Нестабильный курс рубля повысил волатильность ФНБ. Есть ли риски для экономики?

Объем ФНБ за июль увеличился на 1,4 трлн до 12,2 трлн руб., следует из данных Минфина, опубликованных 8 августа. При этом в долларовом выражении он сократился на $12,4 млрд до $198,3 млрд. В июне объем фонда упал на 1,7 трлн руб. до 10,8 трлн ($210,6 млрд). Рублевая ликвидность ФНБ (средства на банковских счетах в ЦБ) в июле увеличилась до 8,7 трлн с 7,4 трлн руб. в предыдущем месяце, долларовая сократилась до $141,3 млрд с $145,2 млрд.

Согласно данным Мосбиржи, 31 мая доллар стоил 61,5 руб., 30 июня – 51,45 руб., 29 июля – 61,6 руб. Таким образом, за июнь рубль укрепился к доллару на 16,3%, а за июль подешевел на 19,7%.

ФНБ по бюджетному правилу пополняется за счет дополнительных доходов от высокой цены нефти (в 2022 г. планка отсечения находится на уровне $44,2/барр.), но в начале марта Минфин сообщил о приостановке действия данного правила на нынешний год. Это произошло после того, как страны Запада в рамках санкций заморозили золотовалютные резервы (ЗВР) России, включая часть средств ФНБ. Министр финансов Антон Силуанов оценивал замороженную долю примерно в половину ЗВР России, или около $300 млрд. Согласно принятым в 2022 г. поправкам в Бюджетный кодекс, дополнительные нефтегазовые доходы теперь можно направлять не только на покрытие дефицита бюджета, но и на другие статьи расходов.

Есть ли у ФНБ проблемы

Рост объема фонда в рублевом эквиваленте в июле в основном обусловлен курсовой переоценкой его активов и остатков средств на счетах в иностранной валюте, говорит начальник отдела экспертов «БКС мир инвестиций» Альберт Короев. Волатильность может сохраняться, но это не станет большой проблемой для инвестиций ФНБ, отметил он. Рублевое увеличение объема фонда за июль во многом связано с ростом евро и юаня к рублю, добавил главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. Такая волатильность ФНБ сохранится в ближайшей перспективе, но проблемы в этом нет, согласен эксперт. Техническая волатильность мало влияет на инвестиции и расходы, риск скорее на стороне ухудшения положения бюджета, считает главный экономист агентства «Эксперт РА» Антон Табах.

Данная курсовая разница является лишь «бухгалтерской» переоценкой вложений и не является проблемой для фонда, пока не требуется их обратная конвертация в рубли для финансирования дефицита федерального бюджета, указал заместитель директора группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Максим Першин. Динамика его исполнения, а также улучшение конъюнктуры на российском долговом рынке позволяют предположить, что в текущем году бюджет может быть исполнен и без использования средств ФНБ, добавил он. Если же при неблагоприятном стечении обстоятельств для покрытия дефицита потребуется задействовать фонд, то, скорее всего, не ранее декабря, полагает эксперт. Министр финансов оценивал предстоящие расходы из ФНБ в 3–4 трлн руб., но обычно оценки Минфина очень консервативны, поэтому более реалистично можно оценить их в 1,5–2 трлн руб., считает Табах.

Дефицит федерального бюджета в 2022 г. может составить от 1 трлн до 3 трлн руб., в базовом сценарии – 2 трлн, оценивает директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. В случае успешного возвращения Минфина на рынок заимствований в конце сентября объем привлечений может составить 0,4–0,5 трлн руб., а оставшиеся 1,5–1,6 трлн руб. придется взять из ФНБ, полагает он. Учитывая сезонность исполнения расходов бюджета, использование ФНБ для этих целей может начаться в ноябре, добавил эксперт. Дефицит бюджета в этом году может составить 2,3 трлн руб., финансироваться он будет за счет остатков Минфина в банках, средств ФНБ и размещения ОФЗ, ожидает Васильев. До конца года ведомство сможет привлечь на долговом рынке 300–500 млрд руб., полагает он. Оставшийся дефицит, вероятно, будет по большей части профинансирован за счет остатков и небольшая часть – за счет ФНБ, отметил эксперт.

