С запуском «Запсиба» оценка «Сибура» для IPO может вырасти до $40 млрд

Но окончательного решения о выходе компании на публичный рынок пока не принято

Целесообразность срочного IPO «Сибура» неочевидна, считает предправления компании Дмитрий Конов. «Я не думаю, что у акционеров компании есть стимул проводить IPO до [запуска] «Запсиба», – поделился своим мнением Конов на традиционной ежегодной пресс-конференции, посвященной финансовым итогам года. Решение остается за акционерами, подчеркнул он.

Возможность первичного размещения «Сибура» с разной степенью интенсивности обсуждается уже более 11 лет. В 2016 г. при продаже 10% своих акций китайской Sinopec компания была оценена в сумму около $13 млрд. В середине 2018 г., когда стало известно, что крупнейший нефтехимический холдинг снова изучает возможность выхода на IPO, собеседники «Ведомостей», близкие к «Сибуру», оценивали диапазон $20–26,5 млрд как комфортную для размещения оценку справедливой стоимости холдинга. Если IPO состоится до запуска «Запсибнефтехима», инвесторы будут покупать ожидания, историю роста, соглашался в интервью «Ведомостям» Конов.

«Запсибнефтехим» – нефтехимический комплекс общей мощностью около 2,2 млн т в год, который строит «Сибур» в Тобольске. Стоимость проекта в 2014 г. оценивалась в $9,5 млрд (оценка на 2014 г.). Достроить комплекс компания планирует в первом полугодии 2019 г. Точных сроков запуска нового производства полипропилена и полиэтилена в «Сибуре» не называют. Но реально оценить влияние «Запсиба» на финансовый результат холдинга можно будет уже после подведения результатов работы компании в 2020 г., сказал Конов. Вывод «Сибура» на IPO после этого может быть более целесообразным, допускает он.

Выход «Запсиба» на полную мощность может существенно изменить оценку «Сибура» инвесторами. Средняя стоимость полимеров из корзины продукции нового комплекса в Тобольске на сегодняшний день составляет около $1200 за тонну, сообщил исполнительный директор «Сибура» Сергей Комышан. Показатель рентабельности по EBITDA для проекта сравним с таковым для «Тобольск-полимера», уточнил финансовый директор компании Александр Петров. В 2017 г. этот показатель находился на уровне около 55%, следует из материалов компании. В 2018 г. снизился до 46%, но кроме фундаментальных причин это снижение было вызвано простоем производства (в общей сложности около месяца в течение 2018 г. – «Ведомости»).

Исходя из данных, можно предположить, что, если бы «Запсиб» работал на полную мощность прямо сейчас, к EBITDA «Сибура» (около $3,2 млрд в 2018 г.) проект генерировал бы дополнительно около $1,2–1,6 млрд.

Средний мультипликатор «EV/EBITDA» для крупных мировых нефтехимических компаний («Сибур» в своих материалах приводит в пример DowDuPont, LyondellBasell, PTT Chemicals, SABIC, Westlake) составляет чуть выше х7 (по данным Bloomberg). Но ни одна из этих компаний не обладает собственной газопереработкой и доступом к столь дешевому сырью, как в Западной Сибири. Из диапазона $20–26,5 млрд, при чистом долге компании около $5 млрд, можно предположить, что собеседники «Ведомостей» оценивали комфортную стоимость «Сибура» для IPO, используя мультипликатор в диапазоне от x8 до х10.

С работающим на полную мощность «Запсибом», EBITDA $4,4–4,8 млрд, чистым долгом около $5 млрд и подобным мультипликатором оценка «Сибура» для первичного размещения сегодня могла бы составлять до $30–43 млрд.

Нефтехимические производства традиционно генерируют высокую EBITDA, поэтому заявленный «Сибуром» высокий показатель маржинальности «Тобольск-полимера» выглядит логичным, считает руководитель проектов Vygon Consulting Дмитрий Акишин. «Что касается «Запсиба», удельные затраты на сырье для проекта будут на 10–20% выше из-за более низкого выхода олефинов, – посчитал Акишин. – Но это может быть компенсировано преимуществами нового производства. В корзине «Запсиба» много полиэтилена, который на текущий момент дороже полипропилена на те же 10–20%». По оценкам эксперта, реальная маржинальность «Запсиба» будет колебаться в диапазоне 50–60%, завися в первую очередь от динамики котировок на эти два продукта.

Исправленная версия. Уточнены расчеты

Пока никто не прокомментировал этот материал. Вы можете стать первым и начать дискуссию.
Комментировать
Читать ещё
Preloader more