Банк России перечислил внешние риски для курса рубля

Наблюдаемая во многих странах высокая инфляция вынуждает центробанки повышать ключевые ставки, что с учетом накопленных в предыдущие годы дисбалансов на мировых рынках может вести к росту рисков для финансовой стабильности, отмечает Банк России в Основных направлениях денежно-кредитной политики (ДКП) на 2023–2025 гг. В совокупности с усилением фрагментации мировой экономики, кризисных процессов и ростом геополитической напряженности это может привести к большему сокращению российского экспорта и ослаблению рубля с соответствующими проинфляционными эффектами, считает ЦБ.

Консенсуса по поводу того, насколько сильно и как быстро крупнейшим центральным банкам следует ужесточать ДКП в каждом конкретном случае, пока нет, добавляет регулятор. Относительно перспектив развития мировой экономики на среднесрочном горизонте, по мнению ЦБ, сформировалась беспрецедентная неопределенность. В числе повлиявших на это факторов он называет устойчиво высокую инфляцию, ужесточение ДКП, падающий спрос, сохраняющиеся затруднения в цепочках поставок, волатильность на продовольственном и энергетическом рынках, большой объем накопленных государственных и корпоративных долгов, неустойчивость балансов отдельных компаний финансового сектора, продолжающуюся пандемию COVID-19, а также геополитическую напряженность.

Регулятор не исключает, что крупные страны с развитой экономикой могут перейти в состояние стагфляции – периода высокой инфляции, низкого роста и высокой безработицы. Несмотря на активное повышение ставок, инфляция в ряде стран с развитой экономикой (США, еврозона) даже к концу 2025 г. может оставаться выше цели при темпе роста ВВП, не превышающем 2%.

Годовая инфляция в еврозоне по итогам октября, по предварительной оценке Евростата, ускорилась до рекордных 10,7% с 9,9% в сентябре. Самый высокий рост цен зафиксирован в Эстонии (22,4%), Литве (22%) и Латвии (21,8%). Согласно последним данным минтруда, годовая инфляция в США в сентябре замедлилась до 8,2% с 8,3% в августе (в июне она достигла пика в 9,1%). Инфляция в Великобритании в сентябре ускорилась до максимума за 40 лет в 10,1% в годовом выражении с 9,9% в августе, свидетельствуют данные Национального статистического управления страны.

Федеральная резервная система (ФРС) США в среду, 2 ноября, повысила базовую ставку на 0,75 процентного пункта (п. п.) до 3,75–4% годовых, максимума с 2008 г. В марте регулятор впервые с 2018 г. поднял ставку на 0,25 п. п. до 0,25–0,5% годовых, а в мае – уже на 0,5 п. п. до 0,75–1%. На заседаниях в июне, июле и сентябре ФРС повышала ставку шагом в 0,75 п. п. В четверг, 3 ноября, Банк Англии также увеличил ставку до рекордного с 2008 г. уровня – 3% с 2,25% годовых. Это стало восьмым повышением ставки с декабря 2021 г. ЕЦБ 27 октября повысил все три ключевые процентные ставки на 0,75 п. п.: ставку по кредитам – до 2%, ставку по депозитам – до 1,5%, ставку по маржинальным кредитам – до 2,25%. До этого европейский регулятор поднимал ставки в июле и сентябре.

Зависимость рубля от внешних условий

В декабре, по прогнозу Минэкономразвития, российская валюта ослабеет к доллару до 66 руб., за весь 2022 год курс составит 68,1 руб. В 2023 г. ожидается ослабление национальной валюты до 68,3 руб./$, в 2024 г. – до 70,9 руб./$, в 2025 г. – до 72,2 руб./$. По данным Мосбиржи, в четверг, 3 ноября, доллар торговался около отметки 62 руб.

Решения иностранных центробанков сейчас влияют на российскую экономику слабее, чем обычно, так как работают внешние и внутренние ограничения на трансграничные потоки капитала, отметил директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов. В условиях действующих валютных ограничений влияние роста ставок мировых центробанков на курс рубля является опосредованным – ужесточение ДКП может приводить к снижению цен на основные товары российского экспорта, добавил директор аналитического департамента ИК «Регион» Валерий Вайсберг. Но в отношении европейских цен на газ влияние роста ставок нивелируется отсутствием логистической гибкости, а в отношении цен на нефть – квотами ОПЕК+, указал он, таким образом, рост базовых ставок в мире в ближайшее время будет влиять на курс рубля незначительно.

Пока зависимость российской валюты от ужесточения ДКП центробанками развитых стран минимальна, согласен главный аналитик ПСБ Денис Попов: цикл повышения ставок идет более полугода, а курс рубля остается крепким. В условиях жестких ограничений на движение капитала, отсутствия покупок валюты в резервы по бюджетному правилу и политики дедолларизации основным фактором влияния на курс рубля является разница между экспортом и импортом (динамика текущего счета платежного баланса), указал главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. При этом повышение ставок мировыми центробанками замедляет глобальный экономический рост и, вероятно, приведет к рецессии, что негативно скажется на потреблении сырья, в том числе нефти, газа, металлов, удобрений, отметил он, это создает риски снижения сырьевых цен и объемов потребления российских ресурсов, что может негативно повлиять на российский экспорт и курс рубля. По его прогнозам, пара доллар – рубль до конца года может перейти в диапазон 65–70.

