Прогноз: ЦБ не снизит ключевую ставку
Мешают инфляционные риски, ослабление рубля и усиление санкций
Совет директоров ЦБ в пятницу сохранит ключевую ставку, ждут аналитики и рынок. Ее сохранение на уровне в 9% ждут 12 из 21 опрошенного Reuters аналитика. Остальные девять считают, что регулятор все же пойдет на снижение ставки, но только на 0,25 п. п. На этот раз ЦБ воздержался от каких-либо сигналов рынку. А инвесторы восприняли это уже как сигнал и не стали закладывать понижение ставки в свой сценарий: доходности бумаг с погашением в 2020–2033 гг. остались в том же диапазоне, что и две недели назад, в то время как перед прошлым заседанием доходности бумаг опускались на 29 б. п.
С начала 2017 г. инфляция снижалась быстрее, чем ждал Центробанк, но после того, как в мае она почти приблизилась к целевому показателю в 4%, в июне ускорилась до 4,4% (в основном из-за холодной весны и начала лета, спровоцировавших рост цен на овощи и фрукты). Дезинфляционный тренд приостановился впервые с сентября 2016 г., пишет Reuters.
Впрочем, уже в июле инфляция начала снижаться – по среднесуточным данным, в годовом выражении к 24 июля она составила 4,2%. Если смотреть на текущую инфляцию, есть основания для небольшого снижения ставки, говорит Наталия Орлова из Альфа-банка.
Холодная погода может сместить сезонность в динамике продуктов, что будет удерживать годовой уровень инфляции выше 4% как минимум до сентября, предупреждали аналитики департамента исследований и прогнозирования ЦБ (его позиция не отражает официальную точку зрения регулятора). Последствия более высоких цен на продукты не стоит игнорировать, согласен Иван Чакаров из Citi, особенно если они повлияют на инфляционные ожидания. В июне они уже перестали снижаться, сохранившись на уровне мая – 10,3%, что все еще значительно выше 4%. Июньский рост цен на продукты может вызывать рост инфляционных ожиданий, считает главный экономист «Ренессанс капитала» Олег Кузьмин. Население по-прежнему не верит в стабилизацию инфляции в районе 4% даже в трехлетней перспективе, говорится в мониторинге РАНХиГС. Это дает ЦБ достаточно оснований, чтобы не повышать ставку, считают аналитики «Сбербанк CIB».
Особое мнение
Экономические показатели не препятствуют снижению ключевой ставки. Во II квартале экономика выросла на 2,7% в годовом выражении после роста на 0,5% в первом, сообщил в среду министр экономразвития Максим Орешкин. По итогам первого полугодия рост составил 1,6% к тому же периоду 2016 г. Безработица в июне к июню 2016 г. сократилась на 0,3 п. п., реальные доходы населения остались на прошлогоднем уровне после снижения на 0,1% в мае, а розничная торговля за месяц выросла на 0,5 п. п. до 1,2% в годовом выражении. Начинает набирать обороты кредитный цикл в банковской системе, что оживляет строительный сектор, растут инвестиции, перечислил Орешкин: все эти тренды указывают, что рост экономики по итогам 2017 г. может быть и выше 2%.
Помешать ЦБ понизить ставку может и недавнее ослабление рубля – с июля почти на 4% к доллару. Дополнительный вклад валютного курса в инфляцию в июне уже составил 0,5 п. п. Если бы не укрепление рубля, продолжающееся с начала 2016 г., инфляция бы сейчас находилась в районе 4,9% (см. график), указывает экономист «ВТБ капитала» по России и СНГ Александр Исаков. Дефицит текущего счета операций во II квартале 2017 г. в $0,3 млрд и ожидаемый дефицит в третьем продолжат оказывать давление на рубль, говорит Орлова. И хотя в последние дни рубль укрепился на фоне роста цен на нефть (в среду цена нефти Brent во время торгов превышала $51/барр.), уже во втором полугодии 2017 г. курс доллара все же уйдет несколько выше отметки в 60 руб., прогнозирует Кузьмин.
Время наибольшего дезинфляционного эффекта укрепления рубля – почти на 0,8 п. п. в марте и апреле, уже прошло, спорит Исаков, а чувствительность инфляции к колебаниям курса в целом осталась без изменения – изменение курса на 10% потенциально ускоряет или замедляет инфляцию на 1 п. п.
Заставить ЦБ взять паузу в понижении ставки могут также сильные данные по потреблению, указывает Орлова. Потребительский тренд восстанавливается, и, хотя по итогам I квартала 2017 г. розничная торговля снизилась на 1,6% в годовом выражении, потребление домохозяйств выросло на 2,7%. Раньше потребительский спрос и кредитование населения оказывали существенный дезинфляционный эффект, теперь их влияние становится нейтральным, объясняет Владимир Тихомиров из БКС.
Препятствием может быть и ужесточение санкций (во вторник палата представителей конгресса США проголосовала за законопроект, вводящий дополнительные санкции против России. – «Ведомости»), указывает аналитик Райффайзенбанка Станислав Мурашов (цитата по Reuters). Подписание президентом такого законопроекта будет серьезным риском для экономики (см. врез), считает он. Санкции создают не лучший контекст для ускоренного снижения ставки, согласна Орлова, все иллюзии относительно возможного смягчения отношений развеялись.
Если ЦБ все же возьмет паузу на ближайшем заседании, в сентябре, скорее всего, ставка будет снижена сразу на 0,5 п. п., считает Орлова. Дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики будет способствовать сохраняющийся разрыв с долгосрочным целевым уровнем ЦБ по ставке (6,5–6,75%) на фоне замедления инфляции к концу года, согласен Роман Насонов из Промсвязьбанка. По оценкам аналитиков Citi, реальные ставки поднялись до уровня, который потенциально может ограничить хрупкий экономический рост. Расстояние между реальной ставкой и равновесной (2,5–3%) остается большим, согласен Исаков, но, пока действия ЦБ способствуют снижению инфляции до целевого уровня, денежно-кредитную политику можно считать нормальной. По прогнозам «Ренессанс капитала», к концу 2017 г. ставка опустится до 8,25%, при курсе 60 руб./$ и снижении инфляционных ожиданий до 9% ставка достигнет 7,5% в III квартале 2018 г., а при укреплении рубля до 56–57 руб./$ – уже в начале 2018 г.
