Рубль незапланированно стал одной из главных тем финансового конгресса

Курс рубля стал одним из самых обсуждаемых вопросов Международного финансового конгресса, хотя тема валюты в программе не фигурировала в принципе. ЦБ, под эгидой которого проводится форум, отвергал намеки на то, что регулятору надо вмешаться в ситуацию, и объяснял аномальное ослабление рыночными факторами – прежде всего торговым балансом, который резко сократился год к году. Представители регулятора традиционно не делают оценок по курсу, но из их риторики в целом следовало, что доллар должен скорректироваться вниз. Экспортеры перестали равномерно продавать валютную выручку, что создает давление и волатильность, поясняла первый зампред Банка России Ксения Юдаева.

Аналитики, опрошенные «Ведомостями», большого оптимизма по поводу укрепления курса не испытывают. Во второй половине года валюта будет стоить в среднем 87–90 руб./$, следует из ожиданий аналитиков, опрошенных «Ведомостями». Но диапазон оценок довольно широк – от 75 до 95 руб./$. Причем большинство экспертов – пять из девяти – допускают превышение среднего курса выше 90 руб. в оставшиеся месяцы года. Но никто из опрошенных аналитиков не ждет, что средний курс за второе полугодие превысит 95 руб./$.

Максимальная цена доллара на торгах Мосбиржи 6 июля составила 93,85 руб., евро – 102 руб. На закрытие торгов доллар стоил 92,30 руб. (+1,30 руб. за день), евро – 100,00 руб. (+1,00 руб.).

Согласно прогнозу Минэкономразвития, который лежит в основе формирования федерального бюджета, курс по итогам года сложится на уровне 76,5 руб./$.

Рубль во втором полугодии

Глава Сбербанка Герман Греф в ходе выступления на финансовом конгрессе назвал курс рубля «поплавком», который отражает состояние российской экономики. «Сейчас этот поплавок подпрыгнул наверх, но произойдет подстройка под новые реалии всех секторов экономики, и наступит какая-то новая стабилизация», – добавил банкир, комментируя резкий рост курса рубля в последние несколько дней.

Греф исключил ослабление рубля до экстремально низких уровней, которые были в прошлом году (в марте 2022 г. курс доллара превышал 120 руб., евро – 127 руб.). Прогноз Сбербанка в 75–78 руб./$ к концу года пока не меняется, отметил банкир, при этом отклонение от равновесного курса – это абсолютно нормально.

В начале июля курсы доллара, евро и юаня ускорили свой подъем – это значит, что приближается кульминационная фаза, когда рост может остановиться, а курс развернется в обратную сторону, считает аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин. Ослабление курса рубля увело его стоимость довольно далеко от фундаментально обоснованных уровней, отмечает он. Поскольку в августе Россия и Саудовская Аравия сокращают объемы добычи своей нефти, ее стоимость должна подняться, что благоприятно скажется на курсе российской валюты.

Курс стабилизируется в диапазоне 85–90 руб./$ в оставшиеся месяцы года, прогнозирует главный экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков. Предпосылки для укрепления нацвалюты – замедление расходов федерального бюджета, подтверждение правительством готовности вернуться к параметрам бюджетного правила в 2024 г. и постепенное повышение ключевой ставки до 8,5–9% к концу года, считает экономист.

Укрепления рубля можно ожидать в последнюю неделю июля: до 28 июля российские компании будут уплачивать налоги, а российские экспортеры – активно продавать валюту для расчетов с бюджетом, отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. «Мы видим риски дальнейшего умеренного ослабления курса рубля. Вторая половина года традиционно более слабая для нефтяных цен и курса», – добавляет он. Рубль в ближайшие недели закрепится в диапазоне 86–95 за доллар, 94–104 за евро и 11,9–13,1 за юань, прогнозирует Васильев.

