Просто рискованные

Успехи российской экономики не могли не сказаться на котировках наших долгов. С начала 2000 г. доходность евробондов России опустилась с 22% до 14%. Однако аналитики "Тройки Диалог " считают, что это не предел, а справедливая доходность наших еврооблигаций - 10%. Наши успехи становятся особенно заметными на фоне проблем, которые испытывает другие развивающиеся страны.

По оценкам "Тройки", российские еврооблигации покинули группу "особо высокого риска", ярким представителем которой является Аргентина, и перешли в категорию бумаг "просто рискованных", наряду с Бразилией и Индонезией. "Об уровне российского риска у инвесторов складывается все более благоприятное мнение, тогда как об уровне риска других развивающихся стран - все менее благоприятное", - заявил начальник аналитического управления "Тройки " Кристофер Уифер.

Инвесторы оценивают финансовый риск каждой страны, исходя из ее специфических внутренних факторов. Для России наиболее важны политическая ситуация и макроэкономические параметры - курс доллара, цена на нефть.

По сравнению с 1998 г. доходность ГКО-ОФЗ упала почти в 20 раз, золотовалютные резервы выросли почти вчетверо, вместо бюджетного дефицита - профицит (см. таблицу). Отсюда и падение доходности наших бумаг, в то время как доходность евробондов Аргентины, находящейся на пороге дефолта по внешним долгам, за тот же период подскочила с 12% до 28%.

Россия перешла из группы "особо высокого риска" в группу "просто рискованную", считает Уифер. Сейчас доходность наших еврооблигаций находится на уровне Бразилии и Индонезии, но все еще далека от облигаций развивающихся стран, которые считаются "надежными", - ЮАР, Малайзии, Таиланда. Доходность облигаций этих стран варьируется между 5 - 8%.

Нам до этих уровней еще очень далеко. "Доходность российских евробондов должна быть 10% ", - говорит Уифер. Макроэкономические показатели России сейчас куда привлекательнее многих развивающихся стран (см. таблицу). Даже Бразилия смотрится менее привлекательно, хотя наши долги оцениваются рынком дешевле.

Впрочем, и этот прогноз многим представляется чересчур оптимистичным. "Сейчас много спекуляций на эту тему, которые больше похожи на причитания, - всем хотелось бы, чтобы доходность была поменьше", - говорит аналитик "НИКойла" Алексей Казаков. По его словам, дальнейшее снижение доходности наших бумаг ограничено формальными причинами, прежде всего кредитным рейтингом, который не позволяет широкому кругу инвесторов покупать их.

"Отношение инвесторов к риску изменилось, они не хотят вкладывать деньги в высокий риск за низкую доходность, - говорит Казаков. - Проблема не столько в нас, сколько в том, что свободного капитала стало меньше".

Инвесторы перекладываются из приносящих убытки акций в облигации, но не тех стран, которые относятся к "просто рискованным". В результате доходность 30-летних облигаций казначейства США впервые за всю свою историю в сентябре опустилась ниже 2%.