Минфин установил несколько рекордов на рынке госдолга за один день

Максимальными оказались совокупный объем, спрос, а также размер выпуска бумаг-флоатеров
Минфин заинтересован в повышении объемов размещения / Евгений Разумный / Ведомости

Темпы размещения госдолга Министерством финансов набирают обороты: в ходе трех аукционов 16 ноября ведомство заняло 823 млрд руб. при совокупном спросе в 1,2 трлн. Общая сумма размещения за один день, как и объем спроса, оказались рекордными. Благодаря этому всего в 2022 г. министерство заняло уже 1,4 трлн руб. Но это пока почти вдвое меньше итогов 2021 г. (2,6 трлн руб.) и более чем в четыре раза ниже результатов 2020 г. (5,3 трлн руб.).

Минфин предложил 16 ноября рынку все три вида ОФЗ: с постоянным доходом (ПД), переменным (флоатеры) и с привязкой к инфляции (линкеры).

Основной объем ведомство разместило в виде десятилетних флоатеров на 750 млрд руб., что также стало абсолютным рекордом. Спрос на бумаги составил 905 млрд руб., а цена – 96,34% от номинала. ОФЗ-ПД объемом 54 млрд руб. выпущены на девять лет под 10,20% годовых, но спрос на них оказался почти в пять раз выше (254 млрд руб). Десятилетние линкеры Минфин разместил на 19 млрд руб. при спросе в 37 млрд и с реальной доходностью 3,3%.

После того как Минфин вернулся на рынок госдолга в сентябре, он привлек почти 1,3 трлн руб. при плане в 190 млрд в III–IV кварталах. От исходной стратегии «будем тестировать рынок небольшими объемами» перешли к более агрессивному подходу «занять весь доступный объем здесь и сейчас», полагает директор по инвестициям «Локо инвеста» Дмитрий Полевой. Очевидно, Минфин уже смотрит не только на текущий год, но и на будущие, занимая впрок, согласен замруководителя департамента инвестиционной аналитики «Тинькофф инвестиций» Андрей Опарин.

Минфин заинтересован в повышении объемов размещения, потому что расходы растут, а дефицит не хочется закрывать из фонда национального благосостояния (ФНБ), полагает главный экономист «Ренессанс капитала» по России и СНГ Софья Донец. По ее оценкам, в 2022 г. дефицит госказны составит 2 трлн руб. (по официальным данным, пока 1,3 трлн руб.). Сентябрьский проект бюджета предполагает расходование из ФНБ до 3 трлн руб. на покрытие дефицита, чистых погашений и кредитов, напоминает Донец. Соответственно, более 1 трлн руб. уже сэкономлено.

На аукционе по флоатерам прошла 31 сделка – самая большая из них достигла 110 млрд руб., также прошло несколько сделок на 75–90 млрд руб. Можно предположить, что покупателями в этом случае выступили крупные банки, скорее всего государственные, полагает портфельный управляющий УК «Альфа капитал» Евгений Жорнист: только они могут позволить себе такой объем. В пользу этого говорит то, что банки 9 ноября впервые заняли у ЦБ с помощью репо 1,4 трлн руб. сроком на месяц, писали «Ведомости».

Рекордный объем удалось разместить в том числе за счет предложенной премии, отмечает эксперт «БКС мир инвестиций» Евгений Миронюк.

Мы наблюдаем определенную форму количественного смягчения, считает руководитель управления кредитного анализа УК «Ингосстрах-инвестиции» Евгений Воробьев: Минфин привлекает средства банков, которые, в свою очередь, занимают деньги в ЦБ и далее финансирует необходимые расходы бюджета. Такой формат привлечения денег безопасен для экономики, так как, по сути, денежной эмиссии не происходит, говорит эксперт.

Минфин явно использует опыт пандемийного 2020 года, когда он привлек на внутреннем рынке 5,3 трлн руб., делая упор на размещении именно флоатеров, отмечает аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев. И сейчас очень удачное время для размещения таких бумаг – цикл снижения ключевой ставки близок к завершению, если уже не завершился, а флоатеры как инвестиционный инструмент позволяют переложить процентный риск на эмитента. Именно поэтому ОФЗ с плавающей ставкой интересны в первую очередь банкам, являясь хорошей страховкой от процентного риска эмитента, отмечает Воробьев.

Для Минфина такой тип бумаг менее привлекателен, так как при непредвиденном росте ключевой ставки существенно растут и процентные расходы, говорит Воробьев. С другой стороны, это как раз означает, что власти верят в снижение инфляции до 4%, добавляет Полевой, – это снизит стоимость обслуживания долга по сравнению с размещением такого же объема в классических бумагах. Если, конечно, не думать, что Минфин решает проблемы по мере их поступления, замечает эксперт. Но более быстрое размещение бумаг (в том числе в преддверии погашений) укорачивает период рыночного стресса, приближая момент для стабилизации рынка и восстановления цен в 2023 г. – в следующем году планировалось занять «гросс» 2,5 трлн руб., но фактический объем может быть заметно выше, напоминает Полевой.

Важным моментом является и то, что любое размещение флоатеров снимает с сектора ОФЗ с фиксированными купонами часть давления потенциального навеса предложения этих бумаг в будущем, а значит, является фактором поддержки рынка, добавляет Ковалев.

Негативной стороной текущей ситуации является полная непредсказуемость и непоследовательность действий Минфина, считает Полевой: это может выливаться в дополнительную премию к требуемой инвесторами стоимости заимствований. Возможная причина этого – завышенный план по доходам на 2022 г. и, что более важно, на 2023 г., ведь в экономике все может быть заметно хуже, чем прогнозируется, объясняет эксперт: рубль остается крепким, наконец, властям в дальнейшем может потребоваться больше расходов.