Директор Института народнохозяйственного прогнозирования РАН Александр Широв видит предпосылки к укреплению рубля. «Рынок очень тонкий, вполне может возникнуть ситуация, когда понадобятся объемы рублевой ликвидности, и это будет способствовать укреплению», – отмечает он. С макроэкономической точки зрения уровень 90 руб./$ уже довольно критичный, так как это сильно влияет на конкурентоспособность предприятий, которые используют импортные комплектующие, отмечает эксперт. Подорожание импорта может негативно повлиять и на потребительский спрос, указывает Широв.

В конце июля экспортеры уплатят в бюджет 0,3 трлн руб. НДД за II квартал и 0,8 трлн руб. нефтегазовых доходов, отмечает старший экономист инвестиционного банка «Синара» Сергей Коныгин. Цена нефти Urals будет расти по мере сужения дисконта к Brent. «Мы прогнозируем увеличение цены Brent до $100/барр. во втором полугодии. Рост цен на нефть будет положительно влиять на рубль», – отмечает эксперт. По его оценке, в июле – сентябре курс российской валюты укрепится до 85 руб./$.

Курс в 100 руб./$ и немного выше, а также его фиксация на этом уровне в среднесрочной перспективе вполне возможны, отмечает председатель Русско-азиатского союза промышленников и предпринимателей Виталий Манкевич.

Причины ослабления

При ослаблении курса нужно смотреть на динамику внешней торговли, а не строить теории заговора о слабом рубле в интересах бюджета, заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина на финансовом конгрессе Центробанка 6 июля. Нынешняя динамика рубля связана с внешней торговлей, продолжила Набиуллина. «Если сравнить положительный текущий счет в I квартале этого года, то в сравнении с пиком прошлого года он упал в 5 раз», – пояснила она. ЦБ будет учитывать риски и динамику курса, которая сейчас несет проинфляционные риски, при принятии решения по ключевой ставке, подчеркнула Набиуллина.

Кремль видит рост курса иностранных валют и падение рубля, однако в этом вопросе нельзя исключать влияние «спекулятивных игр», заявил 6 июля пресс-секретарь президента России Дмитрий Песков.

«Сейчас было множество триггеров, которые переставили курс рубля на более слабые позиции: часть – шоковые, часть – фундаментальные», – отмечает главный экономист «БКС мир инвестиций» Наталья Лаврова. «Политический кризис» (попытка мятежа ЧВК «Вагнер». – «Ведомости») также повысил привлекательность доллара со стороны компаний и населения, вызвав дополнительный отток средств в иностранную валюту, зарубежные банки, указывает эксперт. В сочетании с растущим импортом, слабым экспортом, повышенным спросом на валюту и крайне низким уровнем ликвидности это объясняет текущее ослабление, подчеркивает она.

Рубль быстро слабеет с прошлой среды, когда завершился налоговый период и экспортеры перестали активно продавать валюту, добавляет Васильев. С фундаментальной точки зрения рубль слабеет из-за снижения поступлений валюты от экспорта при восстановлении спроса на валюту для импорта, а также из-за возросшего оттока капитала, отмечает он. Российские доходы от экспорта сокращаются из-за слабости сырьевых цен на мировых рынках, а также вследствие западных санкций, указывает Васильев.

Фундаментальные причины ослабления рубля в мягкой бюджетной и денежной политике, считает Исаков. Именно ускорение бюджетных расходов и рост кредитования генерируют финансирование для оттока капитала, который ослабляет валютный курс, добавляет он. Среди вторичных причин – отток розничного и корпоративного капитала за рубеж, указывает экономист. Оттоки могли бы быть нейтральными для курса, но вместе с эффектом действия санкций на банковский сектор этот отток мог объяснить до 5–6% ослабления в первой половине 2023 г., говорит он.

