Покупайте ЗМЗ
Среди инвесторов распространилось стойкое убеждение, что в ходе реструктуризации "Северстали" ее активы в автомобилестроении могут быть консолидированы в холдинг с единой акцией. В связи с этим несколько инвесткомпаний советуют клиентам поскорее приобрести бумаги Заволжского моторного завода (ЗМЗ), пока они дешевы. Впрочем, наиболее осторожные из них считают возможную консолидацию серьезным фактором риска.
ЗМЗ - одно из крупнейших моторостроительных объединений, на нем производится 17% автомобильных двигателей. Выручка компании в 2001 г. составила $179 млн. "Северсталь-Авто" владеет 63% акций ЗМЗ, дружественные "Северстали" компании - 15 - 20%, "Руспромавто" - 5%. На рынке обращается 5 - 10% акций. Капитализация ЗМЗ - около $50 млн.
В начале 2001 г., когда "Северсталь" купила контрольный пакет акций ЗМЗ, акция завода стоила $0,29. А в июле 2002 г. цена акций ЗМЗ достигла $0,45 за штуку. Тем не менее "Тройка Диалог " рекомендует акции ЗМЗ покупать. В отчете инвесткомпании говорится, что справедливая цена акций ЗМЗ составляет $1,1, т. е. потенциал роста составляет более 215%. "Тройка Диалог " считает, что рынком в должной мере не оценены последствия прихода на ЗМЗ стратегического инвестора ("Северстали"). "Я согласен с тем, что акции ЗМЗ - одни из наиболее привлекательных среди малоликвидных бумаг ", - говорит Вячеслав Смольянинов из "НИКойла". Смольянинов считает, что потенциал роста акций ЗМЗ составляет более 200%.
По мнению аналитиков, один из главных стимулов роста акций ЗМЗ - возможный обмен акций "Северстали-Авто" на акции "дочек". На такую возможность указывает "Тройка Диалог " (которая, кстати, является консультантом "Северстали" по реструктуризации). "Северсталь-Авто" (100% -ная "дочка" "Северстали") принадлежит 63% акций ЗМЗ и 55% акций УАЗа. Эти активы были переданы "Северсталь-Авто" от самой "Северстали" весной этого года. В дальнейшем на каждую акцию "Северстали" акционеры в виде дивидендов получат по одной акции "Северсталь-Авто". "Тройка" считает, что переход на единую акцию повысит ликвидность ЗМЗ и подтолкнет "Северсталь-Авто" к более активной работе по продвижению своих акций на рынке ценных бумаг. На то же рассчитывает и "НИКойл". Скоро, пишет "НИКойл", акционеры ЗМЗ смогут воспользоваться ростом ликвидности акций ЗМЗ, "учитывая предстоящее первичное размещение акций "Северсталь-Авто", которая консолидирует ЗМЗ в 2002 г. ". На возможность обмена акций ЗМЗ на бумаги "Северсталь-Авто" указывает и петербургская инвесткомпания АВК. А вот УАЗ инвесторов пока вообще не интересует - аналитики говорят, что акции автозавода не привлекают инвесторов из-за тяжелого положения предприятия. В I квартале 2002 г. чистый убыток УАЗа составил 39,8 млн руб.
Но некоторых аналитиков информация о возможном переходе "дочек" "Северсталь-Авто" на единую акцию, наоборот, тревожит. Аналитик АВК Александр Виноградов говорит, что с весны так и не появилось определенности со стратегическими целями реорганизации автомобильного бизнеса "Северстали". "Существует слишком много вопросов, на которые пока нет четкого ответа. В каких компаниях будет консолидироваться прибыль? Будет ли происходить переход предприятий на единую акцию? Как будет определяться коэффициент конвертации? " - говорит Виноградов. В связи с этим АВК рекомендует акции ЗМЗ "держать". Любопытно, что и "Тройка" признает, что возможный переход "Северсталь-Авто" на единую акцию таит риски для инвесторов ЗМЗ.
"Вероятно, идея [о недооцененности ЗМЗ] имеет право на существование", - говорит Александр Агибалов из "Атона". Но Агибалов считает, что рост капитализации ЗМЗ будет зависеть прежде всего от политики "Северстали". На ЗМЗ и в "Северстали" пока не дают четкого ответа на вопрос о переходе на единую акцию. "Если он и будет, то не раньше чем через год-два", - сказал "Ведомостям" один из топ-менеджеров ЗМЗ. Хотя, по его словам, поскольку ЗМЗ производит двигатели не только для УАЗа (для ГАЗа было поставлено в 2001 г. около 50% двигателей), компанию можно развивать как самостоятельный бизнес.