Деревья не растут до небес
Однако, как говорят участники рынка, "деревья не растут до небес". Повышая свои капитализации, "ЮКОС" и "Сибнефть", кажется, перестарались и перегрели рынки своих акций так, что их котировки оказались выше справедливых цен, рассчитанных ведущими инвестбанками (см. таблицу). Это заставило их пересмотреть свои рекомендации. Вчера о понижении рекомендаций объявил Альфа-банк, в Объединенной финансовой группе (ОФГ) и "Атоне" "Ведомостям" сообщили о том, что рекомендации сейчас пересматриваются.
Менеджеры-владельцы "Сибнефти" и "ЮКОСа", реализующие программы повышения капитализации своих компаний, кажется, потеряли чувство меры. С начала 2001 г. эти компании подорожали в 8 и 6 раз. Стремительный рост котировок заставил аналитиков всерьез задуматься об обоснованности этого фантастического взлета. Большинство ведущих инвестбанков понизили рекомендации по акциям этих двух нефтяных компаний либо собираются сделать в ближайшее время.
Вчера завершилась сделка по продаже 60 млн акций "Сибнефти" (1,26% уставного капитала компании) институциональным инвесторам. Лид-менеджер этого размещения, инвестбанк Brunswick UBS Warburg, сообщил, что акции были проданы по $2,12. В начале года они стоили $0,73. В феврале этого года Brunswick организовал выпуск АДР на 1% уставного капитала "ЮКОСа". Цена пакета составила $147 млн, а двумя годами ранее, в феврале 2000 г., $1% акций "ЮКОСа" был продан пенсионному фонду штата Висконсин за $55 млн.
Конечно, в последние два года растут акции почти всех российских эмитентов, но даже на их фоне "Сибнефть" и "ЮКОС" стоят особняком, намного опережая все остальные "голубые фишки". Обе компании реализуют программы повышения капитализации. Они обещают раскрыть структуру собственности, повышают качество корпоративного управления, постепенно увеличивают количество обращающихся на рынке акций за счет сокращения доли основных владельцев, многие из которых одновременно являются топ-менеджерами компаний. Наконец, они улучшают свои финансовые результаты за счет роста мировых цен на нефть и наращивания объемов ее добычи. Поэтому аналитики долгое время советовали инвесторам покупать акции "Сибнефти" и "ЮКОСа", тем более что они были недооценены по сравнению с акциями других компаний.
Аналитик "НИКойла" Геннадий Красовский объясняет рекомендации покупать "Сибнефть" беспрецедентным увеличением добычи нефти: в этом году этот показатель должен вырасти на 30%, в дальнейшем компания не собирается снижать темпы. Также, по оценке Красовского, среди всех нефтяных компаний у "Сибнефти" самый эффективный менеджмент.
"Сибнефть" и "ЮКОС" - две бумаги, которые наиболее приблизились к своим справедливым ценам", - говорит аналитик "Ренессанс Капитала" Владислав Метнев. "Ренессанс" снизил рекомендацию по акциям "Сибнефти" еще в апреле. Метнев полагает, что в случае реализации планов компании удвоить добычу нефти к 2005 г. справедливая цена составила бы $2,4 за акцию, но для сохранения текущей рентабельности компании надо существенно увеличить перерабатывающие мощности уже с 2003 г., что трудновыполнимо. Поэтому "Ренессанс" дисконтировал справедливую цену на 25%. А аналитик ОФГ Стивен ОХСалливан считает, что нефтянка становится переоцененной как по отношению к мировым компаниям, так и по отношению к другим российским секторам.
Сами компании с такой оценкой не согласны. Высокопоставленный представитель "Сибнефти" выразил уверенность, что котировки еще не достигли справедливой цены и впереди еще несколько скачкообразных повышений цен на акции компании.
Один из немногих инвестбанков, продолжающих верить в светлое будущее акций "Сибнефти" и "ЮКОСа", - Brunswick UBS Warburg, чьи справедливые цены превышают текущие котировки этих бумаг. Представитель Brunswick Борис Синегубко считает, что российская нефтянка остается недооцененной по многим параметрам: "У них одни из самых низких затрат, почти нет долгов, политический риск намного меньше из-за минимальной доли государства, намного меньше, чем в Китае и Бразилии, наконец, есть большой интерес международных инвесторов".
По мнению аналитика одного из ведущих инвестбанков, такая позиция Brunswick отчасти вызвана тем, что "Сибнефть" и "ЮКОС" являются его клиентами. ОХСалливан приводит в пример небольшой, 10% -ный, дисконт "Сибнефти" к Shevron по EBIDTA (7 и 7,1 соответственно).
Каких-то значительных потрясений на рынке изменение рекомендаций инвестбанков не вызовет. Помимо фундаментальных факторов на котировки акций влияют и конъюнктурные. На рынке по-прежнему преобладает настрой на покупку российских акций, а выбор у инвесторов невелик. "Акции "Сибнефти", "Сургута" и "ЮКОСа" должны быть в портфеле любого инвестора в Россию", - говорит Метнев. "На рынке помимо инвесторов существует армия спекулянтов, желающих в последний момент вскочить в отъезжающий поезд, капитализация компаний зачастую превышает свою внутреннюю стоимость", - говорит начальник аналитического отдела ИА "Пролог " Иван Воробьев. Поэтому "Пролог " наряду со справедливой ценой акций рассчитывает еще и спекулятивную - но и она для "Сибнефти" и "ЮКОСа", по мнению Воробьева, лишь ненамного превышает текущие котировки.