Российские регионы вынуждены устанавливать рекорды по выпуску облигаций
Обычно июль и август на долговом рынке – месяцы достаточно спокойные. Если не брать кризисные годы, сезон отпусков снижает активность эмитентов. Этот год стал исключением, особенно в сегменте регионального долга. С 1 июля по 31 августа было размещено либо находилось в процессе размещения облигаций на 26,4 млрд руб. против 15,1 млрд руб. за все первое полугодие. Только в течение второй половины августа разместились Нижегородская область (8 млрд руб.), Ярославская область, а также муниципалитеты Волгограда и Новосибирска. Для такого резкого всплеска активности есть несколько причин.
Во-первых, в последние два года возможности для новых размещений возникают «окнами» – в зависимости от внешних факторов. При этом, в отличие от ситуации с корпоративными заемщиками, уже запущенный процесс размещения субфедеральной облигации сложно замедлить, невозможно быстро корректировать условия выпуска, а даты рефинансирования имеющихся обязательств зафиксированы достаточно жестко. Поэтому для регионов с уже готовыми эмиссионными документами имеет полный смысл действовать по принципу «ранним пташкам сытный завтрак». Частичные размещения (с последующими доразмещениями) также стали нормой из последних выпусков: таким образом разместились Самарская и Липецкая области, можно ожидать доразмещения Хакасии.
Во-вторых, несколько месяцев увещеваний со стороны президента, премьера и руководства Министерства финансов перешли в качество. Федеральные власти перестали восприниматься как источник дешевых ресурсов. После окончания регулярного выборного цикла возвращение к более жесткой бюджетной политике представляется разумным – и регионы идут в банки и на рынок, в том числе и для погашения бюджетных кредитов, которые активно раздавались во время кризиса.
В-третьих, многие регионы испытывают потребность в средствах, но хотят иметь возможность более оперативно управлять долгом, а для этого облигации лучше банковских кредитов. Исполнение бюджетов в 2012 г. пока не слишком благоприятное. Хотя федеральные трансферты выросли год к году, во многих ключевых регионах сборы налогов растут медленнее, чем расходы. В этих условиях выход на рынок с целью создать «запас жира» перед осенью также оказался разумным.
Доходности по субфедеральным облигациям остаются привлекательными для эмитентов, несмотря на то, что доходности и спрэды повысились на 120-150 базисных пунктов по сравнению с минимумами июня-июля 2011 г. Размещения давали неплохую премию по облигациям вторичного рынка, позволяющую инвестором получить быструю прибыль на включении бумаг в ломбардный список ЦБ РФ.
Модным форматом размещений этого сезона стал букбилдинг. Он имеет существенное преимущество перед биржевыми аукционами, при которых движения рынка в конкретный день могут «убить» сделку. Следует отметить, что сроки открытия книги заявок разнились от нескольких часов (Волгоград) или двух дней (Нижегородская область) до более чем недели у Белгородской и Ярославской областей. При этом при всех размещениях во второй половине августа величина спроса существенно превышала объемы выпусков, давая эмитентам достаточно широкое поле для маневра.
Опубликованные на прошлой неделе данные об исполнении региональных бюджетов показывают, что у многих регионов рост расходов существенно опережает сборы доходов. При этом федеральное правительство сдерживает объемы трансфертов, вынуждая администрации привлекать банковские кредиты или выпускать облигации. По итогам 2012 г. мы можем увидеть первый за несколько лет рост объемов выпусков в обращении. При отсутствии неблагоприятных событий и тенденций на рынке долга мы можем ожидать размещения облигаций еще на 30 млрд руб. – по сравнению с 53 млрд руб. за весь 2011 г. Скорее всего, в сентябре-декабре на рынок выйдут Красноярский край, Карелия, Коми, Удмуртия. На разных стадиях подготовки облигационных займов находятся Рязанская, Воронежская, Тульская, Тверская области, республики Башкортостан, Мордовия и Марий Эл.
Автор - старший аналитик по долговым рынкам «Уралсиб кэпитал».