20% рынка без регулирования
ФКЦБ задумалась о том, как регулировать покупку ценных бумаг в кредит - так называемую маржинальную торговлю. В пятницу в НАУФОР прошло представительное совещание по этому вопросу. Оно убедительно показало, что маржинальная торговля в России процветает, но при этом ее регулирование возможно в очень отдаленном будущем.
О необходимости что-то делать с маржинальной торговлей лучше всего говорят цифры: по разным оценкам, доля сделок с маржей составляет 10 - 50% оборота российского фондового рынка. А столь большой разброс в оценках только подчеркивает отсутствие прозрачности в этом вопросе. Между тем покупка акций в кредит таит в себе огромные риски - как для отдельных участников рынка, так и системные, для рынка в целом.
В общих чертах схема маржинальной торговли такова. Клиент открывает специальный счет, на который вносит некоторую сумму, скажем $10 000. Брокер предоставляет ему определенное плечо, скажем 1: 2. Это означает, что клиент может совершать сделки на вдвое большую сумму - в нашем случае в пределах $20 000, кредитуясь у брокера деньгами или акциями на недостающую ему сумму.
Поскольку активы клиента состоят не только из собственных, но и из заемных средств, он должен следить за состоянием своего счета. В случае неблагоприятного для клиента изменения конъюнктуры брокер принудительно закрывает все его позиции, списывает проценты за пользование кредитом.
Как отмечает начальник аналитического отдела НАУФОР Даниил Иоффе, использование плеча позволяет "войти в рынок" большому количеству мелких инвесторов, собственные средства которых меньше стандартного лота на биржах. Маржинальная торговля позволяет при том же количестве вложенных средств оперировать в несколько раз большими объемами, существенно увеличивая доходность операций. Правда, и риски тоже. Это признают в ФКЦБ.
"Маржинальная торговля является эффективным инструментом увеличения доходности вложений в ценные бумаги, но в то же время должна быть подчинена четкому и прозрачному регулированию", - заявил в своем выступлении зампред ФКЦБ Александр Плешаков.
Эту точку зрения разделяют и участники рынка. Исполнительный вице-президент "Тройки-Диалог" Игорь Моряков сказал в комментарии "Ведомостям", что отсутствие регулирования таит в себе огромные юридические риски, что не позволяет компании оказывать эту услугу. "Если у компании тысяча клиентов и вдруг выяснится, что что-то не так, то они смогут и обанкротить компанию", - говорит он.
Внедрить регулирование маржинальных операций будет крайне сложно. Прежде всего, маржинальная торговля напрямую связана с кредитной деятельностью, которую регулирует ЦБ. Участники рынка считают, что маржинальная торговля - особый случай, но, даже если это так, сложно представить, что ЦБ просто так отдаст ее под контроль другого ведомства.
"Между кредитованием в классическом варианте и маржинальной торговлей огромная разница, - говорит Моряков. - Банки выдают кредиты разным клиентам на самые разные цели, а брокеры выдают кредиты под стандартные залоги на стандартные операции независимо от клиента. Можно сказать, что банки кредитуют клиентов, а мы - вид деятельности". А сам этот вид деятельности подпадает под регулирование ФКЦБ.
Участники рынка и ФКЦБ ссылаются на западный опыт. Но, как отмечает Иоффе, в США долю ценных бумаг, которая должна оплачиваться за счет собственных средств клиента (а фактически максимальный размер плеча), определяет ФРС.
Урегулирование вопроса с ЦБ - далеко не единственная проблема. Необходимо внести изменение в ряд законов, в том числе "О рынке ценных бумаг", уточнить понятие кредита. Надо также разобраться с депозитарным учетом бумаг, купленных с использованием маржи.
Наконец, необходимо ограничить размер плеча по разным бумагам, определить, какие из них могут приниматься в обеспечение кредита. В специфических условиях российского рынка это также весьма непросто. Вокруг этих параметров наверняка развернется большая борьба - ведь сейчас размер плеча стал одним из элементов борьбы брокеров за клиентов.
И даже если все необходимое будет сделано, наверняка возникнет проблема налогообложения этих операций. Поэтому участники рынка предпочитают не дожидаться, пока ФКЦБ решит все эти вопросы, а активно используют серые схемы.
Тем не менее ФКЦБ намерена продолжить работу. По словам Плешакова, в октябре - ноябре комиссия планирует провести еще один семинар по маржинальной торговле.