Анатолий Попов: «Для развития инвестиционного климата важно доверие»

Рост цен на сырье и снижение ключевой ставки ЦБ стимулируют компании привлекать финансирование на рынках капитала. «Сбер» видит большой интерес эмитентов как к долговым инструментам, так и к сделкам по первичному размещению акций (IPO). О том, что ждет рынок корпоративных финансов в 2026 г., спросе на валютную ликвидность и динамике курса рубля в интервью «Ведомости. Капиталу» рассказал заместитель председателя правления Сбербанка Анатолий Попов.

«Рост сырьевых цен в целом позитивно сказывается на финансовом рынке»

– Рост сырьевых цен на фоне геополитической напряженности в целом позитивно сказывается на российском финансовом рынке. Высокие цены на энергоносители и сокращение дисконта на российскую нефть существенно увеличивают прибыли экспортеров, чья доля в индексе Мосбиржи составляет более 50%. Этот эффект лишь частично нивелирует укрепление рубля.

Однако для финансового рынка есть и негативный эффект. Если конфликт на Ближнем Востоке затянется, глобальная инфляция ускорится. Она через импортную составляющую, производственные и логистические цепочки может со временем отразиться и на внутренних ценах. Это создает дополнительные инфляционные риски, которые влияют на ожидания по динамике ключевой ставки ЦБ и, как следствие, на оценку финансовых активов через ставку дисконтирования.

При этом доходности длинных ОФЗ (облигации федерального займа со сроком погашения от 5 до 30 лет. – «Ведомости. Капитал») остаются на высоком уровне. Это объясняется растущей премией за долгосрочные инфляционные риски в случае продолжительного конфликта на Ближнем Востоке. Инвесторы закладывают в котировки значимую вероятность ускорения инфляции, что приведет к остановке цикла снижения ключевой ставки и сохранению ее на уровнях выше 10%.

– В начале года на фоне позитивных геополитических ожиданий рынок акций выглядел дорогим относительно ОФЗ. К концу мая ситуация изменилась, и после недавней коррекции рынок акций выглядит перепроданным (т. е. стоимость бумаг низкая и инвесторам стоит задуматься об их покупке. – «Ведомости. Капитал»). Цены на нефть остаются высокими, и рынок ожидает, что тенденция сохранится до конца года на фоне снижения мировых запасов. Ключевая ставка и доходности ОФЗ постепенно снижаются. Кроме того, поддержку рынку акций может оказать ослабление рубля после объявления параметров бюджетного правила в июне (тогда Минфин направит дополнительные доходы от продажи нефти и газа на покупку иностранной валюты или золота для пополнения фонда национального благосостояния. – «Ведомости. Капитал»).

Наиболее интересными, на наш взгляд, являются банковский и нефтегазовый секторы, а также сектор информационных технологий (IT). Банковский – на фоне сильных финансовых результатов и высоких дивидендов. Акции IT-компаний хотя и подешевели с начала года на фоне ротации капитала в бумаги нефтегазового сектора, но фундаментально остались привлекательными. Нефтегазовый сектор поддерживают высокие цены на сырье и дивидендный потенциал. Основными факторами выбора бумаг остаются сильные финансовые результаты, умеренная долговая нагрузка, стабильная дивидендная политика и качество корпоративного управления.

– Интерес к публичному долговому рынку у эмитентов колоссальный, для многих он является важным источником финансирования. Снижение ключевой ставки положительным образом влияет на рынок облигаций, позволяя инвесторам получить положительную переоценку по их бумагам, особенно с фиксированной ставкой. Поведение эмитентов при этом варьируется. Кто-то не готов фиксировать текущие ставки и предпочитает выпуски с плавающей ставкой, которая коррелирует со ставкой ЦБ. Другие заинтересованы в максимальном спросе со стороны небанковских инвесторов (негосударственных пенсионных фондов, управляющих компаний, страховых компаний, физических лиц) и размещают инструменты с более привлекательным для них фиксированным купоном.

– На нем представлены все основные секторы – нефтегазовый, металлургический, энергетический, телекоммуникационный, транспортная отрасль и розничная торговля. Точечные сделки проходят в сегменте недвижимости.

