Могут ли акции «Русала» вырасти еще сильнее

С начала сентября акции «Русала» на Московской бирже подорожали на 32%. В понедельник котировки производителя алюминия поднимались более чем на 5% до 75,44 руб. на Мосбирже (цена закрытия – 72,13 руб.) и выросли на 8,64% на бирже Гонконга (цена закрытия – 7,80 гонконгского доллара).

На минувшей неделе акции «Русала» пошли в рост на новостях о том, что ставки пошлин на экспорт из России алюминия могут быть снижены. Об этом на Восточном экономическом форуме (ВЭФ) заявил глава Минпромторга Денис Мантуров. Вывозные пошлины на черные и цветные металлы (по базовой ставке 15%) правительство ввело с 1 августа по 31 декабря, чтобы сдержать рост цен на металлопродукцию на внутреннем рынке. На следующий год, по словам министра, пошлины пока не предусмотрены.

В кулуарах ВЭФа обсуждалась еще одна новость. Заместитель председателя правления Сбербанка Анатолий Попов сообщил, что «Русал» может направить часть средств, полученных за пакет акций «Норникеля» в рамках программы buyback, на погашение долга Сбербанку ($4,5 млрд). «Русал» это не комментировал.

Аналитик ИК «Велес капитал» Василий Сучков отмечает, что досрочное погашение кредитов «Русала» значительно улучшило бы финансовое положение компании. Да и возможное снижение экспортных пошлин на алюминий (а «Норникель» в 2021 г. будет придерживаться старой дивидендной формулы) может принести «Русалу» около $1,5 млрд дивидендов. Возможное досрочное погашение долга перед Сбербанком уже заложено в цене бумаг «Русала», отмечает руководитель отдела металлургической и горнодобывающей промышленности «ВТБ капитала» Дмитрий Глушаков.

Главным драйвером бумаг «Русала» все опрошенные «Ведомостями» аналитики назвали продолжающийся рост цен на алюминий на мировом рынке сырья. За последние три недели металл подорожал на 15%, а в понедельник контракт на алюминий с поставкой в ноябре на COMEX вырос в цене на 3,5% до $3025,75 за 1 т – это максимальная цена с 2008 г.

Цены на алюминий растут на фоне начавшегося восстановления мировой экономики после пандемии. За год алюминий подорожал на 69%. Рост цен на металл подогревается дефицитом на рынке ввиду высокого спроса вне Китая и закрытия 2 млн т мощностей в Китае, говорит Глушаков. «Цены на алюминий растут благодаря ожиданиям временного стимулирования в Китае в ответ на замедление экономической активности, – добавляет инвестиционный стратег «ВТБ мои инвестиции» Иван Малина. – Китай вводит новые ограничения на производство алюминия на заводах с высоким уровнем выбросов СО, в результате чего он может стать в этом году нетто-импортером алюминия».

Алюминий дорожает из-за глобального дефицита в 2–2,5 млн т в год и вряд ли дефицит будет меньше, отмечает портфельный управляющий «Альфа капитала» Эдуард Харин. По его словам, риск сокращения предложения связан с тем, что при производстве алюминия в атмосферу выбрасывается большое количество СО (в среднем 15–30 т на 1 т металла). Но зато алюминий можно активно использовать при производстве солнечных панелей. При текущих ценах на алюминий «Русал» может к середине 2022 г. сократить долговую нагрузку почти до нуля, уверен Харин. 

Ажиотаж на рынке поддержали новости о государственном перевороте в Гвинее. В своем Telegram-канале Олег Дерипаска отметил, что «20% мирового производства алюминия использует бокситы из этой маленькой и очень бедной страны». На сегодняшний день запасы бокситов в Гвинее достигают порядка 20 млрд т – это почти 40% мировых запасов. «Если после попытки переворота ситуация выйдет из-под контроля и воцарится двоевластие, это может парализовать добычу и создать проблемы с поставками сырья для крупнейших производителей. Но вероятность такого развития ситуации мы пока оцениваем невысоко», – говорит аналитик ФГ «Финам» Алексей Калачев. По его словам, любая власть в стране будет заинтересована в продолжении добычи. Максимум, что грозит добывающим компаниям, – рост фискальной нагрузки или увеличение доли государства в доходах, т. е. увеличение издержек, резюмирует Калачев.

Переворот в Гвинее – основной риск сейчас и для «Русала», и для рынка алюминия в целом, считает Глушаков. В случае перебоев в поставках из Гвинеи заместить объемы из других источников в краткосрочной перспективе практически невозможно. Это приведет к дальнейшему росту котировок на всю цепочку – бокситы, глинозем и алюминий. В Гвинее «Русал» производит около 40% всех бокситов и 5% алюминия.

В случае перебоев в поставках гвинейского сырья на рынке алюминия сформируется дефицит, что может взвинтить цены на металл, соглашается с Глушаковым и Сучков. И все-таки сильное падение экспорта бокситов из Гвинеи эксперт считает маловероятным, так как власть (новая и старая) заинтересована в притоке экспортной выручки в страну. «В среднесрочной перспективе все нормализуется», – уверен аналитик. По мнению Сучкова, переворот в Гвинее – спорная ситуация для «Русала»: «С одной стороны, компания рискует потерять половину своей сырьевой базы. С другой стороны, дефицит алюминия такого масштаба вызовет настолько сильный рост цен на алюминий, что «Русал» может даже остаться в выигрыше».

Акции «Русала» достигли целевых уровней, но все еще выглядят перспективно. Таково общее мнение аналитиков, отслеживающих рынок черных и цветных металлов. 

Акции «Русала» на Мосбирже уже превзошли целевую цену, которую в «Финаме» установили на уровне 61,5 руб. Со времени рекомендации «покупать» (16 июня 2021 г.) бумаги подорожали более чем на 33%. В Гонконге котировки «Русала» также превысили целевую цену в 6,45 HKD за штуку. Поэтому «Финам» пересмотрит рекомендацию по «Русалу», говорит Калачев. «С технической точки зрения бумаги выглядят перспективно. Котировки в Гонконге вырвались за пределы многолетнего широкого коридора, и теперь перед ними открывается широкий простор при наличии близкого и сильного уровня поддержки», – добавляет он. «Велес капитал», по словам Сучкова, также будет пересматривать рекомендацию по акциям «Русала» с сохранением позитивного прогноза. 

Малина считает, что дополнительную поддержку акции «Русала» могут получить от возможного включения в индекс MSCI Russia при пересмотре его состава в ноябре. В этом случае дополнительный приток средств от фондов, отслеживающих состав индекса, может составить около $220 млн. Долгосрочная привлекательность бумаг алюминиевого гиганта обусловлена еще и относительно низким удельным уровнем выбросов СО благодаря использованию гидроэлектроэнергии. Этому все больше внимания уделяют инвесторы, ориентированные на принципы устойчивого развития и ESG, добавляет он.