Будущее акций EMC зависит от конкуренции с бюджетными поликлиниками
Платежеспособная аудитория компании уезжает или сокращает расходы на здоровье
Провайдер премиальных медуслуг «Европейский медицинский центр», владеющий сетью частных клиник EMC в России, опубликовал отчетность по МСФО за 2022 г. Компания показала рекордную выручку, которая по сравнению с 2021 г. увеличилась на 12,4% до 326,3 млн евро. Чистая прибыль при этом упала на 33,8% до 45 млн евро.
Депозитарные расписки EMC на Мосбирже за основную торговую сессию выросли на 0,09% до 445 руб. С начала года бумаги компании подорожали на 30,68%. Это выше динамики индекса Мосбиржи, который за это время прибавил 21,64%. Индекс потребительского сектора за тот же период вырос на 16,68%.
Как поработала компания
Скорректированная консолидированная выручка ЕМС за 2022 г. выросла на 6,3% г/г до 306,8 млн евро. Позитивного результата удалось достичь за счет продаж реагентов (позволяют диагностировать патологии человека) и услуг по сервисному обслуживанию медицинского оборудования. Снижение чистой прибыли в компании объяснили результатом повышения процентных расходов из-за резкого роста ключевой ставки ЦБ в первой половине 2022 г. (до 20%).
Скорректированная EBITDA группы за 2022 г. уменьшилась г/г на 4,2% и составила 111,2 млн евро за счет значительного падения курса евро в России. Максимальное значение европейской валюты за 2022 г. составило 114,71 руб., минимальное – 59,11 руб. За прошлый год евро ослаб на 12,09%. Но менеджмент ЕМС решил придерживаться своей политики в привязке к евро в области ценообразования, несмотря на краткосрочный эффект на валютном рынке. Выравнивание валютного курса в конце 2022 г. и начале 2023 г. подтвердило правильность данного подхода, говорится в отчетности.
ЕМС указывает, что рентабельность по скорректированной EBITDA составила 36,2%, что по-прежнему превышает среднеотраслевые. У группы компаний «Мать и дитя», например, этот показатель за 2022 г. снизился на 1,4 п. п. и составил 31,4%.
Выручка от услуг поликлиник и оказания помощи на дому в 2022 г. снизилась на 4,4% до 148,5 млн евро. Количество визитов упало на 20,3% (до 471 000), но положительного результата удалось добиться за счет роста среднего чека на 20% до 315 евро. Выручка от услуг стационара тоже сократилась – на 2,7% до 118,7 млн евро. Количество госпитализаций при этом увеличилось на 5,7%, превысив 26 000, но средний чек упал на 7,9% до 4518 евро. Это произошло из-за увеличения количества более доступных процедур компьютерной и магнитно-резонансной томографии, объяснила компания в отчетности.
Чистый долг во втором полугодии 2022 г. сократился на 34,9% до 165,7 млн евро. Соотношение чистого долга и EBITDA составило 1,49х против 2,28х в июне 2022 г.
Капитальные затраты ЕМС выросли в 4 раза до 67,2 млн евро. Это произошло из-за покупки лидера рынка поставки оборудования, реактивов и услуг в области лабораторной диагностики компании «Астра-77». Без учета этих инвестиций затраты выросли на 40,2% до 22,8 млн евро. Рост сформировался прежде всего за счет инвестиций в открытие новой клиники на базе Московского областного научно-исследовательского клинического института им. М. Ф. Владимирского (МОНИКИ).
Что думают эксперты
Сокращение числа визитов произошло из-за резкого падения клиентской базы компании вследствие отъезда из страны большого числа людей, предполагает инвестиционный стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. Рост количества госпитализаций говорит о том, что граждане решали проблемы со здоровьем, требующие немедленного медицинского вмешательства, но пока отложили несрочные вопросы, предполагает личный брокер «Открытие инвестиций» Алексей Петровский.
Непростая экономическая ситуация и отток части платежеспособного населения, которое являлось целевой аудиторией компании, влияет на показатели компании, добавляет аналитик УК «Ингосстрах-инвестиции» Анна Михайлова. Экономическая ситуация может ухудшиться и оказать некоторое давление на средний чек и трафик, в первую очередь в поликлиниках, за счет перетока в данном сегменте в более бюджетные клиники, предполагает аналитик.
С другой стороны, лечиться в других странах россиянам стало сложнее, что может поддержать спрос на внутреннем рынке, отмечает аналитик «Тинькофф инвестиций» Маргарита Яковлева. Компания оставила привязку к евро в ценообразовании услуг, что обеспечит защиту от потенциального ослабления рубля в 2023 г., говорит она. Основным риском остается падение реальных располагаемых доходов населения, в результате чего спрос на премиальные медицинские услуги будет под давлением.
ЕМС остается достаточно устойчивой, несмотря на снижение чистой прибыли, считает Суверов. Но ее результаты зависят от валютной переоценки, обращает внимание он.