В долгосрочной перспективе при соответствующем росте интереса к российскому финансовому рынку со стороны резидентов дружественных стран связь между курсом рубля и глобальными тенденциями ДКП может вновь укрепиться, но вряд ли достигнет прежнего уровня в течение прогнозного периода, полагает Вайсберг. При сильном вторичном влиянии ужесточения монетарной политики на внешнеторговый профицит определенное влияние на курс рубля может сформироваться, добавил Попов: для этого должен заметно сузиться спрос на сырье, что приведет к падению цен на него. То есть должен начаться глубокий экономический кризис в развитых экономиках, который по значимости перекроет проблему энергетического кризиса в ЕС и приведет к формированию выраженной отрицательной динамики мирового ВВП, пояснил он. Сейчас такой сценарий, по его мнению, представляется маловероятным.

Завершение цикла повышения ставок

Цикл ужесточения ДКП в мире закончится в начале следующего года, считает Куликов: уже принятые решения и озвученные планы сопоставимы с самыми жесткими периодами последних 20–30 лет. Этот вывод также следует из того факта, что монетарная политика имеет немаленький лаг влияния на кредитование и спрос – плюс-минус полгода, добавил он.

В базовом сценарии завершение цикла ужесточения в мире произойдет в 2023 г., согласен Васильев. Глобальная рецессия приведет к существенному падению потребительского спроса и поможет вернуть инфляцию на траекторию к целевым 2% в США и Европе в 2024–2025 гг., полагает он. Но в рисковом сценарии инфляция может закрепиться в развитых экономиках на долгие годы (аналог стагфляции 1970-х), чему могут способствовать геополитические противоречия (украинский конфликт, стратегическое соперничество США и Китая, конфликты на Ближнем Востоке), деглобализация, старение населения и неблагоприятные демографические тенденции, энергетический кризис и недоинвестированность энергетики, указал эксперт.

Неопределенность экономических перспектив

Сейчас действительно сформировалась беспрецедентная неопределенность относительно будущего мировой экономики в среднесрочной перспективе, считает Васильев. Глобальная экономика стоит на пороге значительной трансформации, контуры которой хорошо описал МВФ, добавил он: в июле он предупредил, что украинский конфликт будет способствовать фрагментации мировой экономики на геополитические блоки с четко различимыми технологическими стандартами, трансграничными платежными системами, резервными валютами. Усилению фрагментации мировой экономики, по мнению эксперта, будет способствовать стратегическое соперничество США и Китая, которое в ближайшие годы будет только обостряться.

Неопределенность высока, но не беспрецедентна, не согласился Попов: мир проходит не через первый кризис в своей истории. Вызовы во многом похожи на те, которые наблюдались полвека назад, добавил Куликов. В периоды высоких цен на энергоресурсы и высоких глобальных процентных ставок закономерно наиболее уязвимы страны с большим краткосрочным госдолгом, плохо диверсифицированной внешней торговлей, большим нетто-импортом ресурсов, чрезмерно зависимые от портфельных инвестиций и официального трансграничного кредитования, отметил эксперт.

Наибольшую обеспокоенность вызывает экономическая ситуация в Европе, указал Попов. Многие страны ЕС так и не смогли нормализовать свои финансовые и экономические балансы с кризиса 2010–2011 гг., пандемия ослабила устойчивость их экономик, а текущий кризис лишил регион стратегического конкурентного преимущества – доступа к дешевым энергоресурсам за счет разрушения экономических связей с Россией и включения значительного геополитического компонента в мировую цену сырья, пояснил он.

В условиях деглобализации, быстрого роста процентных ставок и укрепления доллара более нестабильной будет ситуация в странах, которые не обладают достаточным количеством собственных ресурсов (продовольствие, энергетическое сырье), накопили большое количество долгов и не обладают большим внутренним рынком для развития собственной промышленности, считает Васильев. Страны Азии – Китай, Индия – будут проходить этот кризис лучше благодаря огромному внутреннему рынку и налаженным связям с Россией в плане поставки сырья, ожидает он. Россию выгодно отличает обеспеченность собственными ресурсами, низкий госдолг, а также налаженные связи со странами Азии, Турцией, странами Ближнего Востока, Южной Америки и Африки, заключил эксперт.

Вопрос о роли государства в инвестиционном процессе очень дискуссионный и многогранный и на каждом историческом этапе находит свое решение, но очевидно, что в текущем моменте роль государства в разных аспектах жизнедеятельности страны будет усиливаться, в том числе в этой сфере, отметил директор Центра региональной политики РАНХиГС Владимир Климанов. По его словам, это произойдет в первую очередь потому, что ресурсы бизнеса становятся более ограниченными.

Кроме того, в текущих условиях долгосрочное планирование стало гораздо более сложным из-за необходимости учета не просто множества разных рисков, которые могут быть как-то математически просчитаны, но и самой ситуации, имеющей характер неопределенности, которая как раз и отпугивает инвесторов от принятия решений, не дающих краткосрочных ответов, отметил эксперт. Поэтому государство в инвестиционном процессе должно восполнить какие-то ниши, которые предприниматели сами занимать не хотят, это касается и инфраструктурного развития, и обновления или создания новых производств, добавил Климанов.

Если взять курс на развитие нового этапа импортозамещения и обеспечение технологического суверенитета, то тогда кому-то нужно достраивать в технологических цепочках те производства, которые в настоящий момент отсутствуют, заметил он, поэтому государству придется вкладываться в нетипичные для него отрасли, связанные с машиностроением и, возможно, легкой промышленностью, если готовность предпринимателей перестраиваться в текущих условиях будет ограничена. Но в целом все равно значимая роль государства останется в инфраструктурных секторах, связанных со строительством транспортных артерий, систем энергоснабжения и т. д., заключил он.