Свои долги ближе к телу
Сейчас в обращении находятся еврооблигации трех российских банков: Газпромбанка (два выпуска по 200 млн евро с погашением в декабре 2003 г. и сентябре 2005 г.), Альфа-банка (на $175 млн с погашением в ноябре 2005 г.) и МДМ-банка (на $125 млн с погашением в декабре 2005 г.). Такие же короткие бумаги есть лишь у "ВымпелКома" (на $250 млн с погашением в апреле 2005 г.) и МТС (на $300 млн с погашением в декабре 2004 г.).
На прошлой неделе два из трех российских банков, еврооблигации которых обращаются на рынке, - Альфа-банк и МДМ-банк - распространили исследования о том, что еврооблигации банков неоправданно дешевы и в ближайшее время могут заметно подорожать. Однако большинство экспертов не столь оптимистично оценивают эти бумаги.
В пятницу доходность еврооблигаций Газпромбанка с погашением в 2005 г. составляла 8,1% годовых, Альфа-банка - 9,2%, МДМ-банка - 9,7%, а их спрэды к еврооблигациям Россия-05 составляли 310, 504, 552 базисных пункта соответственно.
В начале минувшей недели Альфа-банк в своем аналитическом обзоре обратил внимание клиентов на еврооблигации банковского сектора, посчитав их неоправданно дешевыми. "Спрэд [разница в доходностях] еврооблигаций МДМ-банка и Альфа-банка над суверенными составляет 530 - 545 б. п. по сравнению с 300 - 400 б. п. по остальным корпоративным выпускам", - пояснили аналитики Альфа-банка. В связи с этим они видят потенциал роста котировок на 2 - 3% за 1 - 3 месяца. Спустя несколько дней к аналитикам "Альфы" присоединились их коллеги из МДМ-банка, рекомендовавшие держать корпоративные и покупать банковские еврооблигации.
В Газпромбанке готовить подобный отчет не собираются, но мнение коллег разделяют.
Начальник управления операций на фондовых рынках Газпромбанка Всеволод Змиевский считает цены облигаций Альфа-банка и МДМ-банка не совсем несправедливыми: "Я сам их покупаю и рекомендовал бы инвесторам обратить на них внимание". По его мнению, спрэд между банковскими и другими корпоративными еврооблигациями не должен находиться в пределах 50 - 70 базисных пунктов. А у самого Газпромбанка нет повода для обиды на рынок: доходность его облигаций совсем немного отстает от доходностей суверенных. "Свои бумаги мы не рекламируем, в этом нет необходимости, - утверждает Змиевский. - Сначала спрос на наши облигации со стороны русских банков был невелик, ведь они номинированы в евро, а с этой валютой работали единицы. С осени прошлого года активность банков возросла".
Однако остальные эксперты не разделяют оптимизма банкиров. Аналитик "Ренессанс Капитала" Павел Мамай считает банки гораздо хуже компаний с точки зрения кредитного риска, а существующий разрыв в 200 - 300 б. п. между банковскими и корпоративными еврооблигациями - вполне справедливым. "Конечно, по сравнению с суверенными все остальные бумаги кажутся недооцененными, но я бы не рекомендовал покупать долги банков", - добавляет он. Аналитик "Вэб-инвест Банка" Владимир Малиновский также оценивает банковские долги хуже, чем долги коммерческих предприятий, и рекомендацию на покупку "давать пока не готов". "Доходность [банковских еврооблигаций] довольно привлекательна, - соглашается начальник управления операций с фиксированной доходностью Гута-банка Константин Святный, - но объемы [выпусков] невелики, а риски значительны". По его мнению, сужение разрыва в ставках между суверенными и корпоративными еврооблигациями коснется прежде всего обязательств компаний, а вот доходность банковских долгов снизится в последнюю очередь. В портфеле Банка Москвы, по словам замначальника управления ценных бумаг Андрея Германова, есть еврооблигации лишь Газпромбанка. "Он часть "Газпрома", а вот МДМ-банк - новое имя, незнакомое для широкого круга инвесторов, и не все готовы вкладывать средства в его бумаги", - поясняет он.