Концессионные облигации привлекут «длинные деньги» в инфраструктуру

Использование механизма концессионных облигаций, который предусмотрен в разработанной ВЭБ.РФ модели финансирования проектов государственно-частного взаимодействия (ГЧВ) в долгосрочной перспективе позволит снизить нагрузку на бюджет, замещая банковское финансирование «длинными» частными инвестициями, рассказали опрошенные «Ведомости. Капитал» эксперты. «Это будет стимулировать экономический рост и способствовать повышению уровня жизни населения», – полагает старший директор по рейтингам структурированного финансирования агентства «Эксперт РА» Максим Булгаков.

Еще одна задача, которую можно решить благодаря применению модели, – привлечение «длинных денег» в крупные региональные проекты исключительно за счет внутренних ресурсов страны, считает руководитель группы рейтингов проектного структурирования финансирования агентства АКРА Тимур Искандаров. 

Какие задачи решает новая модель финансирования

Модель финансирования проектов государственно-частного взаимодействия разработана корпорацией развития ВЭБ.РФ совместно с Наццентром Развивай.РФ (входит в группу ВЭБ) по поручению президента России Владимира Путина по итогам Восточного экономического форума 2025 г.

В основе модели лежит двухэтапный подход к финансированию, учитывающий специфику рисков на разных стадиях реализации проектов. На инвестиционной фазе строительство финансируется кредитными организациями, а после ввода объекта в эксплуатацию предоставленные кредиты могут быть рефинансированы через публичное размещение концессионных облигаций. Концессионные облигации являются важным элементом модели и направлены на формирование долгосрочной финансовой базы для инфраструктурных проектов, вышедших на этап эксплуатации. Таким образом можно будет финансировать строительство дорог, школ, аэропортов и другой инфраструктуры в регионах и городах.

Опыт использования рынка облигаций для финансирования инфраструктурных проектов в России пока остается фрагментарным. «Данная модель – первый системный подход к обобщению лучших практик структурирования таких сделок и ожиданий более широкой группы рыночных инвесторов», – отмечает заместитель председателя ВЭБ.РФ Юрий Корсун. 

Крайне важно расширить возможности притока частных инвестиций в проекты государственно-частного взаимодействия (ГЧВ), говорит главный управляющий директор ВЭБ.РФ, генеральный директор Наццентра Развивай.РФ Андрей Самохин. Концессионные облигации позволяют диверсифицировать источники долгосрочного финансирования и реализовать больше проектов, важных для развития городов и повышения качества жизни семей, рассказывает он. Самохин подчеркнул, что проекты ГЧВ напрямую работают на достижение национальных целей – от развития городской среды до строительства крупнейшей транспортной инфраструктуры.

В модели ВЭБ.РФ полноценно описаны те аспекты структурирования концессионных сделок, которые ранее не были зафиксированы ни в одном структурном документе, отмечает и старший партнер консалтинговой группы Versus Данил Подшивалов. По его словам, рекомендации, предложенные моделью, могут служить в качестве критериев для банкуемости (способность проекта соответствовать требованиям банков для получения заемного финансирования) сделок. «Это и необходимость предусмотреть в соглашении механизм распределения риска увеличения капитальных затрат (пересчеты финансового участия), и подходы к возмещению НДС, и права финансирующей организации на участие в процедуре досрочного расторжения и изменения концессионного соглашения», – рассказывает Подшивалов.

Модель носит рекомендательный характер и предназначена для структурирования проектов, в которых стороны планируют привлекать рыночное финансирование с использованием механизмов секьюритизации и эмиссии облигаций. «Предложенная ВЭБ.РФ модель секьюритизации долга, при ее масштабировании и активном применении, позволит более интенсивно использовать рынок капитала и высвободить ресурсы банковского сектора для кредитования новых проектов. Это, в свою очередь, внесет вклад в ускорение темпов экономического роста», – отметил первый заместитель министра экономического развития Максим Колесников.

Эффект применения новой модели

Пока ключевая ставка снижается медленнее ожиданий рынка, долговое финансирование масштабных проектов все еще остается дорогим, говорят опрошенные «Ведомости. Капитал» эксперты. В то же время возможности банков по увеличению капитала через рыночные инструменты, включая субординированные облигации, ограничены или экономически затруднены, отмечают они.

В этих условиях секьюритизация долга становится одним из немногих масштабируемых рыночных механизмов поддержания объемов кредитования реального сектора. При этом такой сценарий также позволяет избежать как возможного увеличения концентрации рисков на балансе банков, так и необходимости привлечения дополнительного бюджетного финансирования, говорит руководитель Управления секьюритизации и инвестиционных решений Совкомбанка Андрей Королев.

