В чем преимущества и сложности ответственного финансирования в России

По мере того как мир пытается восстановиться после COVID-19, суверенные и корпоративные эмитенты все больше внимания уделяют теме ответственного инвестирования. Коронавирус не только не затормозил развитие рынка устойчивых облигаций, но и, наоборот, способствовал популяризации зеленых и социальных бондов, за счет которых финансируются экологические проекты, расходы на здравоохранение, образование, а с недавних пор – на борьбу с пандемией.

Первый выпуск зеленых облигаций объемом $807,2 млн в эквиваленте в 2007 г. разместил Европейский инвестиционный банк. К концу 2020 г. рынок зеленого финансирования достиг $1 трлн, показав среднегодовые темпы роста на уровне 95%, подсчитали в международной организации Climate Bonds Initiative (CBI). По данным CBI, инвестиции в энергетический сектор составляют самую большую часть рынка – $354,7 млрд, на 2-м месте – низкоуглеродное строительство с инвестициями в $263,5 млрд, на 3-м месте – транспорт со $190,7 млрд, далее идут водная инфраструктура ($98,7 млрд) и управление отходами ($36,9 млрд).

Россия в мировой статистике смотрится более чем скромно. Первый выпуск зеленых облигаций состоялся только в 2018 г.: занимающаяся переработкой твердых коммунальных отходов компания «Ресурсосбережение ХМАО» привлекла 1,1 млрд руб. С тех пор с зелеными и социальными бондами дебютировали такие крупные эмитенты, как РЖД, МТС и Совкомбанк, однако Россия все еще отстает от Запада как по объему рынка, так и по сложности инструментов. По данным рейтингового агентства «Эксперт РА», в настоящее время российский рынок устойчивых облигаций оценивается в $2 млрд.

«Эта культура только начинает формироваться у нас в стране, но развивается очень быстро, – рассказывает зампред правления МКБ Олег Борунов в интервью «Ведомости&». – Еще в прошлом году многие не знали, что такое ESG, а сейчас эмитенты в своих программах ставят в повестку выпуск зеленых или социальных облигаций» (подробнее см. интервью).

«За 15 лет зарубежный рынок успел вырасти в несколько раз и усложниться за счет разнообразия инструментов и целей финансирования. Россия стоит только в начале этого пути – инструменты устойчивого развития начнут приживаться и восприниматься всеми участниками рынка, эмитенты переосмыслят все процессы с точки зрения устойчивого развития, а цели инвесторов будут медленно меняться от погони за прибылями до осознанного инвестирования», – указывает младший директор по корпоративным рейтингам «Эксперт РА» Юлия Катасонова.

Причин отставания российского рынка несколько: развивающаяся институциональная среда, отсутствие необходимых регуляторных механизмов, невысокая диверсификация российской экономики (фокус на нефти и газе, металлах и другом сырье), отсутствие экономических стимулов и слабая заинтересованность эмитентов, отмечает главный исполнительный директор «ВТБ капитал инвестиции» Владимир Потапов.

Не навреди

Зеленые и социальные облигации – это часть концепции устойчивого развития, составляющей аббревиатуру ESG (environmental, social, governance – влияние компаний на окружающую среду, их социальная ответственность, качество корпоративного управления). Иными словами, ответственное инвестирование ориентировано не на сиюминутную прибыль, а на долгосрочное развитие, защиту окружающей среды и соблюдение высоких социальных стандартов.

За последние несколько лет в мире сформировался большой пул инвесторов, использующих нефинансовые показатели при принятии инвестиционных решений. Они готовы отказаться от вложений в компанию, если ее экологические, социальные или управленческие показатели находятся на низком уровне. Свыше 2500 инвестиционных фондов, под управлением которых находится почти $90 трлн, подписались под Принципами ответственного инвестирования ООН, пообещав включать ESG-факторы в процессы проведения инвестиционного анализа и принятия решений. (Для сравнения: по данным PwC, глобальный объем активов под управлением в 2020 г. находился на уровне $110 трлн.) Многие институциональные фонды уже проанализировали свои инвестиционные стратегии на соответствие стандартам ESG. К примеру, Государственный пенсионный фонд Норвегии, крупнейший фонд национального благосостояния в мире, в конце 2020 г. продал весь пакет акций компаний, работающих в сфере разведки и добычи нефти, а немецкая компания DWS, управляющая активами на $951 млрд, заявила, что все новые фонды начиная с 2021 г. будут связаны с ESG.

«ESG-факторы уже сейчас становятся неотъемлемой частью проводимого анализа компаний и влияют на их рейтинги, в том числе на кредитный рейтинг, так как позволяют более комплексно оценить потенциальные риски и возможности деятельности компании и повышают прозрачность информации для инвесторов при принятии инвестиционных решений», – отмечает начальник управления устойчивого развития МКБ Елена Финашина.

