Стратегии российского бизнеса: Последние станут первыми
Текущий финансовый кризис знаменует собой окончание десятилетнего цикла развития российского бизнеса с дефолта 1998 г. и начало нового цикла и периода более дорогих и менее доступных денег. Конец цикла – хороший повод, чтобы оценить стратегии прошлого и их применимость в новом цикле.
В прошлом цикле можно выделить три основные стратегии российских бизнесменов.
Первая – построить бизнес, продать его и в самом крайнем случае выйти из игры, уехав за границу. Вторая, наиболее популярная стратегия, – построить бизнес и продолжать развивать его за счет прибыли и кредитного/долгового финансирования, порой оптимизируя часть налогов и существуя в качестве серой или недостаточно прозрачной бизнес-структуры. И, наконец, третья стратегия – стать прозрачным, платить налоги, опередив конкурентов, первым провести IPO и продолжать растить бизнес в стране уже как публичная компания.
Первая стратегия – cash-out, без сомнения, заслуживает внимания, учитывая все существующие неудобства и риски ведения бизнеса в стране. Основной недостаток данной стратегии – практическая невозможность в российских реалиях угадать, а когда, собственно, стоит продавать бизнес. Стоимость бизнесов в России циклична. Безусловно, есть бизнесмены настолько удачливые, что смогли продать свои бизнесы, скажем, в первой половине 2007 г., на пике интереса к российским активам, и получить цены, которые кажутся заоблачными сегодня. Учитывая, что российские капиталы не особенно ждут за пределами России, некоторые из таких удачливых бизнесменов успели вложить вырученные средства обратно в Россию, порой в новые для них виды бизнеса, на чем могли и серьезно потерять в кризис.
Вторая стратегия – ставка на финансирование роста через долг показала свою крайнюю уязвимость и ненадежность. В экстремальных случаях владельцы бизнесов, чрезмерно увлекшиеся данной стратегией, сегодня вынуждены распродавать свои активы по бросовым ценам. Сотни компаний, успевших выйти на рынок облигаций до начала кризиса, внезапно столкнулись с необходимостью срочно искать ресурсы для рефинансирования оферт по облигациям. И хотя подавляющему большинству эмитентов это удалось, тем не менее становится очевидным, что нельзя обеспечивать устойчивый рост бизнеса только за счет кредитного/долгового финансирования. Кризис показал, что в России нет длинных 5–7-летних денег, необходимых для реализации долгосрочных инвестиционных проектов, и финансировать такие проекты фактически годовыми кредитами/облигациями – прямой путь к разорению. Структура пассивов компаний должна быть сбалансирована, и, как показывает мировая практика, гармоничный и устойчивый рост может быть обеспечен при примерном соотношении долг – акции как 40 и 60.
Третья стратегия – стратегия IPO была наиболее выигрышной и, по нашему мнению, будет таковой и в наступившем цикле. Сложно оспорить, что компании, успевшие провести IPO, обеспечили себе стратегические преимущества и в новых финансовых реалиях чувствуют себя значительно более комфортно, чем их подзадержавшиеся конкуренты. Неудобства, связанные с необходимостью платить все налоги, общаться с инвесторами и быть прозрачным, с лихвой компенсируются преимуществами публичной компании, такими как рыночная оценка бизнеса, большая доступность и более низкие ставки по кредитам и облигациям, возможность покупки бизнесов за акции компании и др. Из 20 богатейших людей России докризисного списка Forbes 18 получили место в списке в основном благодаря своим публичным активам. Можно сказать, что владельцы публичных компаний имели лучшие шансы обыграть тех, кто следовал альтернативным стратегиям.
Сегодня рынки IPO закрыты, и когда вновь откроется следующее окно для русских IPO – через полтора-два года или раньше – не знает никто. Очевидно, что к этому моменту будущим эмитентам нужно прийти упакованными, т. е. быть готовыми к сделке, чтобы провести IPO раньше конкурентов. При этом стоит рассматривать IPO скорее не как инструмент «откэшивания», а как средство ускорения роста бизнеса и кратного увеличения его стоимости. Как ни парадоксально, текущий кризис предоставил уникальную возможность для тех, кто прежде не рассматривал IPO как стратегический выбор. По библейскому выражению «и последние станут первыми», кризис уравнял шансы тех компаний, которые уже были почти готовы к IPO, и компаний, которые начнут подготовку к IPO сразу после периода стабилизации.
Стратегия сегодняшнего дня антикризисная. В условиях оскудевающих и все более дорогих финансовых ресурсов необходима концентрация на самых перспективных направлениях бизнеса. Большинство российских холдингов исторически сложились как набор разнородных активов. Однако эпоха бессистемных конгломератов, бесславно закончившаяся в Америке в 1970-х, без сомнения, будет иметь такой же конец и в России начала XXI в. После адаптации к новым реалиям многим предпринимателям нужно будет решать, какие бизнесы стоит развивать, а какие – продавать. В новом цикле больше шансов привлечь инвесторов будет у упакованных компаний с четкой фокусной стратегией, прозрачной холдинговой структурой и аудитом по МСФО.
Потенциал страны огромен, и интерес к российским эмитентам может вернуться быстрее, чем мы ожидаем сейчас. Понятно также, что это не произойдет автоматически и правительству и участникам рынка нужно будет предпринять серьезные шаги для возврата доверия инвесторов. Дорогу осилит идущий. Вспомним, что после августа 1998 г. в западной прессе широко цитировалось высказывание одного финансиста о том, что он «скорее будет есть радиоактивные отходы, чем инвестировать в российские ценные бумаги». Тем не менее уже в июне 2000 г. компания с российскими активами провела первую сделку на AIM/LSE, и с тех пор десятки других российских компаний успешно прошли той же дорогой.