Статья опубликована в № 3952 от 03.11.2015 под заголовком: Объединенная энергия Миллера и Вексельберга

«Газпром» и Вексельберг могут вновь попытаться создать лидера российской энергетики

Несостоявшееся четыре года назад слияние «Газпром энергохолдинга» (ГЭХ) и «Т плюс» опять обсуждается

ГЭХ ищет консультанта для «инвестиционного анализа активов «КЭС-холдинга» (сейчас «Т плюс»), анализа условий объединения активов ООО «ГЭХ» и «КЭС-холдинга» и расчета справедливых долей в объединенной компании», говорится в объявлении ГЭХ на сайте госзакупок. Представитель «Т плюс» отказался от комментариев, представители ГЭХ и «Реновы» не ответили на вопросы «Ведомостей».

Если компания объявила такую закупку, значит, интерес к слиянию действительно есть, планово или по формальным причинам такой анализ не заказывают, говорит финансист одной из энергокомпаний. Но на рынке про сделку не знают, говорит человек, близкий к акционерам «Т плюс», – возможно, она находится на самой ранней стадии.

Вексельберг и «Газпром» уже пытались объединить энергоактивы – в 2011 г. предполагалось, что контроль останется у ГЭХ, а «Ренова» получит в СП 25% плюс 1 акция и доплату. Но против сделки выступила ФАС: она привела бы к созданию самой крупной энергокомпании в России.

С тех пор обе компании выросли. В 2013 г. структуры Вексельберга и дружественные ему инвесторы выкупили у «Интер РАО» 41,4% акций Волжской ТГК и 27,7% ТГК-6 и потом объединили активы на базе Волжской ТГК, переименовав ее в «Т плюс». «Газпром энергохолдинг» в том же году купил МОЭК, став монополистом на рынке тепла Московского региона.

«Сейчас слияние двух компаний вряд ли возможно – это точно вызовет нарекание антимонопольного органа», – удивлен федеральный чиновник. О том, что компании вновь обсуждают слияние, он не слышал.

В ФАС ходатайство о сделке также не поступало, говорит представитель службы. Доля доминирования, превышение которой может стать поводом для отказа в сделке, – 20% в зоне свободного перетока (ЗСП), напоминает он, нужно проводить модельный расчет. Вместе ГЭХ и «Т плюс» работают только в ЗСП «Урал» и «Центр», но там доли объединенной компании составят 15 и 10%, подсчитала главный эксперт ЦЭП Газпромбанка Наталья Порохова. Правда, в первой ценовой зоне (Европейская часть и Урал) доля объединенной компании составит 28% (20% у ГЭХ и 8% у «Т плюс»), отмечает она.

Изменилось и финансовое положение компаний: если в 2011 г. одна Волжская ТГК стоила на Московской бирже 63 млрд руб., теперь объединенная на ее базе «Т плюс» стоит 27,7 млрд. Посчитать, сколько ГЭХ может заплатить за «Т плюс», сложно, говорит аналитик «Ренессанс капитала» Владимир Скляр: энергоактивы сейчас недооценены, у компании большой долг (чистый долг, по данным Bloomberg, 137,7 млрд руб.), к тому же ГЭХ оценивает активы непрозрачно – например, заплатил 100 млрд руб. за стабильно убыточную МОЭК.

Желание Вексельберга продать компанию логично: «Т плюс» работает на регулируемом рынке тепла, где либерализации, а значит, и роста прибылей ждать не приходится, цены на мощность также падают, оценивает Скляр. «Газпром» же может получить очень крупного и надежного потребителя газа, рассуждает он. «Т плюс» покупает больше 10 млрд куб. м. Независимые производители теснят «Газпром» на внутреннем рынке, добыча монополии падает, в этих условиях сделка для «Газпрома» выглядит логично.