Концепцию ESG уже нельзя игнорировать, это признают и компании. В январе 2021 г. глава РЖД Олег Белозеров рассказал, что международная инвесткомпания PIMCO, один из крупнейших в мире фондов облигаций, не смогла приобрести социальные облигации железнодорожной монополии, поскольку более 50% грузооборота РЖД – это карбоновый груз (уголь, нефть, нефтепродукты и т. п. – «Ведомости&»).

«Одна из идей, лежащих в концепции устойчивого развития, – это перераспределение потоков капитала в пользу инструментов и проектов устойчивого развития. Чем более дружелюбна стратегия эмитента к целям устойчивого развития, тем более привлекательным (и репутационно, и финансово) он становится для инвесторов», – отмечают в пресс-службе Банка России.

Не просто бонд

Зеленые облигации выпускаются, чтобы привлечь инвестиции в сохранение и улучшение окружающей среды. Такие бумаги должны обладать заявленным экологическим эффектом и полностью соответствовать принципам International Capital Market Association (ICMA) или стандарту для зеленых облигаций CBI, а также получить независимую внешнюю оценку.

При этом выпуск должен предусматривать ежегодный мониторинг расходования средств и возможность досрочного погашения в случае их нецелевого использования. Инвесторы пристально следят за тем, чтобы эмитент направлял финансирование на заявленные проекты и соответствовал ESG-принципам. И если есть признаки псевдоэкологичности (на Западе этот термин называется greenwashing), инвестфонды выводят такие бумаги из своего портфеля. К примеру, британская инвесткомпания Aberdeen Standard перестала включать зеленые облигации Индонезии в свои ESG-фонды из-за риска вырубки лесов.

На Московской бирже уже обращается несколько выпусков зеленых облигаций, специально для них была создана секция под названием «Сектор устойчивого развития». Сейчас крупнейший российский эмитент устойчивых облигаций – РЖД: компания разместила четыре выпуска зеленых евробондов на 500 млн евро, 500 млн швейцарских франков и 100 млрд руб., а также выпуск социальных евробондов на 25 млрд руб. Привлеченные средства компания направит на закупку электровозов и электропоездов для пассажирских перевозок, а также на свои социальные проекты.

Средства от размещения социальных облигаций идут на решение или сглаживание конкретной социальной проблемы либо достижение положительных социальных изменений. Впервые социальные облигации были размещены в Великобритании в 2010 г. для снижения рецидивов среди осужденных преступников, покидающих тюрьму «Питерборо».

Долгое время на рынке устойчивого финансирования доминировали зеленые облигации, однако коронакризис сместил акцент с E на S, простимулировав увеличение выпуска социальных облигаций. В прошлом году объем размещения социальных бондов вырос в 7 раз до $147,7 млрд, поскольку правительства и компании заняли средства для борьбы с пандемией, отмечает исследовательская служба BloombergNEF.

В России первым корпоративным эмитентом социальных бондов, размещенных на внутреннем рынке, стала компания МТС, занявшая 4,5 млрд руб. под 6,5% годовых на проект по обеспечению доступа к интернету социально значимых объектов в регионах РФ. В ходе размещения компания получила почти 3000 заявок от широкого круга инвесторов – банков, институциональных клиентов и розничных инвесторов. Организаторами размещения выступили ВТБ, Газпромбанк, МКБ, «МТС банк», БК «Регион» и Сбербанк.

«Появление в России новой категории облигаций (социальные, зеленые), безусловно, соответствует тренду современного рынка. Клиенты не просто инвестируют, но и своим выбором поддерживают проекты, имеющие социальное значение», – отмечает управляющий директор дирекции инвестиционного бизнеса МКБ Максим Малетин.

Плюсы ответственности

Сейчас компания, выпускающая зеленые или социальные облигации на развитых финансовых рынках, получает три основных преимущества: улучшение имиджа, расширение базы инвесторов и более дешевые ресурсы.

«В первую очередь эмитент получает положительный имиджевый эффект. Ведь выпуск зеленых или социальных облигаций подтверждает приверженность эмитента принципам устойчивого развития. Учитывая растущий спрос на такие бумаги из-за постепенного введения KPI на ESG-инвестиции в банках, УК и у других инвесторов, эмитент может получить дисконт по купону во время размещения, снижая таким образом стоимость заимствования. Этот эффект получил название greenium», – говорит Катасонова из «Эксперт РА».

Климат и зеленые инструменты – это те факторы, которые могут заставить западных инвесторов вновь задуматься о целесообразности инвестиций в Россию, считают в Банке России. «Безусловно, большее доверие будут вызывать компании, управляющие рисками климатического перехода и ESG-рисками, а не игнорирующие их», – заявили в ЦБ.

