Верните деньги!
Грядущие оферты – головная боль не только для эмитентов, но и для инвесторов: риск остаться с неликвидными бумагами провоцирует их на досрочное погашение наравне с изменившимися условиями на рынке
Популярность оферт у держателей российских корпоративных облигаций высока. На прошлой неделе двум из четырех эмитентов – Экспобанку и Москоммерцбанку вернули по оферте 100% объема их выпусков (по 1 млрд руб.), чуть больше повезло Торговому дому «Евросеть», выкупившему по оферте 76,8% выпуска на 3 млрд руб, «Росвертолу» – 63% от 800 млн руб. – и «Севкабель-финансу» – 23% от 1 млрд руб. Эта тенденция проявилась в августе – когда банк «Русский стандарт» в середине августа в рамках оферты приобрел 96% выпуска на 6 млрд руб. C тех пор 100% их выпусков вернулось таким эмитентам, как Газпромбанк, МДМ-банк и т. д. (смотри таблицу). Например, МДМ-банк объявил ставку купона в 8,5%, а разместил выкупленный выпуск по 11%. Ставка купона Экспобанка составляла 10,75%, а доходность к оферте превысила 13%. Доходности сильно выросли и объявленные ставки купонов не соответствуют рыночным, говорит аналитик МДМ-банка Михаил Галкин. По оценкам портфельного управляющего «Альфа-капитала» Александра Варюшкина, доходности бумаг второго эшелона с начала лета выросли примерно на 1,5–2% – до 9,5–12%.
По словам Галкина, инвесторы остаются в основном в более-менее ликвидных выпусках – в облигациях из ломбардного списка ЦБ. Есть риск остаться с неликвидными бумагами на руках, если остальные держатели выпуска вернут его при оферте, рассказывает он. Инвесторы участвуют в офертах и из-за того, что ликвидности на вторичном рынке практически нет и облигации там продать невозможно, считает Варюшкин. В среднем по оферте возвращают более 80% объемов выпусков, констатирует президент «Ист коммерц» Асхат Сагдиев. Но по факту коэффициент выкупа составляет 100%, считает он, ведь не предъявленные к выкупу облигации скорее всего остаются на балансе аффилированных эмитенту структур. Такую же статистику (более 80%) приводил аналитикам и Сбербанк.
По оценкам первого заместителя гендиректора фондовой биржи ММВБ Марины Медведевой, рынок публичного долга восстановится в середине 2008 г. В сентябре – ноябре на ММВБ было размещено 15 облигационных выпусков на 80 млрд руб., говорит она. По мнению Варюшкина, процесс привыкания к новой доходности завершится во втором полугодии 2008 г.