Что ожидать от отчетности ВК в III квартале

Аналитики сервиса «Газпромбанк Инвестиции» прогнозируют выручку в размере 31 млрд руб. (+28% в годовом выражении), в «Финаме» ожидают на уровне 30,8 млрд руб.(+27%), в «Солид брокере» – 29,8 млрд руб. (+23%). Показатель EBITDA снизится, считают эксперты. По прогнозам «Финама», она составит 2 млрд руб. (-80%), «Солид брокера» – 2,1 млрд руб. (-79%). Чистую прибыль в «Солид брокере» прогнозируют в размере 2,3 млрд руб.

Инвестиционная деятельность

Аналитики сервиса «Газпромбанк Инвестиции» ожидают значимых улучшений по итогам финансовой отчетности III квартала, несмотря на череду убытков. На конец июня 2023 г. чистый убыток по МСФО составил 8,79 млрд руб. против 53,48 млрд годом ранее. В 2022 г. компания смогла зафиксировать чистую прибыль только во II и IV кварталах, напоминает аналитик «Тинькофф инвестиций» Ляйсян Хусяинова. Это произошло, в частности, благодаря выходу из убыточных проектов и признанию доходов от их переоценки, а также продаже игрового актива MY.Games. Но, по мнению эксперта, положительные эффекты от реструктуризации бизнеса уже отыграли себя. В этом году прибыль вновь сменили убытки на фоне масштабных вложений в основной сегмент бизнеса.

ВК с точки зрения продуктового портфеля выглядит сильно, отмечают в сервисе «Газпромбанк Инвестиции». В портфеле холдинга около 100 проектов, включая ВК, «Одноклассники», Mail.ru, Dzen, VK ID, VK Pay, платформу облачных сервисов, образовательные и развлекательные проекты. Компания проводит активную инвестиционную деятельность, что ведет к уменьшению денежного потока, добавляют эксперты. В частности, холдинг ведет разработку игрового движка Nau Engine, проект финансируется за счет собственных средств, на его создание направлено 1 млрд руб.

По мнению Хусяиновой, масштабные инвестиции давят на рентабельность бизнеса – по итогам II квартала 2023 г. показатель снизился до 3,7 с 17,7% в аналогичном квартале прошлого года. Такое давление на рентабельность оказал рост расходов на маркетинг (в два раза г/г до 6,11 млрд руб.) и персонал (на 51% г/г до 13,46 млрд руб.), которых потребовало развитие сегмента новых бизнес-направлений, а также соцсетей и контентных сервисов. В этом сегменте в прошлом квартале рентабельность по EBITDA снизилась до 14 c 42% в аналогичном квартале годом ранее, тогда как исторически она была как минимум вдвое выше, отмечает Хусяинова. Она ожидает дальнейшего негативного влияния на рентабельность, пока VK движется по сценарию активных инвестиций. При этом в III квартале возможен положительный эффект от консолидации «Дзена», который ВК купила у «Яндекса» в сентябре 2022 г.

С тем, что инвесторам нужно обратить внимание на динамику роста аудитории и доходы в сегменте социальных сетей и контентных сервисов, согласен старший аналитик по рынкам медиа, интернета, телекоммуникаций и IT SberCIB Investment Research Максим Кондратьев. Компания существенно увеличила расходы на контент и привлечение аудитории в первом полугодии 2023 г., что отразилось на доходности ее деятельности, добавляет эксперт. По его мнению, рост выручки от вложений в предыдущие периоды может оказать положительное влияние на уровни доходности и, как следствие, на отношение инвесторов к акциям компании.

Решение проблемы с маржинальностью является ключевым моментом в предстоящей отчетности, утверждает главный аналитик и доверительный управляющий «Солид брокера» Дмитрий Донецкий. На этот показатель указывает и аналитик УК «Альфа-капитал» Юлия Мельникова. Маржа по EBITDA в первом полугодии 2023 г. резко снижалась до 6,8 с 20,4% по итогам 2022 г. Вероятно, тренд может измениться уже ближе к концу 2023 г., так как стоит учитывать сезонность и исторически более сильный IV квартал, заключает Мельникова.

Прогнозы по бумаге и дивидендам

По мнению Донецкого, если расходы на маркетинг, агентов и персонал продолжат расти опережающими темпами по отношению к выручке, то можно ожидать негативную реакцию рынка, говорит эксперт. При заметных улучшениях акции могут прибавить несколько процентов.

Рост выручки в предстоящей отчетности в моменте может привести к локальному отскоку акций компании, прогнозируют эксперты сервиса «Газпромбанк Инвестиции». Однако, если динамика скорректированного показателя EBITDA и чистой прибыли компании остается подавленной в результате указанных выше факторов, инвесторы могут воспользоваться ростом для выхода из капитала ВК.

26 сентября холдинг завершил редомициляцию с Британских Виргинских островов на специальный административный район (САР) на острове Октябрьский в Калининградской области. В связи с чем 20 октября после более чем месячной паузы возобновил торги акциями на Мосбирже. Переезд в Россию и снижение инфраструктурных рисков должны были послужить драйверами роста для бумаг компании, но вместо этого торги открылись падением на 17% на рекордном объеме, отмечают в сервисе «Газпромбанк Инвестиции». Это говорит о том, что российские резиденты, которым расконвертировали депозитарные расписки из Euroclear в акции во внутрироссийском контуре, не видят инвестиционной идеи и предпочли выйти из капитала компании, объясняют аналитики.

После завершения редомициляции определенное давление будет сходить на нет, говорит Мельникова. По ее словам, можно ожидать улучшения ликвидности в бумагах, публикации более полных операционных результатов и в целом большей открытости компании для рынка, что позитивно скажется на ее оценке.

Аналитики «Тинькофф инвестиций» закрыли идею на покупку акций ВК после выхода отчетности за II квартал 2023 г., так как увидели замедление темпов роста выручки онлайн-рекламы до +40% г/г с +67% г/г в I квартале. SberCIB нейтрально смотрит на бумаги эмитента на текущих уровнях: целевой уровень составляет 740 руб. за бумагу (+17% от текущей цены).

Опрошенные «Ведомостями» эксперты сходятся во мнении, что компания еще не скоро приступит к выплате дивидендов. По прогнозу Донецкого, этого не произойдет в течение нескольких лет. У компании широкий спектр возможностей предоставлять инвесторам «разнообразный позитив» помимо выплаты дивидендов, говорит аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын. Например, представлять новые растущие направления, наращивать темпы прироста выручки, увеличивать маржинальность по EBITDA и чистую прибыль. Время задействовать дивиденды настанет, когда все эти способы привлечения инвесторов будут исчерпаны, считает Делицын. По мнению Кондратьева, компания имеет высокую долговую нагрузку (отношение чистого долга к скорректированной EBITDA на конец 2022 г. выше 2х), поэтому ожидать выплаты дивидендов в среднесрочной перспективе не стоит.