Нефтяной парадокс

На первый взгляд, двукратное увеличение цен на нефть за последние 12 месяцев должно принести облегчение России и создать проблемы для Центральной Европы. У России много нефти, она живет на доходы от ее продажи. Центральная Европа, напротив, зависит от поставок нефти, и иногда это влетает ей в копеечку. Так почему же котировки акций российских нефтяных компаний в этом году падают? Еще менее понятно, почему растут котировки акций крупных нефтеперерабатывающих заводов в Центральной Европе, которым сырье обходится все дороже.

Ответ прост. Дело в том, что рынки Центральной Европы остаются в сущности теми же, какими были 10 лет назад, - здесь, как в рулетке, никакие законы логики не действуют и экономическая реальность зачастую ничего не значит. В Центральной и Восточной Европе рынки переживают подъемы и спады в основном в зависимости от представлений крупных инвесторов о том, насколько хорошо обстоят дела в той или иной стране. И получается, что выигрывают компании в тех странах, где инвесторы предполагают получить лучшую прибыль в долгосрочной перспективе. А в проигрыше остаются компании, которые, к своему несчастью, оказались в тех странах, от которых крупные портфельные инвесторы уже отвернулись.

Возьмем, к примеру, "ЛУКОЙЛ".

Эта компания еще никогда не была в таком отличном состоянии. В этом году она планирует выпуск долгожданных ADR. А объявленные недавно показатели чистой прибыли за 1999 г. - $1,3 млрд превысили прогнозы аналитиков на целых 7%! И все же котировки акций компании упали с февраля 1999 г. по февраль 2000 г. на 6,2%.

Даже сообщение о высокой прибыли не помогло - рост акций во вторник составил всего 3,9%.

А теперь посмотрим на чешский нефтеперерабатывающий завод Unipetrol. Котировки его акций поднялись за тот же период ни много ни мало на 8,9%. Но простите, не должен ли рост цен на нефть привести к снижению прибылей компании и, как следствие, к падению котировок акций? Оказывается, однако, что для инвесторов размер рыночной капитализации компании часто гораздо важнее ее баланса. У Unipetrol с рыночной капитализацией все в порядке: компания "тянет" на $280 млн при общем объеме чешского рынка акций в $15,9 млрд. И когда инвесторы проявляют благосклонность чешскому рынку, котировки акций Unipetrol идут вверх.

Могут ли инвесторы зарабатывать деньги на рынках, где экономическая реальность практически ничего не значит? Конечно, но при этом они должны понимать, что правила такой игры не похожи на те, к которым они привыкли у себя дома.

Может ли все это когда-либо измениться? Не исключено. В конце концов, эффект от повышения цен на нефть до уровня $28,45 за баррель сказывается на рынках облигаций в регионе. С ростом цен на нефть в прошлом году дефицит текущего платежного баланса Польши составил целых $11,7 млрд - почти 7,6% от объема ВНП. Вследствие этого инвесторы начали продавать номинированные в местной валюте облигации и фьючерсы на валюту, что привело к падению злотого.

Однако до тех пор, пока потоки капитала важнее законов рынка, экономическая реальность будет мало воздействовать на стоимость акций. Тот день, когда вы сможете выбрать акции компании, основываясь на их способности обеспечивать вам прибыль в будущем, все еще далеко. (WSJ) Пол Хофхайнц, обозреватель газеты The Wall Street Journal Europe