Разрыв между объемом инвестиций и подтвержденной отдачей от них является основной проблемой сектора искусственного интеллекта в 2026 году. Об этом говорится в аналитическом обзоре «Экономика ИИ: биржевой ажиотаж, окупаемость проектов и дефицит энергии», подготовленном экспертами Фонда Росконгресс.

Контракты на сотни миллиардов долларов заключаются компаниями, которые не способны обеспечить их исполнение за счет собственных денежных потоков. Финансирование строится по замкнутому кругу: производитель чипов инвестирует в своего клиента, клиент использует эти средства на закупку чипов, а облачные провайдеры привлекают долг под залог оборудования, которое может морально устареть раньше, чем будет погашен кредит. Общая сумма обязательств OpenAI перед семью контрагентами – Broadcom (350 млрд), Oracle (300 млрд), Microsoft (250 млрд), Nvidia (100 млрд), AMD (90 млрд), Amazon AWS (38 млрд) и CoreWeave (22 млрд) – достигла 1,15 трлн долларов.

Сравнение с предыдущими технологическими циклами подчеркивает беспрецедентную скорость накопления капитальных инвестиций. Во время железнодорожного бума XIX века и электрификации начала XX века аналогичные объемы инвестиций аккумулировались в течение десятилетий. Интернет-пузырь конца 1990-х годов характеризовался меньшими абсолютными величинами при сопоставимой доле в экономике. Концентрация капитальных затрат среди ограниченного числа техногигантов создает дополнительные риски системного характера.

Совокупные капитальные затраты пяти крупнейших технологических компаний – Meta (организация признана экстремистской и запрещена в РФ), Alphabet, Amazon, Microsoft и Oracle – составят, согласно расчетам аналитиков Barclays, около 390 млрд долларов в 2025 году, 540 млрд в 2026 году и 615 млрд в 2027 году. Суммарный объем инвестиций за три года достигнет 1,55 трлн, что эквивалентно 17% всех капитальных затрат американских компаний за 2021 год. Согласно прогнозам Morgan Stanley, глобальные расходы на дата-центры в период до 2029 года достигнут почти 3 трлн долларов, при этом капвложения от техногигантов составят лишь 1,4 трлн, формируя потребность в финансировании от сторонних инвесторов и девелоперов на 1,5 трлн.

Потенциальная отдача от этих инвестиций остается неопределенной. Исследования Массачусетского технологического института (MIT) указывают, что менее 15% американских компаний используют эту технологию, а темпы внедрения замедляются. Отчет MIT также зафиксировал, что при инвестициях бизнеса в применение генеративного ИИ 95% организаций получают нулевой экономический эффект.

Аналитики фонда Rockefeller International предлагают систему оценки пузырей на основе четырех критериев: завышенная оценка активов, избыточная концентрация владения одним типом активов, чрезмерные капитальные инвестиции и высокий леверидж – финансовый механизм, позволяющий увеличивать прибыль через использование заемных средств. Анализ пузырей в истории, начиная с золота в 1970-х годах и интернет-бума конца 1990-х, показывает, что биржевые котировки в реальном выражении росли в десять раз за период от 10 до 15 лет. Акции американского технологического сектора недавно достигли этого порога. История говорит о том, что вероятность краха превышает 50%, когда отрасль в центре ажиотажа опережает рынок более чем на 100% за два года. Акции, связанные с ИИ, приближаются к этой точке.

По трем из четырех критериев сектор ИИ демонстрирует признаки пузыря. Однако указать точный момент, когда он лопнет, затруднительно. Исторический анализ показывает, что единственным надежным ориентиром наступления обвала, начиная с железнодорожных пузырей XIX века, является повышение процентных ставок и ужесточение финансовых условий.

Полный текст аналитического обзора опубликован на сайте Фонда Росконгресс.