Зарубежные инвесторы теряют интерес к ОФЗ

26 августа Министерство финансов провело первый успешный аукцион ОФЗ за три недели. Инвесторам были предложены ОФЗ с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК, или флоатеры) с погашением 24 апреля 2024 г. на 84,282 млрд руб. Спрос превысил предложение в три с лишним раза, в результате средневзвешенная цена составила 98,63% от номинала. В итоге с начала года объем привлеченных Минфином средств превысил 2 трлн руб.

В последний раз перед нынешним аукционом Минфин смог привлечь госдолг на аукционе 5 августа: тогда он размещал 10-летние облигации на 30 млрд руб. под 5,93% годовых, спрос превысил предложение на 8 млрд руб. Но затем Минфин дважды – 12 и 19 августа – отменял аукционы. Как объяснили «Ведомостям» в пресс-службе Минфина, «решение об отмене аукционов было принято после анализа текущей рыночной конъюнктуры».

По мнению главного аналитика «Алор брокера» Алексея Антонова, предыдущие два аукциона ОФЗ в августе оказались неудачными, поскольку инвесторов не устраивала низкая доходность и спроса на бумаги не было. «Доходность упала после серии снижений ключевой ставки, – поясняет эксперт. – Если раньше можно было взять долгосрочные ОФЗ под доходность 10% годовых, то теперь – только под 5–7%. Поэтому инвесторы предпочитают покупать краткосрочные облигации Банка России (КОБР), которые имеют примерно такую же надежность в их глазах, но короткий срок погашения – например, три месяца». Но многие вообще отказываются от покупки госбумаг из-за слишком низкой доходности. «Инвесторы оказываются перед выбором: покупать низкодоходные и низкорисковые ОФЗ или высокорисковые и высокодоходные дивидендные акции, – констатирует Антонов. – И они все чаще выбирают второе».

Руководитель аналитического отдела ГК «Финам» Алексей Ковалев связывает «провал» предыдущих аукционов с ослаблением рубля и ростом вероятности санкций из-за ситуации с Алексеем Навальным и белорусских проблем. «Слово «санкции» заездили, но ведь рынка ОФЗ они касаются самым непосредственным образом. Ввели США год назад санкции на покупку новых долларовых евробондов – и всё, никаких новых размещений в этой валюте больше со стороны Минфина РФ и не было», – отмечает эксперт.

При этом старший аналитик ИАЦ «Альпари» Анна Бодрова считает, что не стоит слишком пессимистично воспринимать отмену двух августовских аукционов. «Не стоит говорить, что аукционы Минфина провалились: какие-то из них были отменены по причине нестабильной конъюнктуры, какие-то не состоялись, потому что ведомство не устроила цена спроса. Минфин и раньше часто упоминал о том, что продавать бонды по любой цене ему неинтересно – не настолько сильно государство нуждается в ликвидности. Это правда, и, выждав время, Минфин на этой неделе разместил выпуск бондов на довольно привлекательных для себя условиях», – подчеркивает Бодрова.

Оптимизм инвесторов по поводу госдолга и успешный аукцион ОФЗ, по мнению аналитиков, позволили рублю в четверг отыграть 25 коп. у доллара и 65 коп. у евро. Однако аналитик Райффайзенбанка Денис Порывай отмечает, что «последний аукцион показал: большинство участников рынка готовы покупать бумаги лишь по более низким ценам (как мы полагаем, в районе 98% от номинала, куда, скорее всего, в ближайшие недели цены и опустятся под давлением предложения)». И даже отложенный спрос не помог Минфину привлечь деньги без дисконта.

По мнению Ковалева, на рынке ОФЗ сложилась парадоксальная ситуация, когда высокий спрос не увеличивает стоимость бумаг. «Высокий спрос – на сотни миллиардов рублей, как вчера, – может быть в основном по ценам с хорошим дисконтом к вторичному рынку. В этом случае «успешность» таких аукционов – т. е. реализация новых ОФЗ по этим ценам – ничего хорошего вторичному рынку с точки зрения уровня цен не сулит», – говорит Ковалев.

Пропуск двух аукционных дней привел к заметному отставанию от плана размещений в III квартале, составляющего 1 трлн руб. За два месяца Минфин привлек чуть больше 404 млрд руб., так что для реализации плана ему в следующем месяце нужно размещать облигации на 120 млрд руб. еженедельно, что вряд ли осуществимо. Это может привести к росту дефицита федерального бюджета, хотя, по мнению Бодровой, недовыполнение плана на 100–150 млрд руб. в квартал не выглядит критичным.

Гораздо существеннее влияние аукционов ОФЗ на валютный рынок – иностранные инвесторы, чтобы покупать ОФЗ, продают валюту, способствуя укреплению рубля. «Чем ниже спрос на ОФЗ, тем ниже курс рубля и тем ниже способность государства финансировать свои расходы через госдолг», – отмечает Антонов.

«На курс рубля в этом году существенно влияет очень малый приток нерезидентов в ОФЗ в сравнении с прошлым годом, – указывает Порывай. – В июле был даже небольшой отток. Это является одной из причин сокращения запаса валютной ликвидности в секторе, несмотря на продолжающиеся продажи валюты Банком России».

На этой неделе Райффайзенбанк сообщил, что российские банки в июле лишились всего имеющегося запаса валютной ликвидности: на 1 августа дефицит валюты в системе составил $0,2–0,3 млрд. За прошлый месяц показатель сократился примерно на $5 млрд, а с начала года – на $15,5 млрд. Дефицит валютной ликвидности в банковском секторе зафиксирован впервые с сентября 2018 г.

«Сейчас прямого влияния на курс рубля аукционы ОФЗ не оказывают, – успокаивает Антонов. – Но они являются неким барометром положения дел в экономике в целом и индикатором уровня престижа Минфина как заемщика». По его мнению, спрос на ОФЗ на следующих аукционах будет сильно зависеть от геополитической ситуации – от того, как поведет себя РФ в отношении нестабильной ситуации в соседней Белоруссии, не вызовет ли это новый пакет санкций в отношении России со стороны западных стран.

Тем не менее сильного ослабления рубля эксперты не ожидают. По мнению Бодровой, «наиболее адекватным выглядит диапазон торгов по доллару в пределах 73–75 руб., но для перекрытия дыр в бюджете может потребоваться ослабление рубля до отметки 77 руб./$, но ненадолго».