Секьюритизация через механизм перераспределения рисков базовых активов является важным источником привлечения рыночного финансирования и поддержки роста кредитования. Это позволяет вовлекать средства инвесторов под риск конкретного проекта или пула активов. И тем самым высвобождать потенциал для выдачи банками новых кредитов. Для расширения возможностей притока частных инвестиций Королев также считает оправданным обеспечить возможность доступа к покупке концессионных облигаций не только институциональных, но и розничных инвесторов.

В свою очередь АКРА ожидает, что механизм концессионных облигаций будет применяться в основном в отношении достаточно крупных, ресурсоемких проектов. «Об этом косвенно свидетельствует требования к качеству концедентов: на практике под требования методики подпадают проекты, в которых концедентом выступает либо РФ, либо регион, являющийся крупным экономическим центром», – сказал Искандаров.

В программе смогут участвовать только проекты на эксплуатационной стадии, отмечает АКРА. Соответственно, влияние каких-либо строительных рисков, задержек завершения той или иной стадии или иных проектных рисков априори исключено. Это делает вложения в такие бумаги менее рискованными для рыночных и институциональных инвесторов.

Надежный платежный механизм формируется на основании платы концедента или поддержания его минимального гарантированного дохода. Также предусмотрены и обязательства концедента по компенсации задолженности в случае разрыва концессии, объясняет Искандаров. Он подчеркивает, что при присвоении кредитных рейтингов концессионным облигациям АКРА исходит из обязательного исполнения законодательства в отношении концессий, которое прямо говорит о необходимости исполнения обязательств концедента в рамках концессионного соглашения.

Рейтинговое агентство планирует по мере возможности и необходимости анализировать и раскрывать кредитное качество проектов, даже несмотря на то что кредитные рейтинги концессионных облигаций будут обусловлены рейтингами концедентов. Для инвесторов такие бумаги станут надежным инструментом вложений, на который распространяются все элементы защиты, предусмотренные концессионным соглашением.

Сейчас институциональные инвесторы, прежде всего негосударственные пенсионные фонды, сталкиваются с ограниченным предложением высококачественных корпоративных облигаций с длительными сроками обращения. Поэтому НПФ заинтересованы в инструментах, позволяющих инвестировать на длительный срок и одновременно зарабатывать дополнительную доходность для своих клиентов, отметили в СберНПФ.

Рынок заинтересован в расширении выбора инструментов сопоставимой с ОФЗ надежности, которые могли бы обеспечить дополнительную доходность за счет корпоративного кредитного спреда, считает генеральный директор СберНПФ Ольга Изюмова. Одним из них могут стать стандартизированные облигации инфраструктурных и концессионных проектов. Она отмечает: если выпуски таких бумаг станут регулярными, а их кредитное качество и уровень спреда к ОФЗ будут соответствовать рисковому профилю СберНПФ, то он готов участвовать в таких размещениях. Фонд поддерживает развитие модели долгосрочного финансирования концессионных проектов и выпуск соответствующих облигаций, а также участвует в профильном обсуждении данного инструмента, добавляет Изюмова.

Разработанная ВЭБ.РФ модель финансирования предъявляет относительно высокие требования к отбору проектов, указывает старший директор по рейтингам структурированного финансирования агентства «Эксперт РА» Максим Булгаков. Критерии включают не только финансовую устойчивость и социально-экономическую эффективность проекта, но и наличие квалифицированных инициаторов с опытом реализации концессий, их собственное участие в капитале, необходимость обеспечения кредитного качества проекта через финансовое участие концедента, наличие у него кредитного рейтинга (не ниже АА+), а также требования к кредитно-обеспечительной документации по сделке, рассказывает эксперт. Это, считает он, позитивно скажется на уровне защиты прав инвесторов. Но сложная процедура структурирования сделок и высокий порог входа, по оценкам эксперта, означают, что выход на рынок концессионных облигаций будет постепенным. Он коснется в первую очередь наиболее проработанных и капиталоемких инициатив.

В перспективе модель долгосрочного финансирования концессионных проектов позволит снизить нагрузку на бюджеты за счет привлечения средств рыночных инвесторов. «В конечном итоге это будет стимулировать экономический рост и способствовать повышению уровня жизни населения», – уверен старший директор по рейтингам структурированного финансирования агентства «Эксперт РА».