– Проблемы с выплатами по облигациям наблюдаются в основном у небольших высокодоходных эмитентов. На наш взгляд, такие случае не несут системных рисков для всего рынка, который по-прежнему главным образом сформирован крупнейшими российскими заемщиками, неукоснительно выполняющими взятые на себя обязательства. При этом, конечно, нельзя не отметить, что период высоких процентных ставок, а также крепкий валютный курс сказываются на кредитном качестве многих эмитентов.

«Основной вызов на рынках акционерного капитала связан со спросом»

– Сейчас сделки с акциями носят штучный характер. Но мы считаем, что потенциально в 2026 г. их может быть не меньше, чем в прошлом году. У нас в работе на разных стадиях находится более 10 IPO/SPO, но основной вызов на рынках акционерного капитала связан со спросом. Эмитенты будут принимать решения о времени размещения акций исходя из конъюнктуры, возможно, часть из них предпочтут подождать следующих окон для проведения сделок.

Активность на рынках акционерного капитала затрагивает компании из самых разных секторов: IT, ритейла, финансов, добывающего сектора, здравоохранения. В основном это лидеры своих отраслей с высокой добавленной стоимостью.

– Среди основных факторов, которые позволят вернуть рубль к уровням порядка 75 руб. за доллар уже к началу третьего квартала, стоит выделить два: увеличение объема покупок валюты Банком России примерно до $3 млрд в месяц и постепенное снижение рублевых ставок и восстановление внутреннего спроса, что будет увеличивать спрос на импорт и валюту. Отдельно стоит выделить фактор нефти. С одной стороны, сохранение высоких цен на нефть поддерживает экспортную выручку и рубль. С другой — нормализация ситуации на сырьевых рынках после роста котировок на фоне конфликта на Ближнем Востоке может стать фактором ослабления рубля во втором полугодии. Суммируя все факторы, к концу года мы ожидаем курс рубля около 84 руб. за доллар.

– Мы видим некоторое смещение интереса инвесторов, в том числе физических лиц, в сторону юаневых выпусков после стабилизации овернайт-ставок в этой валюте и запуска РЕПО с Федеральным казначейством по юаневым ОФЗ. При этом сроки выпусков становятся длиннее, и мы уже видели в этом году успешные корпоративные выпуски на четыре года.

– Спрос на юани остается высоким. За первое полугодие мы наблюдали серьезные скачки в ставках, индикатор RUSFAR CNY (отражает среднюю стоимость привлечения и размещения китайских юаней на российском денежном рынке сроком овернайт. – «Ведомости. Капитал») в марте кратковременно превышал 20%. С конца апреля ставка стабильна и находится в диапазоне 0,2–0,3%.

В период высоких ставок корпоративные клиенты, особенно работающие с зарубежными партнерами, рассматривают кредиты в валюте как предпочтительный метод фондирования. При этом на рынке юаней дефицит. Взять кредит в этой валюте почти невозможно. Крупнейшие корпоративные клиенты-экспортеры активно прибегают к размещению облигаций в юанях.

Клиенты ждут ослабления рубля. Когда это произойдет, можно ожидать новой волны спроса на кредит в юанях и новых колебаний в RUSFAR CNY, так как при крепком курсе и в ожидании его ослабления кредиты в валюте брать менее выгодно.

– Динамика разнонаправленная. Есть бенефициары этой ситуации. Они продают сырьевые товары, например нефть и удобрения, цены на которые выросли. Продолжение конфликта может привести к снижению долговой нагрузки у таких клиентов. Но есть компании, на которых кризис сказывается негативно. Это, например, импортеры товаров из Азии – продукция там дорожает, покупать ее становится затратнее, что ведет к перекладыванию издержек на российского потребителя.

– Цены на золото и драгоценные металлы будут оставаться под давлением в этом году. Продолжающийся конфликт на Ближнем Востоке разогнал инфляцию и привел к росту опасений по поводу ужесточения денежно-кредитных условий. Рынки закладывают от одного до трех циклов повышений ставок в развитых странах к концу этого года. При росте доходностей по гособлигациям драгоценные металлы становятся менее интересными для инвесторов, поскольку не приносят дохода в виде выплат.

