Долги на любой вкус

Так что сейчас далеко не лучшее время для покупки облигаций. Частным инвесторам вряд ли интересны 4 - 6-летние ОФЗ с доходностью к погашению 6 - 7% годовых, говорит Артур Аракелян из МДМ-банка. В самом деле, ведущие российские банки платят по годовым рублевым депозитам 7 - 10% (в Сбербанке - 9% по 13-месячному вкладу). Найти облигацию с такой доходностью сейчас еще можно, но ее кредитное качество скорее всего будет намного ниже, чем у банковского депозита, говорит начальник отдела анализа Росбанка Павел Супрунов. Так что выгода от вложения в облигации в надежде дождаться погашения весьма сомнительна.

Из ближайших размещений эксперты обращают внимание инвесторов на облигации банка "Ак Барс" (7 апреля) с прогнозируемой доходностью 10% годовых, БИН-банка (апрель, 12% ) и "МАИР-инвеста" (6 апреля, 12 - 13% ).

Это вторая статья про то, как вкладывать деньги в облигации: какие бумаги обращаются на биржах и сколько на них можно заработать. К сожалению, лучшие времена для этого рынка уже прошли.

Сейчас на российском рынке торгуются более 150 облигаций - государственные, муниципальные (выпущены городами и субъектами Федерации) и корпоративные (выпущены компаниями и банками). Большинство из них рублевые, но есть и номинированные, в других валютах: чаще всего в долларах, реже - в евро. Впрочем, рынок еврооблигаций практически закрыт для частных инвесторов, поскольку они почти не торгуются на биржах, а на внебиржевом рынке стандартный лот составляет $1 млн, отмечает аналитик "Вэб-инвест Банка" Владимир Малиновский.

Срок обращения облигаций может составлять от нескольких месяцев - как у государственных краткосрочных облигаций (ГКО) - до десятков лет у облигаций федерального займа (ОФЗ) или еврооблигаций Минфина, среди которых есть с погашением в 2030 г. Компании чаще всего выпускают облигации на несколько лет.

Обычно чем длиннее бумага, тем выше ее доходность, ведь риск неисполнения компанией своих обязательств в течение большого срока выше, чем за короткий период времени. Скажем, за два года с ней ничего не случится, но через пять лет ее дела могут пойти хуже, и она не сможет расплатиться по своим долгам. Длинные деньги обходятся эмитентам дороже.

Две доходности одной облигации.

Покупатель облигаций заранее знает, на какой доход он может рассчитывать. Он может ничего не делать, а просто ждать погашения бумаги и время от времени стричь купоны, если они предусмотрены. Единственное, что может нарушить эти планы, - дефолт. Если ничего страшного не случится, можно легко рассчитать свою прибыль за время от покупки облигации до выплаты основного долга - доходность к погашению.

Однако дожидаться погашения вовсе не обязательно: если облигация сильно подорожает или ее владельцу просто понадобятся деньги, он может продать ее. Эффект от этой операции определяется ценой, по которой продана бумага, так что доходность такого вложения в облигацию заранее не предсказать.

Если цена облигации растет, ее доходность к погашению снижается, и, наоборот, рост доходности к погашению означает падение цены. Этот эффект проявляется тем сильнее, чем больше времени осталось до ее погашения. Поэтому выбор облигаций зависит от ситуации на рынке, считает директор по доверительному управлению ИК "Ай Ти Инвест" Владимир Твардовский: если доходности облигаций падают, то больше можно заработать на дальних бумагах, а если они растут, правильным выбором будут выпуски с ближними сроками погашения.

Такая картина наблюдалась последние два года: в начале 2002 г. доходности ОФЗ находились на уровне 14 - 16% годовых, через год они упали до 12,5 - 13,5% , а в начале этого года опустились еще на 6 процентных пунктов и составили 6,5 - 7,5% годовых. Вложения в облигации принесли около 21% за 2002 г. и 26% за 2003 г.

Доходность корпоративных облигаций снизилась с 18 - 20,5% годовых в январе 2002 г. до 16 - 17,5% к началу прошлого года (сейчас - 9,5 - 12% ). Прибыль от вложений в них в 2002 г. составила 20 - 22% годовых, а в 2003 г. - 25 - 28%.

Упущенная возможность.

