Укрепление рубля - не искусственное явление

Но если оно будет затяжным, возникнут предпосылки для сворачивания несырьевой экономики
Евгений Разумный / Ведомости

Укрепление рубля сформировано фундаментальным фактором – дисбалансом внешней торговли. Стабилизация обменного курса возможна во втором полугодии по мере восстановления импорта. В то же время на этот процесс оказывают влияние действия властей.

Укрепление несет в себе как позитивные – для потребителей и импортеров, – так и негативные моменты, в основном для экспортеров. Краткосрочное укрепление может помочь экономике приспособиться к перестройке внешнеторговой логистики, долгосрочное – усилить зависимость от экспорта сырья.

Укрепление валютного курса ниже отметки 58 руб./$ всего через пару месяцев после шокового ослабления до 120 руб./$ принесло гражданам России немало ярких ощущений. Не секрет, что резкие колебания макроэкономических переменных не всегда легко оценить интуитивно. Для этого стоит разобраться в природе укрепления, а затем оценить позитивные и негативные последствия «крепкого рубля».

Значительное укрепление рубля не искусственное явление. Оно основано на работе простого механизма: высокие экспортные доходы превалируют над ослабленными потоками импорта при ограничениях на покупку валюты. Это сочетание позволило рублю протестировать уровни 4–5-летней давности.

Большинству наблюдателей, конечно, интересно, как долго это укрепление продлится. Точный ответ на этот вопрос зависит от уравнения с тремя переменными: сохранение высоких цен на нефть, восстановление импорта и скорость смягчения валютных ограничений. Фундаментальные факторы (экспорт и импорт) начнут стабилизировать курс, скорее всего, во втором полугодии – по мере того как постепенное снижение цен на энергоносители и сезонный спад спроса уменьшат экспортные доходы, а выстраивание новых логистических каналов поможет восстановлению импорта. Сочетание этих факторов позволит валютному курсу вернуться в диапазон 70–80 руб./$.

При этом возможны существенные отклонения от описанного выше сценария: спрос на валюту могут формировать не только участники внешней торговли. Сейчас валютные ограничения существенно сдерживают спрос населения на иностранную валюту, их ослабление может удешевить рубль. Дизайн валютных ограничений непосредственно зависит от ожиданий регуляторов – Министерства финансов и Центрального банка. На диаграмме 1 показано, при каких значениях обменного курса власти начали активизировать свои усилия по ослаблению валюты: смягчать ограничения, снижать ключевую ставку или же осуществлять «вербальные интервенции».

Главным и интуитивным последствием укрепления рубля остается удешевление импорта для российских потребителей. Несомненно, падение потребительских цен и облегчение работы импортерам – важнейшие позитивные моменты укрепления рубля. Стабилизация инфляции после резкого всплеска в начале марта обусловлена во многом снижением цен на импортные товары. Этот тренд дает надежду на дальнейшую макростабилизацию, что позволяет властям активнее реализовывать программы поддержки экономики и снижать ключевую ставку.

Облегчение работы импортерам – не менее важная часть этого процесса. Падение импорта почти в 2 раза за последние пару месяцев (из-за возникших ограничений и проблем с логистикой) является угрозой работе экономики. Выстраивание новых внешнеторговых связей и перекраивание логистических цепочек требуют дополнительных расходов, что, несомненно, частично компенсируется двукратным укреплением рубля.

Таким образом, краткосрочное укрепление национальной валюты облегчает трансформационный шок экономики России и сглаживает масштабы спада экономической активности.

Главным недостатком укрепления рубля остается утрата конкурентоспособности нашей экономикой. Это может противоречить интуиции, но даже развитые страны Европы (например, Голландия в 1970-е гг.) балансировали на грани деиндустриализации и примитивизации своей экономики, когда доходы от экспорта сырья укрепляли их валюты до уровней, лишавших несырьевые отрасли экономического смысла. Наиболее уязвимым сектором в этих условиях становится несырьевой экспорт, как наиболее зависимый от валютной конъюнктуры. Поэтому его динамика лучше всего отражает успехи экономики в борьбе со своими «сырьевыми особенностями».

В этих условиях обостряется важность работы бюджетного правила – механизма защиты обменного курса от излишнего укрепления из-за роста экспортных доходов. Эффективность его работы с 2017 по 2021 г. можно оценить по диаграмме 2: видно, что и доля, и абсолютные объемы несырьевого экспорта за это время удвоились. Сейчас работа бюджетного правила приостановлена, что также поддержало быстрое укрепление рубля.

Таким образом, если текущее укрепление рубля будет затяжным, могут возникнуть предпосылки для волны сворачивания несырьевой экономики и роста зависимости от экспорта сырья. Чем чревато последнее, думаю, очевидно всем.