Регионы не платят по долгам

Агентство MoodyХs провело первое исследование, посвященное дефолтам субсуверенных эмитентов (за исключением США). За 15 лет наблюдений агентство собрало данные по дефолтам региональных и городских правительств, выявив причины невыполнения ими своих долговых обязательств - от моральных препятствий до ухудшения экономики страны. Дефолт, по версии MoodyХs, происходит тогда, когда эмитент пропускает выплату процентов или основной суммы долга либо реструктурирует его на менее выгодных для кредитора условиях. MoodyХs выделило пять основных факторов, провоцирующих дефолт региональных правительств: внешние факторы (ухудшение экономической ситуации в стране в целом); внутренние факторы (неэффективная политика региональных властей); нежелание платить (обычно это непризнание долга, возникшего из-за действий предыдущего правительства); моральные препятствия (обычно это уверенность региональных властей в том, что им поможет центральное правительство); неадекватная законодательная и регулирующая база. "Наиболее вероятная причина дефолта [региональных правительств] в развивающихся странах - это внешние факторы, а в развитых - внутренние, - говорит Ив Лемэй, руководитель отдела MoodyХs по анализу субсуверенных рисков за пределами США. - Нежелание платить и моральные препятствия характерны для региональных властей независимо от страны". Риск дефолта региональных правительств повышается, когда их бюджетные доходы зависят от цикличности развития национальной экономики. Здесь характерным примером может служить дефолт Нижегородской области. Августовский кризис 1998 г. привел к резкому спаду в российской экономике, подорвав экономику области и ее бюджет, а девальвация рубля увеличила стоимость обслуживания долга. В октябре 1999 г. область не смогла оплатить купон по выпущенным в 1997 г. еврооблигациям на $100 млн и инициировала процесс реструктуризации. А $20 млн из DM50 млн ($26,2 млн), полученных от синдиката западных банков в июле 1998 г. и помещенных на депозит Инкомбанка, оказались заморожены из-за краха банка. Снизить зависимость от внешних факторов, по мнению экспертов MoodyХs, регион может, в частности, путем диверсификации бюджетных поступлений. Неэффективная долговая политика, неконтролируемый рост расходов, отсутствие прозрачности бухучета являются основными факторами дефолта региональных администраций в развитых странах, однако и в развивающихся странах местные власти могут допускать серьезные ошибки при расчете заемных рисков. Достаточно частой причиной дефолтов является нежелание властей платить за ошибки предшественников. Так поступили, в частности, вновь избранные мэры французских городов Ангулем и Бриансон, отказавшиеся в начале 1990-х гг. платить по банковским кредитам, привлеченным предыдущими администрациями. Как обязательства последней очереди рассматривали власти многих российских регионов агрооблигации, которые их в 1997 г. заставило выпустить Министерство финансов на общую сумму около 7,16 млрд руб. (более $1 млрд по тогдашнему курсу). Так Минфин пытался вернуть сельскохозяйственные кредиты, выданные в предыдущие два года. К июню 1998 г. облигации выпустили 62 региона, но 49 из них не провели платежей в установленные сроки или в полном объеме. Желание (а не только способность) заемщика платить - очень важный критерий для рейтинговых агентств, они применяют его ко всем эмитентам. "Бюджетная ситуация в России не оставляет никаких сомнений в том, что в 2003 г. Россия расплатится по своим долгам [в размере около $15 млрд]. Но то, что агентства не повышают наш рейтинг до инвестиционного уровня и ждут прохождения пиковых платежей и президентских выборов, связано не с текущей кредитоспособностью России, а именно с ее желанием платить по долгам", - говорит ведущий аналитик МДМ-банка Кирилл Тремасов.

Предотвратить дефолт или помочь региону выбраться из тяжелой финансовой ситуации могут специальные механизмы контроля и помощи. В Финляндии и Швеции местные власти могут получить кредит у центрального правительства, в ряде латиноамериканских стран у федерального и региональных правительств есть специальный фонд налоговых поступлений, откуда местные власти (либо их кредиторы после дефолта) могут получать средства для оплаты долгов. В Германии действует система выравнивания доходов между регионами. Есть она и в России, однако, по словам главного экономиста "Тройки Диалог" Евгения Гавриленкова, пока не завершена реформа межбюджетных отношений, есть вероятность конфликтов, похожих на случай с агрооблигациями, и риск дефолта региональных правительств.