Впрочем, сверхприбыли остались в прошлом. Ставки по госбумагам опустились до таких уровней, что их дальнейшее снижение (а значит, и рост цен) уже менее вероятно, чем стабилизация или рост. Так что расти нашим облигациям осталось недолго - во всяком случае, прежними темпами. Не случайно замминистра финансов Белла Златкис предупреждает, что Пенсионному фонду будет "очень сложно" повторить свой фантастический прошлогодний результат. Тогда за год с небольшим - с 1 января 2003 г. по 1 марта 2004 г. - ПФР, которому разрешено вкладывать наши накопления только в госбумаги, сумел, по данным Минфина, заработать на ОФЗ и еврооблигациях 40% (34% годовых).

Не стоит рассчитывать и на рост цен. Эксперты опасаются повторения прошлогодней ситуации, когда в начале года облигации стремительно дорожали, но в мае произошел обвал и доходность большинства бумаг выросла на 4 - 5 процентных пунктов. Поэтому до лета лучше воздержаться от покупок высоконадежных облигаций, говорит Малиновский. С ним согласен Супрунов, который пока не рекомендует частным инвесторам выходить на рынок облигаций, иначе можно купить бумаги, которые вскоре могут сильно подешеветь.

Единственное исключение - если вы намерены инвестировать на долгий срок и формируете портфель, доходность которого будет чуть выше ставок по депозитам. Для этого можно купить несколько высокодоходных, но рисковых облигаций и уравновесить их надежными бумагами, например "Газпрома" или "АЛРОСА".

Но самыми надежными облигациями считаются государственные, которые выпускает Минфин. Из более 30 выпусков гособлигаций наиболее активно торгуются ОФЗ 45-й и 46-й. Но их доходности - 6 - 7% годовых для ближних (2005 - 2006 гг. ) выпусков и 7 - 8% для дальних.

Более привлекательным объектом для вложения средств эксперты считают муниципальные и корпоративные облигации. Среди них можно найти как очень надежные, так и рисковые, но потенциально более прибыльные. Чем менее надежна и известна компания, тем выше риск того, что платежи не будут проведены вовремя или в полном объеме, предупреждает Твардовский из "Ай Ти Инвест".

По вагонам.

Негосударственные облигации принято делить на несколько групп. Первая, элитная, - так называемые "голубые фишки" - облигации крупнейших компаний, с которыми на биржах заключается много сделок. Это прежде всего бумаги двух столиц - Москвы и Санкт-Петербурга, а также "Газпрома", "АЛРОСА", ТНК, "Татнефти", РАО "ЕЭС России", Внешторгбанка. Сейчас их доходность составляет 4,5 - 8% годовых - практически как по ОФЗ (см. таблицу).

Следом идут облигации "второго эшелона" - менее крупных компаний, в частности, бумаги "АвтоВАЗа", "Иркута", "Мечела", ОМЗ, "Русал-Финанса", "Северстали" (9 - 11% годовых).

Еще более доходны облигации "третьего", "четвертого" и др. эшелонов, выпускаемые небольшими и малоизвестными компаниями, а также банками. Например, приписанные к "третьему эшелону" облигации "НИДАН Фудс" (производит соки) или "ПИТ Инвестментс" (пиво) принесут около 13% годовых, а "ЛОМО" и Инвестторгбанка - более 15%. У таких бумаг обычно высокий купон, например 15,45% годовых у "ЛОМО", 17% - у Инвестторгбанка и "ПИТ". Сделки с ними заключаются редко: инвесторы покупают их, как правило, ради высокого купона и держат до погашения.

Впрочем, высокая доходность бумаг не всегда свидетельствует об их высоком риске, считает Константин Святный из Гута-банка. Например, завышенную доходность имеют мелкие выпуски (объемом до 500 млн руб. ) или размещенные в неудачный момент. Так, "Торговый дом Мечел" разместил облигации летом 2003 г. , в самый обвал рынка. Чтобы не отменять размещение, этой компании пришлось объявить по ним большой купон - 11,75% , и сейчас доходность этих бумаг к погашению - 12,6% годовых.

Но эксперты советуют частным инвесторам избегать слишком доходных бумаг, ведь им самим не под силу оценить кредитный риск. Для этого лучше воспользоваться рекомендациями аналитиков банков и инвесткомпаний. Но надо помнить, что они субъективны, говорит Святный, тем более что банки зачастую участвуют в размещении облигаций и заинтересованы создать хорошее впечатление о них у инвесторов.