По мнению участников рынка, в России размещение устойчивых облигаций пока является имиджевой историей и останется таковой до тех пор, пока не появится четкая регулятивная среда и не будут приняты меры господдержки.

«Наше регулирование в области ESG еще очень молодое и находится в процессе доработки. Мы наблюдаем высокий интерес со стороны эмитентов к выпуску зеленых облигаций, но с ESG-выпусками пока выходят те, для кого интересна репутационная составляющая и у кого уже есть готовые проекты, подходящие под ESG-финансирование», – указывает директор департамента листинга Московской биржи Екатерина Нагаева.

Среди мер господдержки рынка ответственного финансирования эмитенты предлагают возможность привлечения ликвидности в ЦБ под залог таких инструментов, налоговые льготы для инвесторов, а также регулятивные послабления Банка России. В настоящий момент ЦБ прорабатывает вопросы поддержки инструментов ответственного финансирования с представителями финансового рынка и эмитентами. «Но мы смотрим на вопрос стимулов несколько шире, включая в периметр своей оценки не только пруденциальные меры стимулирования», – отмечают в ЦБ.

Кроме того, Банк России совместно с Минэкономразвития и госкорпорацией ВЭБ.РФ участвует в разработке критериев для определения проектов устойчивого развития и формирования методической базы, на основе которой можно будет верифицировать зеленые инструменты.

По мнению Потапова из «ВТБ капитал инвестиции», накопленный опыт и объем размещений социальных и зеленых облигаций пока не позволяют оценить влияние зеленого характера бондов на их ценообразование. В то же время недавно размещенный выпуск социальных облигаций МТС на вторичном рынке торгуется с дисконтом примерно 20–25 б. п. по доходности к своей кривой традиционных облигаций.

Инвестору необходимо тщательно учитывать все факторы при принятии решения о социально ответственном инвестировании, предупреждают эксперты.

«Важно понимать, что социальные инвестиции не всегда дают максимальную рыночную доходность. Инвестор, не обладающий достаточной финансовой грамотностью, может не учитывать это, а принимать инвестиционное решение только на основании того, что под «хорошей инвестицией» он понимает высокую доходность. Этим зачастую пользуются создатели «тематических» фондов, чтобы продать свой продукт. Поэтому важно правильно информировать клиентов об особенностях продукта, чтобы они не разочаровались в своих ожиданиях. Но в случае социальных облигаций, которые мы недавно размещали, такой проблемы нет, потому что инвестор заранее видит ожидаемую доходность и может легко принять правильное для себя решение», – отмечает Малетин из МКБ.

Прогнозы рынка

По оценке «Эксперт РА», в 2021 г. в России могут состояться размещения не менее 10 зеленых и социальных выпусков, а объем рынка достигнет 250 млрд руб. МКБ планирует участвовать не менее чем в пяти выпусках, говорит Борунов. При этом, по мнению «Эксперт РА», движущей силой ESG-трансформации в России станут банки: треть опрошенных кредитных организаций из топ-20 уже внедрили ESG-оценку заемщиков, еще 20% планируют это сделать.

Новый импульс могут также дать регионы, которым необходимо привлекать средства на социальные расходы и охрану окружающей среды. Так, в мае-июне на публичный долговой рынок с дебютным выпуском зеленых облигаций на сумму около 90 млрд руб. планирует выйти Москва. Кроме того, Банк России уже начал консультации с Минфином по вопросу выпуска первых зеленых государственных облигаций.

Российским эмитентам могут быть интересны новые категории ESG-облигаций – к примеру, переходные облигации (Transition bonds) и облигации на общекорпоративные цели, привязанные к Целям устойчивого развития (Sustainability-linked bonds). С их помощью компании, наносящие в силу своей деятельности существенный ущерб окружающей среде, могут профинансировать переходные шаги к более экологичной модели бизнеса. В России подобные облигации находятся в стадии разработки. Для компаний, деятельность которых оказывает негативное влияние на окружающую среду, это, по сути, единственный приемлемый инструмент, полагают в ЦБ.

«Из-за особенностей своей деятельности такие компании не могут эмитировать зеленые облигации, поскольку невозможна их верификация в качестве зеленых. Кроме того, даже в случае их выпуска они не будут пользоваться спросом у инвесторов, формирующих зеленый портфель», – указывают в Банке России.

Со стороны крупных эмитентов интерес к таким облигациям есть, но важно выпускать инструменты, соответствующие одновременно международной практике и российскому регулированию, чтобы привлечь в том числе международных инвесторов, отмечает Нагаева c Московской биржи. &