Аналитики SberCIB Investment Research полагают, что, даже если конфликт на Ближнем Востоке закончится в течение лета, данные по инфляции за II квартал 2026 г. и ожидаемый рост ставок будут держать инвесторов в напряжении. На этом фоне основные прошлогодние драйверы роста цены золота – спрос со стороны инвесторов и их приток в биржевые инвестиционные фонды, ETF, – продолжат ослабевать. При этом спрос мировых ЦБ останется стабильным на уровне 800–1000 т в год. Мы ожидаем, что цена унции золота опустится до $4000–4250 в IV квартале 2026 г. (на конец мая она стоит около $4500. – «Ведомости. Капитал»).

В сложном положении остаются сталелитейные компании: спрос и цена на их продукцию снижается как на российском, так и на мировом рынке, причем одновременно с укреплением рубля. Так что для игроков отрасли этот год, скорее всего, будет непростым. Восстановление ожидается в 2027 г., его поддержит увеличение спроса на внутреннем рынке по мере снижения ставки ЦБ и роста рентабельности экспорта по мере прогнозируемого ослабления курса рубля.

– Угольная отрасль России в целом остается в тяжелом положении. На это влияют три фактора: удаленность крупных регионов добычи угля (Сибирь, Республика Коми) от внешних рынков, крепкий рубль и слабый рост цен на внешних рынках. Все это приводит к околонулевой операционной рентабельности компаний. При этом перевалка в портах России за первые три месяца 2026 г. увеличилась на 3% год к году за счет роста поставок в дальневосточном направлении, которое остается операционно прибыльным.

Что касается влияния на финансирование, то банки и инвесторы будут осторожнее подходить к кредитованию угольных компаний из убыточных регионов, отдавая предпочтение дальневосточным проектам с устойчивой рентабельностью и игрокам, получившим господдержку.

На рынке зерна рост мировых цен сдерживается комфортным балансом текущего сезона. Из-за рекордного урожая мировые запасы пшеницы в крупнейших странах-экспортерах вырастут на 18 млн т и обновят максимум за последние восемь лет. Россия же завершает экспортную программу текущего сезона (июль – июнь). В 2025 г. был собран рекордный урожай – на 15 млн т больше, чем в предыдущем сезоне, однако экспорт вырастет всего на 3 млн т.

Для финансирования зерновой отрасли это означает, что банки будут внимательно оценивать логистические риски и транспортные издержки при кредитовании производителей из центральной части России и Сибири. В то же время компании, имеющие доступ к экспортной инфраструктуре на юге, а также вертикально-интегрированные холдинги с собственными мощностями по переработке останутся более привлекательными заемщиками. Стабильный баланс на мировом рынке и отсутствие резкого роста цен ограничивают потенциал сверхприбылей, но и не создают предпосылок для острого кризиса в отрасли.

– Отмечаем рост интереса девелоперов к новым проектам. Политика Банка России и тренд на снижение стоимости кредитов постепенно восстанавливают инвестиционную активность на рынке жилой недвижимости. С начала года мы заключили 41 договор начального финансирования на 121 млрд руб. – это на четверть больше, чем за такой же период прошлого года. Среднее количество заключаемых кредитов выросло с 8 до 10 в месяц.

Инвестиции в транспортную отрасль остаются сдержанными из-за высокой ставки ЦБ, дефицита бюджета и исчерпания бюджетных вливаний. Растет роль государственно-частных партнерств и концессий. По данным Росстата, инвестиции в транспортную отрасль в 2025 г. сократились на 21% (до 5,4 трлн руб.). Производство вагонов упало на 30–45%. Несмотря на это стратегические проекты и развитие аэродромов продолжают реализацию.

В электроэнергетике начинается новый инвестиционный цикл: до 2042 г. планируется ввести 90 ГВт новых мощностей и модернизировать 66 ГВт (это 57 трлн руб. вложений со стороны государства и бизнеса). Инвестиции в 2026–2030 гг. превысят 9 трлн руб., что на четверть выше уровня 2025 г. Основные вызовы – рост спроса, в том числе со стороны центров обработки данных, риск локальных дефицитов, дефицит оборудования и высокая стоимость финансирования.

