Как российские состоятельные инвесторы вкладываются в иностранные Pre-IPO

Почему состоятельные клиенты обратили внимание на сектор?

Бум инвестиций в искусственный интеллект и сопутствующую инфраструктуру спровоцировал беспрецедентный приток частного капитала на поздние венчурные стадии. Речь идет о сделках Pre-IPO — покупке доли в компаниях, которые уже заявили о планах первичного публичного размещения (IPO), но пока остаются непубличными.

Мировой бум

Только за 2025–2026 гг. переоценка компаний на поздних раундах показала пяти-десятикратный рост. По данным Forge Global, котировки Databricks прибавили 126%, Anthropic – 2250%, Crusoe – 614%, OpenAI – 473%.

Классический выход для инвесторов – последующее размещение акций на бирже. В этом году в США ждут три крупных IPO: SpaceX, Anthropic и OpenAI. Акции SpaceX уже торгуются на бирже – 12 июня прошло крупнейшее IPO, установившее новые рекорды и задавшее планку для будущих размещений. Что примечательно, компания Маска разместилась по нижней границе ранее обсуждаемого диапазона – по оценке около $1.77 трлн, благодаря чему смогли заработать все, кто участвовал в размещении. Для инвесторов на ранних стадиях доход измеряется не двузначными процентами, а «иксами» – в декабре 2024 года компания оценивалась в $350 млрд (рост >7x или >600%), на конец 2025 года уже $800 млрд (рост к текущей оценке >3x или >200% за полгода).

Другой пример успешно прошедшего IPO на американском рынке в этом году – Cerebras Systems, американский производитель чипов для ИИ. В первый день торгов на NASDAQ акции компании взлетели вдвое: размещенные по $185, они закрылись на отметке $385 (+108%). Примечательно, что с начала 2025 года оценка компании выросла более чем на 1200%.

Такие доходности привели к кардинальной трансформации структуры портфелей состоятельных клиентов во всем мире.

Крупнейшие мировые инвестбанки – Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan Chase и Citigroup – фиксируют тектонический сдвиг в структуре портфелей состоятельных клиентов (HNWI, High-Net-Worth Individual). Средняя доля альтернативных инвестиций, включая Pre-IPO и private equity, в портфелях состоятельных клиентов с объемом активов от $10 млн выросла с 12% в 2023 г. до 22–24% к первому полугодию 2026 г.

Если в 2024 г. банки предлагали private-клиентам преимущественно разработчиков программного обеспечения (SaaS), то в 2025–2026 гг. фокус сместился на «железо» и инфраструктуру ИИ. Инвесторы убедились, что заявленные бигтехами расходы на ИИ ($5,9 трлн в период с 2024 по 2030 г.) и планы внедрения технологий стали отражаться в официальной публикуемой отчетности.

Данные ниже все больше ставят под сомнение разговоры о «пузыре» и, скорее, могут говорить о создании нового сектора экономики.

Из публичных отчетов о выручке и расходам на внедрение ИИ:

• в Anthropic за 15 месяцев выручка выросла в 30 раз – с $1 млрд в январе 2025 г. до $30 млрд в апреле 2026 г.;

• Nebius Group в I квартале 2026 г. увеличила выручку на 684%, до $399 млн;

• Perplexity AI добилась пятикратного роста выручки – до $500 млн в апреле;

• доходы Databricks в 2026 г. впервые превысили $5,4 млрд, а темпы их роста ускорились до 65% год к году против 50% в середине года.

Тогда же Databricks привлекла более $5 млрд в новом раунде при оценке $134 млрд ($190 за акцию) – всего через пять месяцев после раунда с оценкой $100 млрд, среди ее инвесторов – Insight, Fidelity, JPMorgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Microsoft BlackRock и другие.

Выручки растут кратно. При этом крупнейшие технологические компании продолжают наращивать вложения: озвученные траты на ИИ-инфраструктуру за 2023–2025 гг. уже составили свыше $700 млрд, причем более половины из них (около $400 млрд) пришлись на 2025 г.

Эксперты McKinsey ожидают, что за период 2025–2030 гг. инвестиции в ИИ совокупно составят $6,7 трлн, став основной частью бюджета корпораций, что непосредственно влияет на темпы переоценки компаний.

Что делают российские состоятельные клиенты

Российские состоятельные инвесторы, несмотря на жесткие геополитические ограничения, остаются активными участниками этого рынка и направляют значительную часть портфеля в технологических гигантов до их выхода на биржу, говорит Кирилл Упатов, руководитель департамента по работе с состоятельными клиентами «ТРИНФИКО Private». В фокусе внимания, по его словам, компании, создающие фундаментальные ИИ-модели, и провайдеры вычислительной инфраструктуры: центры обработки данных, чипы, специализированное ПО.

Прямой комплаенс в США для граждан России сейчас полностью закрыт, поэтому российские HNWI используют разветвленные финансовые шлюзы через дружественные юрисдикции – ОАЭ, Гонконг, страны СНГ – с участием лицензированных брокеров в России. Также существуют каскадные структуры номинального владения «серых» посредников, в сделке с которыми инвестор не может получить никаких гарантий, их деятельность не подконтрольна ЦБ РФ.