Чего ждать от акций
На фондовом рынке России не так много публичных компаний из медицинской отрасли – основную конкуренцию ЕМС здесь до последнего времени составляла сеть клиник «Мать и дитя». Но 25 апреля «дочка» Института стволовых клеток человека, медицинский центр Genetico, успешно провела на Мосбирже первое в этом году на российском рынке IPO: спрос на акции в 2,5 раза превысил предложение, а компания привлекла 178,8 млрд руб. В первый день торгов после IPO акции Genetico взлетели на 40%.
В феврале «Мать и дитя» также опубликовала свою отчетность, которая оказалась довольно слабой из-за снижения заболеваемости ковидом и общей демографической ситуации в стране. По результатам 2022 г. компания не сумела нарастить выручку по сравнению с 2021 г. – показатель остался на уровне 25 млрд руб.
На 0,25%
снизился в среду индекс Мосбиржи
Главный бенчмарк российского фондового рынка 26 апреля по итогам основной сессии потерял 0,25% до 2620,33 пункта. Его долларовый аналог индекс РТС снизился на 0,28% до 1011,06 пункта. Доллар подорожал на 48 коп. до 81,67 руб., а евро – на 83 коп. до 90,33 руб. Юань торговался на уровне вторника и по итогу дня стоил 11,76 руб.
Среди лидеров роста в среду оказались бумаги ВТБ (+4,73%), «Ростелекома» (+2,56%), «Яндекса» (+2,46%), VK (+2,38%) и «Интер РАО» (+1,3%).
Аутсайдерами 26 апреля стали бумаги ММК (-1,91%), ПИК (-1,42%), «Северстали» (-1,29%), Fix Price (-1,24%) и ГМК «Норникель» (-1,21%).
К вечеру среды стоимость июльских фьючерсов на нефть марки Brent потеряла 0,47% до $80,22/барр., а цена июньских фьючерсов на марку WTI снизилась на 0,3% до $76,84/барр.
Российский рынок акций в среду находился в сдержанном минусе, консолидируясь вблизи локальных пиков перед продолжением сезона квартальных отчетностей, говорит аналитик ИК «Велес капитал» Елена Кожухова. Также снижение связано с распродажами на рынке нефти, добавляет руководитель отдела альтернативных инвестиций УК «Первая» Евгений Линчик. Кроме того, влияние оказало снижение иностранных площадок на фоне приближающегося заседания ФРС США и неоднозначные отчетности крупных американских корпораций. Коррекция в ближайшее время может усилиться на фоне ожиданий нового, 11-го, пакета санкций со стороны ЕС, а также вслед за глобальными рынками, уверен Линчик.
Четверг ожидается насыщенным на квартальные отчетности днем, отмечает Кожухова. В то же время рынок будет ждать дивидендных новостей от «Татнефти», Мосбиржи и банка «Санкт-Петербург».
В начале недели российская валюта уверенно закрепилась в диапазоне 81–82 руб./$. Такая низкая волатильность объясняется отсутствием поступления как новых негативных новостей, так и положительных, говорит эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Александр Шепелев. Ключевым событием второй половины недели станет заседание ЦБ, отмечает он: по итогам будет принято решение по ключевой ставке и возможны комментарии о дальнейшей монетарной политике регулятора. По оценкам БКС, 27 апреля индекс Мосбиржи будет формироваться в районе 2620–2635 пунктов. По прогнозам аналитиков, в отсутствие значимых новостей российская валюта продолжит торговаться в диапазоне 81–83 руб./$ до конца недели.
Акции EMC имеют перспективу роста в дальнейшем, но темпы ее развития будут во многом зависеть от геополитических факторов, соглашается Петровский. Торговля на Мосбирже депозитарных расписок компании ограничивает круг лиц, которые могут купить ее акции, и, как следствие, инвестиционную привлекательность компании, считает он. Инвестиционная привлекательность EMC зависит от возобновления дивидендных выплат, говорит Суверов. Сейчас компания меняет банк-депозитарий, напоминает эксперт. Рынок ожидает, что после окончания процесса EMC вернется к выплате дивидендов, а акции покажут двузначную доходность, добавил он. Ближе к возобновлению выплат акции могут значительно подрасти, потому что стратег считает их сильно недооцененными относительно аналогов. Петровский считает возврат к выплате дивидендов в текущих условиях маловероятным, так как компания зарегистрирована на Кипре.
В «Тинькофф» сохраняют нейтральный взгляд на расписки компании, отдавая предпочтение MD Medical (сеть «Мать и дитя»).
Петровский советует инвесторам в будущем обратить внимание на два факта. Скорректированная выручка компании выросла с 288,8 млн до 306,8 млн евро, но пояснения по корректировкам компания не предоставила, говорит он. Также приобретение «Астры-77» повлияло на результаты компании положительно, считает Петровский, но пока компания не раскрывает насколько.