelcom Ltd.) обсудили возможность объединения компаний, рассказывали источники «Ведомостей». И хотя переговоры ничем не завершились, «Ведомости» попытались понять, как такая сделка могла бы быть структурирована.

Аналитику «ФК Открытие» Александру Венграновичу наиболее вероятным сценарием кажется создание совместного предприятия. В нем Tele2 мог бы достаться блокирующий пакет. С ним согласен и аналитик «Уралсиба» Константин Белов. Аналитик Газпромбанка Сергей Васин и старший аналитик компании «Альпари» Анна Бодрова также называют схему с созданием совместного предприятия самой вероятной. «Если уж сделка состоится, то об обмене акциями речи быть не может. Бумаги Vimpelcom сейчас стоят очень дешево. Да и в целом – какой смысл обменивать бумаги международного актива на долю в местном СП?» – рассуждает Васин. Впрочем, оговаривается аналитик, он вообще считает маловероятным объединение «Вымпелкома» и «Т2 РТК холдинга»: обе компании обременены долгом и синергия от такой сделки небольшая. Кроме того, указывает Васин, бизнес-модель у операторов разная: «Вымпелком» – большой оператор со множеством тарифов, ориентированных на разную аудиторию, а Tele2 – дискаунтер.

Васин оценивает российский бизнес «Вымпелкома» в 300–320 млрд руб., а Tele2 – в 80–100 млрд руб. Другие опрошенные «Ведомостями» эксперты затруднились дать оценку обеих компаний. Аналитики UBS оценивают бизнес Tele2 в 80 млрд руб. Бодрова добавляет, что для грубой оценки компаний можно использовать показатель EBITDA. У «Вымпелкома» за год, завершившийся 30 сентября 2015 г., он составил $1,98 млрд – почти в 5 раз выше аналогичного показателя Tele2, отмечает Бодрова. При этом, говорит она, важно понимать, войдут ли в предполагаемую сделку активы «Вымпелкома» в фиксированной связи: примерно пятая часть выручки «Вымпелкома» приходится на этот сегмент бизнеса.

Васин добавляет, что распределение долей в СП – вопрос во многом зависящий не от стоимости бизнеса, а от переговоров сторон. Ведь СП может взять на себя долги своих материнских компаний, и эти долги могут быть разными по объему.

Представитель Tele2 настаивает на том, что оценка растущей компании по рыночным мультипликаторам на основе фактических или краткосрочных финансовых показателей не может считаться корректной, так как не учитывает среднесрочный потенциал роста. Наиболее объективную оценку такой компании дает модель дисконтированных денежных потоков, отмечает он. Схему возможного объединения представитель Tele2 не комментирует. Его коллега из «Вымпелкома» отказался комментировать оценки аналитиков.