Лицензированные брокеры предлагают порог входа в Pre-IPO в диапазоне от $50 000 до $200 000, сделки доступны только для квалифицированных инвесторов. «Серые» посредники предлагают значительно меньший порог и не предъявляют каких-либо требований к статусу инвестора.

Комиссии по сделкам Pre-IPO у лицензированных брокеров обычно складываются из трех частей, практика «серых» схожа:

• комиссия за саму сделку (3–7 %),

• комиссия за успех (0–20%),

• комиссия за хранение активов (1–2% годовых).

Чем же владеет инвестор? Лицензированные брокеры предлагают покупку через паи профильных фондов, структурные ноты и форвардные контракты, а «серые» посредники – через конвертируемые займы, доли в SPV (Special Purpose Vehicle) и различные формы CFD (Contract for Difference). Это наименее прозрачные инструменты: зачастую они представляют собой лишь перепродажу чьего-то обязательства, детали которого инвестору не раскрываются.

У нелицензированных провайдеров чаще более низкий порог входа и нет необходимости в соблюдении требований по квалификации инвестора, таким образом к самым запутанным сделкам с повышенными рисками получают доступ наименее подготовленные участники.

Не менее значима, по мнению брокера, диверсификация: вместо ставки на один актив целесообразнее собрать портфель из четырех-пяти компаний.

Pre-IPO редко прощает ставку «все на одну компанию», даже если ее история выглядит безупречно, отмечает руководитель департамента по работе с состоятельными клиентами «ТРИНФИКО Private» Кирилл Упатов: сильный бренд, рост выручки или известные инвесторы в капитале сами по себе не гарантируют ни удачного момента выхода, ни благоприятной оценки на IPO. Поэтому разумнее не угадывать единственного будущего победителя, а формировать портфель из качественных имен, у каждого из которых есть собственный инвестиционный тезис, поясняет топ-менеджер «ТРИНФИКО Private».

«Благодаря диверсификации несколько тщательно отобранных имен дают инвестору не просто возможность снизить риск: один-два успешных актива могут стать главным источником результата всей стратегии», – говорит Кирилл Упатов.

Риски «серых» посредников реализовались

В мае 2026 г. Anthropic и OpenAI, одни из лидеров рынка, выступили с официальными заявлениями, которые обрушили рынок токенизированных неофициальных Pre-IPO на вторичных площадках. Как писал The Block, компании предупредили, что несанкционированные переводы акций – в том числе через специальные целевые компании (SPV) и токенизированные инструменты – могут оказаться недействительными и непризнанными. В OpenAI добавили, что такие транзакции могут не иметь экономической ценности для покупателей.

На фоне взрывного роста оценки Anthropic, достигшей $965 млрд в рамках последнего инвестиционного раунда в конце мая, на рынке сформировался каскад из четыре-пяти уровней SPV. Конечные инвесторы, включая российских HNWI, покупали не акции, а деривативы на долю в фонде, который сам не имел прямого одобрения Anthropic. Компания заявила, что любая подобная передача без одобрения совета директоров недействительна и не будет отражена в ее отчетности, – а значит, предполагаемые покупатели могут не получить прав акционеров. OpenAI выпустила аналогичное предупреждение: несанкционированные сделки могут нарушать законодательство США о ценных бумагах и привести к аннулированию базовых акций. В результате держатели «серых» долей потеряли юридическую связь с реальным активом, оставшись с требованиями к пустым промежуточным структурам.

Как с этим риском работать?

Доступ к сделкам инвестор получает либо напрямую через компанию, либо через посредников. «Серых» провайдеров, особенно у крупных Pre-IPO, может оказаться много, и это влияет как на размер комиссий, так и на цену входа, одновременно прилично повышая риски на этапах хранения в длинной цепочке владения и выхода из сделки. Лицензии ЦБ у «серых» посредников, как правило, нет.

Лицензированный брокер при выборе того или иного Pre-IPO актива, помимо безусловного законодательного регулирования, руководствуется соблюдением всех комплаенс-процедур – не только при покупке, но и на не менее важных этапах хранения и выхода из сделки, говорят в «ТРИНФИКО Private».

У «серых» провайдеров для качественной проработки этих процедур часто не хватает ни финансового ресурса, ни экспертизы, ни опыта выхода из сделок, их задача – купить актив. «Получая львиную долю дохода в момент продажи и не имея ресурса и мотивации сопровождать клиента весь срок, «серые» посредники могут оставить его один на один с проблемой», – продолжает Кирилл Упатов.

Чтобы избежать инфраструктурного дефолта и в целом снизить уровень риска, сделки стоит осуществлять через лицензированного брокера в РФ, он несет ответственность перед инвестором в рамках российского законодательства, его деятельность регулируется ЦБ РФ.

На примере Anthropic – лицензированный брокер должен получить согласие компании-эмитента на продажу доли, поэтому риск попадания в каскад SPV c ним сводится к нулю.