Между первой и второй.

Эксперты советуют частным инвесторам взять на вооружение несложный, но часто работающий способ заработать на облигациях - купить их при первичном размещении. Это может принести дополнительный доход за счет так называемой премии к вторичному рынку. Она компенсирует риски, возникающие в течение месяца-полутора, пока ФКЦБ будет регистрировать отчет о размещении бумаг. Ведь вторичные торги облигациями на биржах начинаются только после его регистрации.

За это время может произойти всякое. Известны случаи, когда комиссия находила нарушения при размещении облигаций и не регистрировала отчет. Кроме того, за месяц котировки могут упасть, но владельцы бумаг не смогут ничего сделать - продать их в это время нельзя.

Обычно премия составляет 0,5 - 1 процентный пункт. На растущем рынке она очень маленькая, поскольку риск падения котировок невелик, отмечает аналитик "Ренессанс Капитала" Павел Мамай. Он приводит в пример третий выпуск облигаций "Газпрома", которые при первичном размещении 3 февраля можно было купить с доходностью 8% годовых. Мамай оценивает премию при размещении этого выпуска всего в 0,1 процентных пункта. В тот день доходность аналогичных по качеству бумаг РАО ЕЭС и "АЛРОСА-19" составляла 7,6% и 7,5%.

Но это с лихвой окупается ростом рынка за время регистрации отчета. 22 марта, в день начала торгов "Газпромом-3", эту бумагу можно было купить с доходностью 6,64% годовых, а через три дня - 6,56%. Покупка их на аукционе под 8% годовых принесла бы инвестору за полтора месяца 3,3%. А облигации "Кристалл финанса" на аукционе 12 февраля продавались по 97,7% от номинала (доходность к погашению - 13,3% годовых) , а 26 марта котировки этих бумаг достигли 100,09% от номинала (11,4% годовых) - +2,4% за полтора месяца.

Зато у облигаций, размещаемых в момент падения рынка, премия возрастает до 1,5 - 2%. Примером служат облигации "Сибирьтелекома", которые 18 июля 2003 г. можно было купить на аукционе под 15% годовых с премией к рынку около 1,5 пункта. Доходность сходных по качеству бумаг "Уралсвязьинформа" была 13%.

Однако купить облигации при первичном размещении сложнее, чем на вторичных торгах, где инвестор цену продавца и решает, устраивает она его или нет. Чтобы принять участие в первичном размещении, надо подать своему брокеру письменную заявку с указанием цены облигации (иногда - ставку купона, если она служит предметом аукциона). Эмитент собирает заявки от всех желающих и уже затем определяет цену отсечения - минимальную цену (максимальную ставку купона) , по которой он готов продавать бумаги. Все заявки, поданные выше цены отсечения, удовлетворяются, остальные - нет. Обычно государственные и муниципальные облигации продаются по той цене, которую указал инвестор, а корпоративные - по цене отсечения.

Поэтому потенциальным инвесторам приходится выбирать: указав слишком большую доходность, можно остаться без бумаг, а слишком маленькую - без премии. Чтобы не промахнуться, можно использовать аналитические обзоры своего брокера и намеки эмитента или организатора его займа, которые перед размещением объявляют, какую доходность они ожидают.

КАК КУПИТЬ ОБЛИГАЦИИ: Как и другие акции, облигации существуют в электронной форме и продаются и покупаются при посредничестве брокера на биржах. Крупнейшие из них - Московская межбанковская валютная биржа и РТС. Но госбумаги торгуются только на ММВБ.

Облигации хранятся в депозитарии, который ведет их учет и по итогам торгов распределяет их по счетам владельцев. Большинство выпусков хранится в Национальном депозитарном центре. У брокеров в НДЦ открыты счета для учета собственных бумаг и отдельно - клиентских, причем у каждого инвестора свой счет. Брокер является лишь номинальным держателем бумаг.

Чтобы торговать облигациями, надо заключить с брокером договор на обслуживание и открыть два счета - брокерский, на котором будут учитываться деньги, и счет-депо для облигаций. Иногда приходится еще платить за ведение счета в депозитарии - $5 - 10 в месяц. С каждой сделки придется заплатить комиссию бирже (ММВБ - 0,02% , РТС - 0,0075% ) и брокеру - (0,1 - 0,25% ).