«Бизнес все чаще комбинирует инструменты»

– Во-первых, важно доверие между эмитентами, инвесторами и теми, кто определяет правила игры. В связи с этим меры, которые принимает Банк России для улучшения корпоративного управления уже сегодня, должны дать долгосрочные положительные эффекты.

Во-вторых, мы видим более предсказуемую на горизонте нескольких лет фискальную политику. Это важно, чтобы долгосрочные инвесторы, которые берут акционерный и долговой риск на себя, могли быть уверенными в отдаче.

В-третьих, фактор снижения рекордно длинного периода жесткой денежно-кредитной политики неминуемо приведет к перетоку средств в сторону более доходных, но и более рискованных инструментов.

– Среди корпоративных клиентов «Сбера» наиболее востребованы защитные инструменты, которые делают стоимость кредитов предсказуемой и позволяют гибко реагировать на изменения ставок. К самым популярным относятся коллары – комбинированная стратегия, состоящая из двух процентных опционов: покупка кэпа и продажа флора. Кэп задает максимальный потолок (при его повышении продавец опциона компенсирует разницу), флор – минимальный. В 2025 г. сделки с флорами показали четырехкратный рост. Подобные инструменты можно использовать не только по кредитам «Сбера», но и по займам в других банках.

Для хеджирования валютных рисков клиенты активно используют валютные форварды, позволяющие зафиксировать курс покупки или продажи валюты на определенную дату в будущем, и валютные опционы, которые дают покупателю право приобрести или продать определенную валюту по заранее зафиксированной цене в указанный срок или до его истечения. Малый и средний бизнес, в свою очередь, использует инструмент, который позволяет заранее зафиксировать курс или получить курсовую разницу в рублях.

Эти решения делают денежные потоки более предсказуемыми и востребованы компаниями всех сегментов.

– Предлагаем гибкие решения для размещения и привлечения средств с учетом рыночной волатильности. Для размещения ликвидности это сделки обратного РЕПО, инвестиции в облигации, а также цифровые финансовые активы (ЦФА) – аналог депозита с возможностью досрочного выхода и доступом к реальным активам. Для повышения доходности – бивалютные депозиты и валютные свопы (когда одна валюта обменивается на другую с одновременным обязательством совершить обратный обмен через заранее оговоренный срок по согласованному курсу. – «Ведомости. Капитал»). Для привлечения средств помимо кредитов и облигаций активно используем сделки РЕПО под залог ценных бумаг и выпуск ЦФА. Импортерам и экспортерам удобны форвардные контракты с предоплатой: импортеры получают валюту вперед по фиксированному курсу, экспортеры – рублевый аванс под будущую валютную выручку.

Общий тренд – бизнес все чаще комбинирует инструменты. Мы помогаем собрать устойчивую модель управления ликвидностью под задачи, отрасль и уровень риска клиента.

– Это интересное и перспективное направление. «Сбер» уже сформировал линейку продуктов с экспозицией на криптовалюты. Это структурные облигации и ЦФА с привязкой к биткойну и эфиру, а также к корзинам криптовалют (например, ЦФА на индекс портфеля инфраструктурных криптовалют). Совокупный объем инвестиций клиентов в такие продукты уже превысил 2 млрд руб.

В этом году планируем расширить линейку продуктов в рамках действующего регулирования. Они позволяют получить доступ к этому классу активов без необходимости самостоятельно хранить криптовалюту или выходить на нерегулируемые площадки.

– Мы анонсируем банкинг на основе ИИ. Осенью у пользователей мобильного приложения «Сбербизнес» появится режим «Бизнес-помощник». Это чат, в котором предприниматель общается с нейросетевым ассистентом: дает ему поручения, запрашивает информацию, взаимодействует с банком. Этот помощник обладает долговременной памятью и умеет хранить контекст действий и запросов, может подсказывать полезные решения, предупреждать о возможных рисках. Мы считаем, что этот режим поможет начинающим предпринимателям. Опытным бизнесменам он напомнит о сдаче отчетности, подскажет статус платежа, расскажет о положении дел в отрасли, поможет выработать план развития компании.