Какова роль лицензированного брокера в сделках Pre-IPO

Объясняет Кирилл Упатов, руководитель департамента по работе с состоятельными клиентами «ТРИНФИКО Private»: «Брокер проводит независимую оценку. Анализирует компании-эмитенты, доступные к покупке на вторичном рынке, чтобы убедиться в их соответствии инвестиционным целям клиента. Обеспечивает юридическую чистоту. Гарантирует строгое соблюдение всех процедур комплаенса (KYC/AML) и управление рисками на каждом этапе сделки. Проверяет наличие ROFR Waiver. Обязательным условием является оформление официального отказа компании от права преимущественной покупки (Right of First Refusal Waiver) и ее письменное одобрение трансфера акций покупателю. Несет ответственность перед инвестором. Сделка в обязательном порядке согласовывается напрямую с компанией-эмитентом. Лицензированный ЦБ брокер выступает гарантом легитимности операции и несет финансовую ответственность перед клиентом в рамках российского законодательства».

Важные факторы для принятия инвестиционных решений сегодня

Смена лидеров: покупка долей в разработчиках базовых LLM (OpenAI, Anthropic) на вторичном рынке по текущим завышенным оценкам несет неоправданные риски. Потенциал их кратного роста (до +1000%) во многом уже заложен в цену, а регуляторное давление и риск антимонопольных разбирательств достигли пика.

Смещение фокуса на B2B и инфраструктуру: основной нереализованный потенциал перешел к прикладному B2B-софту: Vast Data, ClickHouse, Databricks, и ИИ-инфраструктуре: Crusoe, Lambda Labs, Ayar Labs. Эти компании находятся на старте активной монетизации многомиллиардных корпоративных бюджетов, выделенных на ИИ-трансформацию. Особый интерес также направлен на смежные области, в частности Physical-AI, где технологии применяются в прикладных целях (например, проект Безоса Prometheus).

Горизонт ликвидности – фактор IPO: большинство компаний из топ-10 сегмента находятся на финальной стадии перед выходом на биржу – S-1 ready. Инвестиции на этом этапе – ставка на выход в ликвидность на горизонте 6–18 месяцев, а не долгосрочная венчурная стратегия на пять и более лет, заключает Кирилл Упатов, топ-менеджер «ТРИНФИКО Private».

Подведем итог.

Ключевые принципы управления риском в сделках Pre-IPO:

1. Дисконт к оценке как обязательное условие. Сделки на вторичном рынке (Secondary Market) имеют смысл только при наличии дисконта не менее 15–20% к оценке последнего официального раунда финансирования (Primary Round). Покупка активов с премией в текущих макроэкономических условиях 2026 г. несет неоправданные инвестиционные риски.

2. Наличие ROFR Waiver. Критически важным условием является получение официального отказа компании от права преимущественной покупки (Right of First Refusal Waiver) и письменного одобрения трансфера акций покупателю. От сделок, где эмитент не предоставляет этот документ, следует категорически отказываться: риск блокировки ликвидности в непрозрачных SPV-структурах сегодня многократно превышает потенциальную доходность.

3. Учет макроэкономического горизонта. Инвестор должен быть готов к сценарию higher for longer. Если ФРС США задержит цикл снижения ключевой ставки, «окно» для публичных размещений может сузиться, а период замораживания капитала в портфеле – затянуться до конца 2027г.

Резюме для инвестора

Сектор ИИ-инфраструктуры в 2026 г. перешел в фазу зрелости. Входить в сегмент Pre-IPO еще не поздно, однако стратегия агрессивного накопления активов в расчете на сверхдоходность («кратные иксы») утратила актуальность. Рынок эволюционировал от спекулятивного ажиотажа к этапу жесткого фундаментального отбора, подчеркивают в «ТРИНФИКО Private».

В этих условиях российским инвесторам целесообразно полностью отказаться от приобретения косвенных долей через неавторизованные SPV-структуры. Приоритетом должны стать сделки через лицензированных брокеров: они предлагают более консервативные, но юридически защищенные пулы активов с наличием одобрения со стороны эмитента. Сегодня строгий комплаенс американских технологических компаний является главным фильтром, определяющим возможность успешного и прибыльного выхода из инвестиции.

Доступ к таким сделкам Pre-IPO можно получить через лицензированного брокера. Один из них – «ТРИНФИКО Private»: компания располагает собственным штатом аналитиков, проводит предварительный отбор имен, оценивает потенциал доходности и текущие финансовые показатели, критически подходя к рискам.

«По практике нашей компании, при выборе Pre-IPO сделки необходимо руководствоваться не столько громким именем, сколько анализом компании, ее бизнес-моделью, инфраструктурой сделки и рисками. Ведь в конечном итоге цель инвестора – не просто купить громкое имя, а заработать на этом», – Кирилл Упатов, руководитель департамента по работе с состоятельными клиентами «ТРИНФИКО Private».

Реклама. АО «ТРИНФИКО» 18+

Erid: 2Vfnxw4PtKd