"Ренессанс" предлагает вспомнить старое
Размещение еврооблигаций "Газпрома" отвлекло внимание инвесторов от его рублевых бумаг, выпущенных еще в 1999 г. и привязанных к изменению курса доллара. Между тем в последнее время их ликвидность заметно улучшилась, а аналитики прогнозируют резкий рост их котировок.
Облигации "Газпрома" объемом 3 млрд руб. были выпущены в 1999 г. и предназначались для владельцев счетов типа "С", на которых после августа 1998 г. были заморожены средства иностранных инвесторов, вложенные в гособлигации. Бумаги погашаются 15 апреля 2003 г. и имеют восемь полугодовых купонов со ставкой 5% годовых. Хотя облигации рублевые, номинал и купонные выплаты индексируются в зависимости от изменения курса доллара, поэтому их можно рассматривать как валютные облигации с 5% -ным купоном. "Лучшая покупка к лету" - так называется исследование "Ренессанс Капитала" для клиентов компании, посвященное облигациям "Газпрома". Аналитики "Ренессанса" прогнозируют рост цены этих бумаг в ближайшие месяцы и предлагают инвесторам финансировать длинную позицию по ним за счет короткой продажи валютных облигаций Минфина IV транша с сопоставимым сроком погашения - 14 мая 2003 г.
Логика "Ренессанса" такова: валютная доходность по облигациям "Газпрома" - 8,7% годовых, а ОВВЗ IV транша - 6%, т. е. спрэд между бумагами составляет сейчас 270 базисных пунктов (б. п.). Аналитик "Ренессанс Капитала" Алексей Моисеев считает, что справедливый спрэд - 90 б. п. - как между недавно выпущенными еврооблигациями "Газпрома" и суверенными российскими евробондами с погашением в 2007 г. (см. график).
Моисеев полагает, что максимум через три месяца доходность по ОВВЗ-IV снизится до 5,7% годовых, а по внутренним облигациям "Газпрома" - до 6,6% и спрэд между ними станет справедливым. Следовательно, цена внутренних бумаг "Газпрома" должна повыситься с 96% до 98% от номинала.
Инвесторам, которые не готовы открывать непокрытую позицию по газпромовским облигациям, "Ренессанс" предлагает сделать деньги из воздуха - взять средства от продажи без покрытия ОВВЗ-IV. "При сохранении позиции до погашения инвесторы зарабатывают деньги без привлечения капитала", - говорится в исследовании.
Начальник управления долговых бумаг Гута-банка Константин Святный считает логику "Ренессанса" достаточно убедительной, но сомневается в возможности безрискового арбитража между облигациями "Газпрома" и ОВВЗ-IV. "Выигрыш может быть нивелирован из-за низкой ликвидности бумаг "Газпрома", - объясняет Святный. О низкой ликвидности этих облигаций говорит и главный аналитик по долговым бумагам Доверительного и инвестиционного банка Александр Овчинников. Моисеев же риск ликвидности отрицает. По его словам, эти облигации активно торгуются на ММВБ и на внебиржевом рынке, где "Ренессанс" выставляет твердые двухсторонние котировки. С ним соглашается аналитик ОФГ Дмитрий Дмитриев, но он считает, что возможность арбитража между валютными и рублевыми бумагами затруднительна. "У рассматриваемых облигаций различные риски, они номинированы в разных валютах, поэтому сравнивать их не имеет смысла", - рассуждает Овчинников. Так же считает и аналитик банка "Зенит" Алексей Третьяков: "ОВВЗ и рублевые облигации "Газпрома" - разные инструменты, и сравнивать их некорректно". При этом он сомневается в дальнейшем росте цены рублевых бумаг "Газпрома", считая, что поезд уже ушел. "Зенит" рекомендовал инвесторам покупать эти бумаги в июне 2001 г. при цене 81% от номинала и фиксировать прибыль в ноябре 2001 г., когда котировки повысились до 90,3% от номинала. Сейчас рекомендации "Зенита" "держать". "Мы считаем, что агрессивно покупать эти облигации нет смысла. Их цена росла в преддверии размещения евробондов "Газпрома" и, вероятно, не без участия самой компании, а затем снизилась", - говорит Третьяков.
ПЛАНОВ ГРОМАДЬЕ.
"Газпром" возобновит выпуск рублевых облигаций уже в этом году. По словам зампреда правления "Газпрома" Виталия Савельева, компания определится с привлечением средств на внутреннем рынке в 2002 г. после доразмещения еврооблигаций. По его словам, утвержденный объем заимствований для "Газпрома" на текущий год составляет 175 млрд руб. "Газпром" уже разместил еврооблигации на $500 млн и планирует их доразмещение во II - III квартале в объеме до $400 млн. После этого "Газпром" планирует выйти на рынок внутренних облигаций и сейчас ведет проработку этого вопроса с крупнейшими банками России.