Новая реальность

Сегодня на российских биржах состоятся размещения облигаций двух банков – Россельхозбанка (РСХБ) на 10 млрд руб. и «ВТБ 24» на 6 млрд руб. Но банковские бумаги по-прежнему не очень популярны у держателей, которые требуют повышенной доходности. Вчера МДМ-банку по оферте вернули 99,9% выпуска на 6 млрд руб., говорится в сообщении банка. А банк «Северная казна», по данным Cbonds, выкупил 98,7% выпуска на 1 млрд руб. Это самые высокие коэффициенты выкупа среди банков с июля, когда начался кризис ликвидности (см. таблицу). До вчерашнего дня рекордсменом был банк «Русский стандарт», который в середине августа в рамках оферты приобрел 96% выпуска на 6 млрд руб.

Недавно МДМ установил ставку купона по своим облигациям до 3 апреля 2008 г. в 8,5%. «Мы установили эту ставку пару недель назад для сохранения гибкости, так как было непонятно, что будет с рынком, – поясняет управляющий директор МДМ Сергей Бабаян. – В последние дни стало ясно, что эта ставка не соответствует текущим реалиям». Вчера же МДМ разместил весь выкупленный выпуск на рынке с доходностью около 11%, утверждает он. По сути, это новое размещение, в котором участвовали крупные западные фонды, поясняет Бабаян. Так же поступил ранее и «Русский стандарт», который продал большую часть выпуска на ММВБ с доходностью на 2% больше. Ставку 11% Бабаян считает рыночной. Она показывает, как инвесторы сейчас оценивают риски частных российских банков, и соответствует котировкам евробондов МДМ с поправкой на своп-разницу в 160 б. п., утверждает Бабаян.

«МДМ-банк рассматривает размещение выкупленного выпуска как первую крупную и по-настоящему рыночную сделку российского частного банка на рынке долгового капитала в новых рыночных условиях, и в этом смысле она хороший ориентир для других банков», – приводятся в сообщении банка слова предправления банка Мишеля Перирэна.

Объявленная купонная ставка по МДМ и не предполагала другого сценария, считает аналитик «Ренессанс капитала» Николай Подгузов: «По таким ставкам теперь размещаются РСХБ и «ВТБ 24», и это новая реальность». Доходность выпуска РСХБ может быть оценена на уровне 8,2%, считает Подгузов: «Но принимая во внимание, что синдикат по новому выпуску формировался несколько дней, в реальности эта ставка может составить 8,4–8,5%». Ставка купона «ВТБ 24» прогнозировалась на 10–20 б. п. ниже, чем у РСХБ, т. е. 8,2%, рассказывает Подгузов: «И она мне кажется очень привлекательной, принимая во внимание высокое кредитное качество эмитента».

В случае с «Северной казной» решение инвесторов вполне очевидно, полагает аналитик, для держателей низколиквидных облигаций это единственный шанс продать выпуск по приемлемой цене и сократить кредитный риск. «Оферта для инвесторов – хороший способ закрепить доходность и в случае изменения конъюнктуры рынка переложить средства», – отмечает трейдер Пробизнесбанка Кирилл Кондратьев. По его словам, ставка 8,5% по облигациям МДМ была низкой – при коротком и низколиквидном выпуске.

Бабаян считает, что размещения «ВТБ 24» и РСХБ будут успешными: «Аппетит у инвесторов к таким видам заимствований российских банков есть». «Если рассматривать оба выпуска как годичные, то наша оценка их справедливого спреда к ОФЗ составит 110–130 б. п., что соответствует доходности в 6,95–7,15%, – написали вчера в обзоре аналитики «Тройки диалог». – Но размещение может пройти со значительной премией к этому уровню».