Денежные потоки и ставка: во что вкладываться в лизинговом секторе

Лизинговые активы сохраняют привлекательность для инвесторов, несмотря на спад рынка в 2025 г., говорят опрошенные «Ведомости. Капиталом» эксперты. Участники рынка и аналитики уже оценивают не глубину этого спада, а первые признаки стабилизации и потенциал нового цикла роста. За последние шесть лет российский лизинговый рынок продемонстрировал впечатляющую динамику, и накопленный потенциал по-прежнему интересен инвесторам. По данным «Эксперт РА», объем полученных лизинговых платежей вырос с 910 млрд руб. в 2019 г. почти до 3 трлн руб. в 2025-м, а совокупный портфель – с 4,9 трлн до 11,5 трлн руб.

Однако в 2025 г., по оценкам «Эксперт РА», объем нового бизнеса (стоимость переданного в лизинг имущества по новым сделкам) сократился почти вдвое, а доля проблемных активов выросла. Ключевая ставка Банка России достигла 21% и удерживалась на этом уровне значительную часть года, что изменило экономику лизингового бизнеса. «Рынок проходит через стресс-тест высокой ключевой ставки, и именно сейчас, на дне цикла, инвесторам важно отделить временные сложности от фундаментальных характеристик бизнеса», – считает представитель лизинговой компании «Европлан».

Признаки стабилизации

Аналитики и рейтинговые агентства фиксируют первые признаки стабилизации, хотя и предупреждают о неоднородности динамики сектора. По данным «Эксперт РА», объем нового бизнеса за I квартал 2026 г. составил 367 млрд руб., совокупный лизинговый портфель на 1 апреля 2026 г. достиг 11,5 трлн руб. Около половины нового бизнеса, 49%, по-прежнему приходится на автолизинг, а основными клиентами остаются предприятия малого и среднего бизнеса – их доля составила 55 и 12% соответственно. «Наиболее оптимистично смотрится статистика, при которой остатки по изъятой технике в денежном выражении и в штуках сокращаются или видно, что обороты по реализации техники превосходят объемы пополнения стоков», – отметил директор группы рейтингов финансовых институтов АКРА Сурен Асатуров. Однако, по его словам, эта тенденция заметна не у всех игроков и проявляется неравномерно.

Партнер Б1 Анна Белова акцентирует внимание на операционных показателях прибыльности и риска: процентной марже, чистом процентном доходе, доходности активов и капитала, стоимости риска и доле проблемных активов. «Игроки, выстроившие эффективные процессы по работе с проблемной задолженностью и изъятыми активами, выглядят более устойчиво по сравнению с рынком в целом, так как увеличение доли проблемной задолженности является общерыночной тенденцией», – объяснила она.

Директор направления по работе с компаниями финансового сектора Kept Максим Андреев отметил, что ситуация остается неоднородной: с точки зрения качества активов сохраняется макроэкономическая напряженность, заставляющая игроков готовиться к досозданию резервов, а динамика нового бизнеса разнонаправлена. По его словам, оценить прохождение пика дефолтности можно будет по итогам первого полугодия – девяти месяцев 2026 г.

Новый подход участников рынка

Крупнейшие лизинговые компании по-разному проходят период высоких ставок, и их подходы к управлению рисками уже дают первые плоды. Так, в «Европлане» рассматривают 2025 г. как период очистки портфеля и прохождения пика жесткой денежно-кредитной политики, рассказал представитель лизингодателя. По его словам, компания приняла стратегическое решение не гнаться за объемом бизнеса, а защищать качество портфеля и капитал. Главный фактор давления – ухудшение платежной дисциплины клиентов из сегмента малого и среднего бизнеса, которое потребовало кратного увеличения резервов, добавил представитель компании. По его словам, «Европлан» сохраняет устойчивость, заложенную в бизнес-модели: чистая процентная маржа сохраняется на уровне 9,4%, что позволяет покрывать возросшую стоимость риска (8,4% по отчету по МСФО за I квартал 2026 г.).

Рынок научился работать в условиях высокой ключевой ставки, подтверждает первый заместитель генерального директора «Балтийского лизинга» Антон Сапожков. Но восстановление рынка будет постепенным и разнородным по отраслям, добавляет директор по лизингу недвижимости и оборудования «ВТБ Лизинг» Тимур Музеев. Наибольший потенциал он видит в технологических нишах, где лизинг становится драйвером обновления основных фондов.

Прогнозы на восстановление различаются. В «Балтийском лизинге» оценивают, что при положительном сценарии рынок по итогам 2026 г. способен показать рост на 15–20%, прежде всего за счет техники с пробегом, спецтехники, оборудования и легковых автомобилей. При этом, как подчеркивают в компании, лизинг остается важной составляющей экономики страны: он формирует заметную долю ВВП, а высокая обеспеченность сделок делает лизинговые компании привлекательными для долгосрочных инвестиций. В «Европлане» рассматривают 2026 г. как возможный период восстановления: при снижении ключевой ставки в компании ожидают реализации отложенного спроса.

