Время дефолтов

В начале года долговой рынок начал оживать – на фоне притока капитала стали проводиться первичные размещения, вспоминает аналитик «Ренессанс капитала» Николай Подгузов. Однако во втором полугодии в связи с резким падением цен на нефть, обострением глобального кризиса и сложностями с ликвидностью рынок рублевых облигаций практически перестал функционировать. «Сейчас развалины – массовые дефолты, взлетевшие ставки и отсутствие инвесторов», – констатирует аналитик.

Резко уменьшилось количество инвесторов – западные клиенты ожидают девальвации и закрывают лимиты на российские долги, предпочитая продавать их, добавляет руководитель управления долговых инструментов «Тройки диалог» Павел Соколов.

«Первичного рынка просто не стало – окно открылось в конце зимы и в середине лета закрылось уже окончательно, с тех пор были только технические размещения, ставшие аналогом прямого кредитования», – говорит Соколов. В прошлом году российские компании разместили 202 выпуска облигаций на общую сумму 467,97 млрд руб. В 2008 г. объем размещений формально вырос – 165 выпусков на 670 млрд руб., подсчитала аналитик Банка Москвы Анастасия Михарская. Но рыночных выпусков из них было всего на 275 млрд руб., отмечает она. «Несхемные» выпуски можно пересчитать по пальцам, согласен аналитик «Уралсиба» Денис Порывай, и все они были размещены в первой половине года.

Доходности облигаций достигли невиданных высот. Ставки даже облигаций из ломбардного списка зашкаливают – например, выпуск банка «Ренессанс кредит» на 3 млрд руб. с погашением в апреле 2009 г. торгуется с доходностью 100%, отмечает Порывай. 22 выпуска рублевых облигаций, по данным ММВБ, торгуются по цене ниже 30% от номинала, а эффективная доходность, например, «Инком-авто» составляла вчера 719 927 705 600%.

Ключевым словом в 2008 г. на долговом рынке стало слово «дефолт», прежде неизвестное широкому кругу держателей российских облигаций. Первые звонки прозвенели еще в конце 2007 г., но главные события начались в мае 2008 г. – с двух дефолтов «Марты», в июне таких случаев было уже пять, в октябре – 14, а в декабре – 26, зачастую по нескольку ежедневно. Всего в 2008 г. было 49 дефолтов, подсчитали аналитики «Траста». Из них сейчас в статусе дефолта по своим публичным обязательствам находится 35 эмитентов, отмечает Михарская, невыплаченная сумма – 35 млрд руб. Дошло до того, что технический дефолт был объявлен по облигациям нескольких эмитентов, обязательства которых гарантированы Московской областью.

Рублевые облигации в условиях девальвации, оттока капитала, высокой инфляции и частых дефолтов останутся неинтересными еще длительное время, мрачно предрекает аналитик «Траста» Павел Пикулев.

Рынок начнет восстанавливаться, как только произойдет плавная девальвация рубля, считает Соколов, но в 2009 г. ставки будут выше, чем в этом. Ориентиры доходности останутся высокими: минимум 13–15% для первого эшелона и 20–30% – для качественных бумаг второго, соглашается Пикулев.

По ставке выше 25% ни один нормальный заемщик занимать не будет, отмечает Подгузов. А заемщики третьего эшелона исчезнут как класс, солидарны аналитики.