Показателей больше, лидеры те же
Создатель веб-сайта о долговых обязательствах cbonds.ru Сергей Лялин представил рейтинг андеррайтеров по итогам первого полугодия. По-прежнему больше всех корпоративных облигаций размещает московская "дочка" CSFB, а муниципальных - питерская АВК. Заметно упрочили свои позиции "Тройка Диалог " и МДМ-банк, а один из основателей рынка, "Русские фонды", опустился на 10-е место. Однако запланированные на второе полугодие крупные выпуски существенно изменят рейтинг по итогам года.
На этот раз Лялин подготовил аж шесть рейтингов: два по корпоративным облигациям (участники выпусков и их лид-менеджеры), два по муниципальным и два сводных. Рейтинги участников выпусков учитывают объем бумаг, купленных при первичном размещении, а рейтинги лид-менеджеров - объем выпусков облигаций, в которых банк выступал лид-менеджером/организатором.
Участники рынка считают более репрезентативными рейтинги по корпоративным облигациям. Один из них объяснил это тем, что рынок муниципальных облигаций еще недостаточно развит, на нем два основных эмитента - Санкт-Петербург и Москва. Тем не менее монополия ИК "АВК" на организацию займов крупнейшего муниципального заемщика, Санкт-Петербурга, обеспечила ей первенство в сводном рейтинге по облигациям и 2-е место в сводном рейтинге лид-менеджеров.
Впрочем, с этой точки зрения первенство CSFB в рейтинге по корпоративным облигациям также не показательно, поскольку основано на участии в размещении облигаций аффилированного ООО "Кредит Свисс Ферст Бостон Капитал" (см. табл.). Об этом, в частности, говорит Дмитрий Волков, вице-президент МДМ-банка, поднявшегося за полгода с 6-го места на 2-е: по его мнению, учитывать бумаги аффилированных компаний не совсем корректно.
Но в целом, по мнению Волкова, "рейтинг дает адекватную картину происходящего на рынке". Хотя более реально работу андеррайтеров отражал бы интегральный показатель, учитывающий не только объемы, но и количество выпусков и эмитентов. А глава инвестиционного департамента банка "Зенит" Никита Ряузов считает методику составления рейтингов достаточно прозрачной, предупреждая, что "чем она будет сложнее, тем больше окажется несогласных".
При составлении рейтингов были учтены 32 выпуска корпоративных облигаций на общую сумму 18,5 млрд руб. В отличие от предыдущего рейтинга андеррайтеров, в котором объем каждой эмиссии делился пропорционально между всеми участниками, теперь Лялин попытался точно вычислить, сколько разместил каждый банк. "Он звонил организаторам займов и спрашивал, кто сколько купил, - говорит топ-менеджер крупного банка, - почти все лид-менеджеры раскрывали информацию, ведь в противном случае объем делился на всех, что невыгодно организатору". Лялин говорит, что смог точно подсчитать распределение более 90% эмиссий.
Среди инвестиционных компаний самым активным андеррайтером стала "Тройка Диалог ". В ее активе четыре эмиссии на 2 млрд руб. и 3-е место среди андеррайтеров. А среди лид-менеджеров "Тройка" и вовсе стала первой, организовав выпуски "Славнефти" и "Калины" на 2,5 млрд руб.
А вот больше других потеряла в рейтинге по сравнению с прошлым годом ИГ "Русские фонды", опустившаяся в 3-го на 10-е место. Однако вице-президент "Русских фондов" Игорь Фроловский уверен, что этот провал временный и по итогам года компания вернет себе утраченные позиции. Недавно "Русские фонды" были выбраны организатором нескольких выпусков облигаций "РАБО-инвест" на общую сумму 1,2 млрд руб., что не учтено в рейтинге. "Мы не собираемся уходить с этого рынка и видим большие перспективы его развития", - сказал Фроловский. По итогам года картина действительно может сильно измениться. Например, ДИБ получил мандат на размещение облигаций РАО ЕЭС на 3 млрд руб., которое состоится осенью, а на прошлой неделе было объявлено, что ДИБ и банк "Вэб-инвест" стали организаторами займа "АЛРОСА" на 3 млрд руб. С такими крупными займами эмитенты выходят на рынок редко.
Эксперты отмечают не только количественное развитие рынка, но и качественное. "С программами заимствований выходят все больше компаний, и конкуренция среди андеррайтеров растет", - говорит вице-президент "Тройки Диалог " Екатерина Новокрещеных. А Волков из МДМ-банка считает, что лидерами могут стать лишь банки и инвесткомпании, предлагающие эмитентам "полный цикл: от финансового консультирования до поддержания котировок облигаций на вторичном рынке".