«Мы продолжаем наблюдать повышенный спрос на валюту по операциям, связанным с потоками капитала и валютными операциями банков», – отмечает директор по инвестициям «Локо-инвеста» Дмитрий Полевой. ЦБ расширил лимит по открытой валютной позиции банкам с 20 до 50% и им проще проводить операции с валютой, в том числе по собственным причинам, а не от клиентских потоков, добавляет эксперт. Экспортеры на все это могут смотреть со стороны, придерживая валюту.

«Спекуляция – это эмоционально нагруженный термин, но если мы понимаем под ним утверждение о том, что ослабление скорее связано с финансовыми потоками, чем с потоками расчетов по экспорту и импорту, то это абсолютно верно», – указывает Исаков. Если под спекуляциями понимать любые операции российского банка, то да, обвал рубля можно объяснить этим фактором, считает Полевой.

Доходы бюджета и побочные эффекты

Волатильность курса однозначно идет в плюс Минфину, ищущему способы, как наполнить рублями бюджет, отмечает Потавин. Дополнительные доходы от текущего курса составят 300 млрд руб. во втором полугодии к плану, добавил Коныгин. Ослабление курса на 1 руб. дает в 2023 г. порядка 100 млрд руб. дополнительных нефтегазовых доходов в годовом выражении, указала главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова. Ослабление на 10 руб. к доллару будет давать порядка 1 трлн руб. допдоходов бюджету по году, добавляет она.

Изменение валютного курса на 1 руб. генерирует порядка 80–100 млрд руб. дополнительных нефтегазовых доходов за 12 месяцев, отмечает Исаков. Вместе с тем выигрыш бюджета во многом «иллюзорный» – ослабление курса не приводит к росту лимита по расходам в рамках действующего бюджетного правила, а лишь влияет на скорость использования ликвидных средств ФНБ. Кроме того, ослабление курса на среднесрочном горизонте полностью переносится в цены товаров, что приводит к росту расходных обязательств правительства – как социальных, так и связанных с инфраструктурными проектами, указывает эксперт.

«С одной стороны, более слабый курс рубля выгоден бюджету и экспортерам, которые получают больше рублей. С другой – быстрое ослабление рубля невыгодно Банку России и правительству, поскольку повышает девальвационные и инфляционные ожидания, повышает издержки импортеров и увеличивает риски для финансовой стабильности», – добавляет Васильев.

Более высокая инфляция – это более высокие выплаты бюджета по расходам, которые индексируются на инфляцию, отметил Полевой. В связи с этим бюджет и экономка в целом проигрывают от слабого рубля, даже если краткосрочно это принесет дополнительные доходы. Такая волатильная курсовая динамика повышает премию за риск для любого инвестора, следствием чего будут более высокие процентные ставки даже при неизменной ключевой, указывает аналитик.

Меры для стабилизации курса

Ожидать каких-то радикальных мер со стороны регуляторов не следует, полагает Орлова. Раньше при сильных движениях курса ЦБ часто приостанавливал участие в операциях по бюджетному правилу и мотивировал это рисками финансовой стабильности. Сейчас у ЦБ таких возможностей нет, добавила эксперт. Возможно, власти хотят дать рыночным факторам проявиться и вывести курс на равновесное значение, предполагает она.

Никаких специальных мер в данный момент не нужно, считает Широв. Главные усилия должны быть направлены на поддержание объемов экспорта, деятельности компаний: логистику, страхование и т. д. Происходят колебания, но резкой паники это уже не вызывает. Курс сейчас не является ключевым фактором экономической активности, главное – эффективность мер поддержки бизнеса и стимулирование инвестиционной деятельности, добавил Широв.

Ослабление рубля увеличивает вероятность того, что Банк России на ближайшем заседании 21 июля повысит ключевую ставку минимум на 50 б. п. до 8% годовых, считает Васильев. При этом не исключены и более крупные шаги – в 75 б. п., 100 б. п. или даже больше, если в оставшиеся недели рубль продолжит слабеть, а инфляция – ускоряться.