Deutsche Bank снизил целевую цену «Седьмого континента» до нуля

Deutsche Bank вчера опубликовал обзор аналитика Брэйди Мартина по бумагам российских продуктовых ритейлеров «Конец экспансии. Назад к росту доходов» (есть у «Ведомостей»). Бумаги «Магнита», Х5, «Дикси» аналитик рекомендует покупать, целевая цена для них повышена на 52–90%. «Семерка» – единственный ритейлер, по бумагам которого Мартин снизил рекомендацию с «держать» до «продавать». А целевую цену аналитик установил нулевую (ранее не устанавливалась).

Главная причина – отсутствие аудированной отчетности по МСФО за 2008 г. и последующие периоды (последний раз компания публиковала аудированную отчетность за III квартал 2008 г.). «Компания прекратила публикации аудированных результатов, и нам сложно рассматривать этого ритейлера как публичную компанию», – пишет Мартин. Кроме отчетности Мартин указывает на отсутствие роста продаж (в августе валовая рублевая выручка выросла на 4% по сравнению с тем же месяцем прошлого года при двузначной инфляции и увеличении торговых площадей на 5%, пишет он), невыполнение заявленных планов расширения торговых площадей, при том что объявленные инвестпрограммы реализуются (в первом полугодии, указывает Мартин, компания не открыла ни одного нового магазина, в 2008 г. – 13, в 2007 г. – четыре). Последний аргумент Мартина – дефолт компании по облигационному займу на 7 млрд руб. в июне 2009 г. «Хотя компания анонсировала условия реструктуризации, у нас нет свидетельств, что кредиторы согласились на реструктуризацию этого займа, так же как и других долгов», – пишет он.

В пресс-службе «Седьмого континента» комментировать мнение аналитиков Deutsche Bank отказались. Ранее компания сообщала, что потратит в 2009 г. до $300 млн на открытие шести гипермаркетов и 12–15 супермаркетов. Сообщая о финансовых результатах за первое полугодие 2009 г., «Семерка» указывала, что с начала года открыла два супермаркета и один гипермаркет.

Все банки, участвующие в консенсус-прогнозе СПАРК, рекомендуют продавать бумаги «Седьмого континента» (см. врез). Но целевая цена консенсус-прогноза – $6,63. «Оценка акций «Семерки» в ноль слишком радикальна и очевидно неверна. Подобная оценка характерна для компаний, у которых краткосрочные долговые обязательства значительно превышают активы. Это не вариант «Седьмого континента», – удивляется Алексей Кривошапко, директор Prosperity Capital Management. По данным Reuters, общий долг «Седьмого континента» на июль 2009 г. составил $441 млн, из них краткосрочная задолженность (до июля 2010 г.) – $215 млн. По данным «Седьмого континента», до конца 2009 г. помимо оферты по дефолтным облигациям компании нужно выплатить лишь $5,4 млн Черноморскому банку в счет погашения трехлетнего кредита на $36 млн. На днях «Седьмой континент» объявил, что договорился с 85% держателей облигаций и выставил дополнительные оферты на погашение обязательств по займу в октябре 2009 г. и мае 2010 г.

«Ведомостям» не удалось обнаружить аналогичных примеров нулевой оценки публичных компаний ни на российском рынке, ни на зарубежных. Сам Deutsche Bank присваивал нулевую оценку акциям General Motors после того, как в ноябре 2008 г. она опубликовала отчетность, признавшись в отсутствии ликвидности, и попросила помощи у государства.

У банковского подразделения Deutsche Bank давняя история отношений с «Семеркой». В 2007 г. Александр Занадворов занял в банке $560 млн на выкуп у Владимира Груздева и членов его семьи доли в «Седьмом континенте». В результате сделки Занадворов консолидировал 100% акций ЗАО «7К инвест холдинг», владеющего 74,8% акций «Седьмого континента», и около 100% «Мкапитала». Эти пакеты стали обеспечением по кредиту Deutsche Bank. Но в ноябре 2008 г. по кредиту наступил margin call, и Deutsche Bank с Занадворовым стали искать покупателя на «Семерку». В начале сентября стало известно, что Deutsche Bank перепродал часть долга с дисконтом на сумму около $400 млн французскому банку Natixis.

Как оценивают

Целевая цена для акций «Седьмого континента»:

«Ренессанс капитал» – $6,4, «ВТБ капитал» – $3,9, Goldman Sachs – $6,3, «Уралсиб» – $6,1, «Тройка» – $7,5, консенсус-прогноз – $6,63. Котировка на ММВБ на закрытие вчера – 248,38 руб., в РТС последняя сделка была 23 сентября по $8,35. Источник: СПАРК