Какие бумаги доступны инвестору

Несмотря на масштаб лизингового рынка, набор публичных инструментов для частного инвестора остается ограниченным. Акции в свободном обращении есть только у «Европлана» – он остается единственной лизинговой компанией, прошедшей IPO. «Сбербанк Лизинг» и «ВТБ Лизинг» отдельных бумаг не выпускали, но доступ инвесторов к ним возможен через акции материнских банков, для которых лизинг является лишь частью бизнеса. Облигационный рынок предлагает более широкий выбор – в обращении находятся выпуски, например, ГТЛК, «ВТБ Лизинга», «Балтийского лизинга», «Европлана», ЛК «Роделен», «РЕСО-Лизинга» и «Интерлизинга».

Что касается финансовых показателей по конкретным бумагам, IPO «Европлана» в марте 2024 г. прошло по верхней границе диапазона – 875 руб. за акцию, что позволило компании привлечь 13,1 млрд руб. при стартовой капитализации в 105 млрд руб. По итогам 2025 г. отношение рыночной цены акций «Европлана» в 1,4 раза превышало собственный капитал компании, следует из ее отчетности по МСФО за 2025 г. При этом компания намерена сохранять дивидендную политику с выплатой не менее 50% чистой прибыли, сообщил ее представитель.

История инвестиций в компанию дает представление о доходности бизнеса на длинном горизонте. По данным SFI, совокупный возврат на инвестиции группы «Сафмар»/SFI с момента покупки «Европлана» в 2015 г. до выхода группы из капитала в 2025 г. составил около $1,18 млрд чистого денежного притока, включая дивиденды, продажу доли и результаты IPO, что соответствует доходности порядка 30% годовых в долларовом выражении. В частности, покупка компании в 2015 г. обошлась в $197 млн, в 2017 г. при создании холдинга SFI акционер получил $121 млн. Дивиденды за 2018–2025 гг. принесли еще $446 млн, IPO 12,5% акций в 2024 г. добавило $142 млн, а продажа оставшихся 87,5% Альфа-банку в 2025 г. – $667 млн, уточнил представитель «Европлана».

АКРА присвоило «Европлану» рейтинг на уровне «AA(RU)» со стабильным прогнозом – в сентябре 2025 г. агентство отдельно отметило высокое качество корпоративного управления и риск-менеджмента компании, в июне 2026 г. рейтинг был подтвержден. По оценке АКРА, около 86% портфеля «Европлана» приходится на легковой и грузовой автотранспорт, а доля десяти крупнейших групп клиентов составляет менее 5%, что указывает на низкую концентрацию кредитного риска. Структура фондирования также остается диверсифицированной: крупнейший источник финансирования формирует менее половины пассивов компании, при этом «Европлан» сохраняет доступ как к банковскому, так и к облигационному рынку.

Долговой рынок лизинга представлен эмитентами с разным кредитным качеством. Самые высокие рейтинги среди них – у компаний с государственным участием. ГТЛК (рейтинг АКРА – «АА−(RU)», подтвержден в марте 2026 г.) размещает выпуски с амортизацией и доходностью около 18% годовых, следует из данных Cbonds. «ВТБ Лизинг» (рейтинг АКРА – «AA(RU)», подтвержден в апреле 2026 г.) предлагает бумаги с ориентиром доходности до 17%, однако, по оценке АКРА, портфель компании в 2025 г. сократился примерно на 17%, а финансовый результат находится под давлением из-за роста изъятого имущества.

Среди частных лизингодателей на облигационном рынке активны «Балтийский лизинг» и «Европлан». Первая компания (рейтинг «Эксперт РА» – «ruAA−», подтвержден в январе 2026 г.) по итогам I квартала 2026 г. нарастила портфель до 275 млрд руб., в обращении находится 14 выпусков ее биржевых облигаций. Доходность одного из них – выпуска БО-П20 с погашением в ноябре 2028 г. – по данным Мосбиржи на 22 июля 2026 г., составляет 19,03% годовых. Облигации «Европлана», по оценке аналитика «Цифра брокер» Егора Зиновьева, предлагают сбалансированное соотношение риска и доходности: премия к облигациям федерального займа на уровне 200–300 базисных пунктов адекватна кредитному качеству компании, а доля проблемной задолженности в 2,34% ниже среднерыночных 8,3%. Например, доходность выпуска 001Р-07 с погашением в июне 2027 г. составляет 16,86% годовых (данные Мосбиржи на 22 июля 2026 г.).

Аналитики, опрошенные «Ведомости. Капиталом», сходятся во мнении, что выбор бумаг в лизинговом секторе требует учета нескольких ключевых параметров. Аналитик «Финама» Никита Бороданов рекомендует смотреть на масштаб компании, кредитный рейтинг, доступ к банковскому и рыночному фондированию, запас ликвидности, долю проблемных активов и специализацию по предметам лизинга. По его оценке, наиболее интересными будут эмитенты с сильным капиталом, понятной структурой долга, низкой концентрацией рисков и способностью пережить период дорогого фондирования без резкого роста просрочки. Зиновьев добавляет, что при выборе эмитента стоит ориентироваться на кредитный рейтинг не ниже «А» и долю проблемных активов менее 5%. Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Андрей Смирнов среди критериев выбора называет высокую достаточность капитала, адекватное качество активов и масштаб бизнеса.