Согласно действующему закону о бюджете Минфин планировал доходы в 2022 г. на уровне 25 трлн руб., расходы – 23,7 трлн, таким образом, профицит ожидался в 1,3 трлн руб. (1% ВВП). Теперь министерство прогнозирует исполнение бюджета с дефицитом на уровне 1,7 трлн руб. (1,2% ВВП): доходы должны составить 25,5 трлн руб., расходы – 27,2 трлн руб., следует из проекта Основных направлений бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики (документ есть у «Ведомостей»).

Вложения фонда

Счетная палата в конце июля предложила исключить из структуры ФНБ валюты стран, которые ввели санкции против России, т. е. евро, фунты стерлингов и японские иены. В июле по сравнению с июнем объем валют недружественных стран в ФНБ немного сократился: евро – с 50,9 млрд до 50 млрд, фунтов стерлингов – с 5,5 млрд до 5,4 млрд, японских иен – с 797,2 млрд до 782,3 млрд.

На отдельных счетах по учету средств ФНБ в Банке России на 1 августа также было размещено 309,7 млрд китайских юаней, 256,6 млрд руб., 554,9 т золота в обезличенной форме. Еще 528,9 млрд руб. находилось на депозитах в ВЭБе. $3 млрд размещено в облигациях Украины, по которым страна допустила дефолт. В ценных бумагах российских эмитентов, связанных с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов, размещено 307,7 млрд руб. и $2,3 млрд, в привилегированных акциях кредитных организаций – 329 млрд руб. На субординированных депозитах в ВТБ и Газпромбанке в целях финансирования самоокупаемых инфраструктурных проектов – 138,4 млрд руб. Вложения в обыкновенные акции Сбербанка составили 1,5 трлн руб., «Аэрофлота» – 65,6 млрд руб., АО «Дом.РФ» – 50 млрд руб., в привилегированные акции РЖД – 250 млрд руб., в облигации АО «Авиакомпания «Сибирь» – 11,9 млрд руб.

Банк России, который выступал агентом Минфина по управлению средствами фонда, будет предоставлять средства правительству в рамках трат ФНБ и заморозка резервов никак не скажется на объемах доступных ресурсов, говорила глава ЦБ Эльвира Набиуллина в апреле.

Сокращение остатков средств ФНБ в евро, фунтах и иенах связано с приобретением российских активов в целях развития и поддержки национальной экономики, считает Першин. Минфин, в частности, сообщил, что в июле приобрел акции «Аэрофлота» и авиакомпании «Сибирь». Для полного ухода от этих валют необходимо решить, какие активы придут им на замену, отметил Першин. Подбор альтернативы связан с определенными сложностями – например, переход в золото увеличит его долю в портфеле ФНБ, что повысит для фонда риски, связанные с колебанием цен на драгметалл, указал он. При этом валюты развивающихся стран, в том числе юань, исторически имеют тенденцию к ослаблению относительно евро, фунтов и иен, добавил эксперт.

Так как действие бюджетного правила приостановлено, расходы из ФНБ не будут стерилизованы продажами валюты, т. е. они будут увеличивать ликвидность банковского сектора, отмечает главный экономист Bloomberg Economics Александр Исаков. С точки зрения объединенного баланса государства (Банка России и правительства) нестерилизованное расходование ФНБ полностью эквивалентно выпуску ОФЗ с купоном, привязанным к ключевой ставке, добавляет эксперт: единственное отличие в том, кто платит проценты – либо Минфин по ОФЗ, либо Банк России начисляет проценты на остатки на корсчетах банков.